INTRODUCTION, Giampli Bracchi et Donato Masciandaro
Quels seront les effets des nouvelles formes de mondialisation pour les banques et les entreprises italiennes, après la phase la plus aiguë de la crise financière et économique mondiale ? Comment la relation avec les marchés nationaux et internationaux va-t-elle évoluer ? Dans l'incertitude persistante du scénario économique, l'analyse des tendances actuelles dans les secteurs financier et réel doit procéder de plus en plus d'une manière fortement intégrée. La mondialisation suit des trajectoires sans précédent, dans lesquelles il est nécessaire de comprendre quel rôle jouera le système financier et industriel italien. Le Rapport est parti d'un constat qui émerge avec force dans l'analyse économique : la mondialisation économique et financière se mue, un phénomène qui avait déjà commencé à s'enregistrer avant la crise de 2007-2008.
1. VERS UNE NOUVELLE MONDIALISATION DE L'ÉCONOMIE ET DE LA FINANCE
A partire dagli anni Ottanta, la prima fase della globalizzazione ha avuto come motori le nuove tecnologie, in particolare quelle Ict, l'integrazione della regolamentazione e l'apertura di nuove economie continentali, e come effetto fondamentale la maggiore circolazione di beni, servizi e gens. Les technologies et les règles sont les catalyseurs structurels de tout changement : la technologie nous permet d'étendre ce qui peut être fait ; les règles délimitent les limites de ce qui doit être fait. Les développements technologiques – en particulier, mais pas seulement, liés à la production, la gestion et la communication de l'information – ont donné aux entreprises et aux banques la possibilité de surmonter les barrières traditionnelles du marché et des produits ; la réglementation a généralement soutenu ce processus.
La mondialisation réelle et financière s'est ainsi développée, à des époques et selon des modalités différentes, pratiquement partout dans le monde, accélérant également la croissance des marchés émergents. A la fin des années 2008, cependant, une nouvelle mondialisation a commencé à être notée, regardant avant tout l'économie réelle (par exemple, voir Grossman, Rossi-Hansberg, 2007 et aussi OCDE, XNUMX) et observant ce qui se passait dans les processus productif. L'évolution technologique, qui auparavant avait principalement contribué à l'intégration des marchés, peut désormais être pleinement mise à profit pour fragmenter les processus de production de l'entreprise, afin d'augmenter sa capacité à créer de la valeur sur des marchés qui, entre-temps, continuent de s'intégrer.
Le même phénomène se vérifie dans la tendance au passage d'une banque internationale à une banque multinationale. La fragmentation du processus de production implique la possibilité pour l'entreprise et la banque de faire des choix selon deux dimensions différentes, pour chaque fonction économique : internaliser ou externaliser (le « quoi ») ; localiser ou déplacer (le « où »). De plus, chaque entreprise ou banque peut participer à un processus de fragmentation de la chaîne de production (ou de valeur) en tant qu'acheteur ou vendeur (le « comme productif »). Enfin, la restructuration de la chaîne de valeur peut aussi avoir des effets profonds sur la relation de l'entreprise avec les marchés financiers (le « comme financier ») : voir par exemple le phénomène des marchés de capitaux dits internes, tant des entreprises (Boutin et al , 2011) et les banques (de Haas, Van Lelyveld, 2010).
Dès lors, la Nouvelle Mondialisation tend à se présenter de manière générale comme une option stratégique à quatre dimensions (structurelle, géographique, marchande et financière), dont peut dépendre à terme la compétitivité des entreprises comme des banques. La pertinence de la nouvelle perspective est probablement très différenciée selon l'entreprise, le marché ou le secteur, le pays de référence. Dans le cas de l'Italie, par rapport à la nouvelle mondialisation, l'efficacité des paradigmes de référence de notre système productif et financier, tels que l'entreprise moyenne ou le district industriel, doit être analysée et évaluée.
Dans la Nouvelle Mondialisation, le rôle joué par l'évolution de la régulation reste à définir. D'une part, il est nécessaire de prendre en compte le fait – comme noté dans Accetturo et al. (2011) – que la fragmentation et l'hétérogénéité des systèmes juridiques peuvent freiner la nouvelle mondialisation. D'un autre point de vue, l'évolution en cours de la régulation pourrait favoriser des processus de fragmentation efficace ; dans le cas de la réglementation bancaire, par exemple, il a été avancé que l'évolution actuelle pourrait favoriser la banque multinationale par rapport à la banque internationale (Mc Cauley et al., 2011). Le cadre de référence s'est complexifié avec la grande crise de 2008-2009, à la physionomie de laquelle le phénomène de la Nouvelle Mondialisation a peut-être aussi contribué - comme l'observe Baldwin (2009) -.
La crise, en plus de la chute de la croissance économique, a provoqué une augmentation toujours présente de la volatilité et de l'incertitude. Quel sera désormais l'effet de la conjonction de la nouvelle mondialisation et de la crise en cours sur la physionomie du système productif et financier ? Par rapport à cette question, le Rapport cherche à offrir des éléments d'analyse et de connaissance, liés – comme c'est sa mission – à l'Italie, mais toujours d'un point de vue comparatif. La perspective analytique que le Rapport a choisie concerne, comme les années précédentes, la relation entre l'économie réelle, la finance et les règles. Ainsi, dans la sélection des travaux qui deviendront par la suite des chapitres du Rapport, ont été retenues les analyses qui portaient sur trois domaines spécifiques différents, qui correspondent aux trois parties dans lesquelles le Rapport est divisé : les relations entre les banques et les entreprises ; la stratégie des banques ; l'évolution de la conception des règles et de la supervision.
2. LA RELATION ENTRE LES BANQUES ET LES ENTREPRISES DANS LA NOUVELLE MONDIALISATION
En ce qui concerne les relations entre les entreprises et les banques, la configuration différente de la chaîne de valeur que la nouvelle mondialisation semble encourager implique généralement une remise en question des relations entre l'entreprise et l'intermédiaire qui peut fournir divers intrants intermédiaires, dont le crédit commercial ne représente que l'exemple le plus traditionnel et le plus répandu, du moins dans l'expérience continentale. Dans ce contexte, la principale question qui a émergé jusqu'à présent est celle de l'internationalisation. La nouvelle mondialisation signifie penser à une relation différente que les entreprises et les banques doivent avoir avec les pays étrangers, en termes de produits, de fonctions et de localisations.
Le rapport, avec le chapitre de Masciandaro, Rizzi, a tout d'abord analysé l'évolution conjointe de l'internationalisation des entreprises et des banques italiennes au cours de la période 2001-2009. Les données macroéconomiques offrent quelques indications générales. Les analyses montrent qu'au cours de la décennie, notre part de marché globale est restée sensiblement stable et que les marges bénéficiaires se sont également maintenues, si l'on exclut les mois culminants de la crise de 2008-2009. Cependant, le constat de la capacité du secteur productif italien à défendre ses positions doit s'accompagner de la prise de conscience que l'internationalisation, tant réelle que financière, est principalement dirigée vers les partenaires européens et les États-Unis, alors que les relations avec les pays émergents se réduisent et stagnent ; de plus, l'internationalisation réelle et financière n'apparaît que faiblement associée.
Le rapport a élaboré deux indices, respectivement partenariat réel et partenariat financier, pour identifier où se situent nos activités réelles et financières. Le premier indice – qui tient compte à la fois des exportations et des investissements directs à l'étranger – place en tête l'Allemagne, la France, l'Espagne et les États-Unis. L'indice des partenariats financiers – qui tient compte de nos activités bancaires et financières à l'étranger – occupe la première place parmi l'Allemagne, le Royaume-Uni, l'Autriche, la France et les États-Unis. Le classement reflète probablement le rôle actif joué par les grandes banques italiennes dans les pays européens, compte tenu de la présence également aux premières places de la Croatie, de la Pologne et de la Hongrie. Ainsi, les données macroéconomiques nous indiquent que jusqu'à présent, les banques et les entreprises italiennes ont été en mesure de faire face à la concurrence internationale accrue au cours de la décennie, mais n'ont pas été en mesure d'imbriquer leurs stratégies de manière significative avec l'évolution en cours dans les économies les plus dynamiques.
Ce n'est pas une bonne nouvelle pour la compétitivité de notre système national, car le rôle des pays émergents a été et sera central dans le développement effectif de la nouvelle mondialisation. En outre, le faible lien entre les flux réels et les flux de trésorerie pourrait également être une mauvaise nouvelle, surtout s'il devient une caractéristique à plus long terme. En effet, un pays dont la structure de production crée de la valeur à l'étranger de manière stable sera caractérisé par une tendance constante des flux réels et financiers : si de la valeur est créée, les actifs financiers s'accumulent. Les motifs d'inquiétude sur le degré de compétitivité, effective et prospective, de nos entreprises sont confirmés par les deux ouvrages édités par Guelpa et Altomonte.
La première analyse comment le changement de paradigme imposé par la Nouvelle Mondialisation fait ressortir comme cruciaux certains enjeux critiques qui caractérisent en moyenne notre tissu productif : qualité réduite du capital humain, faible capacité d'innovation dans le domaine et enfin excès d'endettement dans la structure financière, par rapport à la dotation en capital-risque. Le niveau d'endettement absolu et relatif et ses caractéristiques sont un facteur crucial pour déterminer le degré de compétitivité des entreprises. Une entreprise est compétitive si le coût d'emprunt reflète sa capacité à créer de la valeur. Cette relation doit également tenir en temps de crise. L'étude d'Altomonte montre qu'en Italie - mais aussi en France, au Royaume-Uni et en Suède - pendant la crise, probablement pour garantir le flux de crédit disponible, le lien avec la productivité s'est affaibli. Il faut dire aussi que les indices traditionnels de productivité sont à manier avec beaucoup de prudence – comme le fait justement remarquer Guelpa – car il n'est pas certain qu'ils captent les phénomènes qui caractérisent la Nouvelle Mondialisation.
En tout cas, au moins pendant la première phase de la crise, il ne semble pas y avoir eu de pénalisation des entreprises en termes de rationnement du crédit et de charge de la dette : les données d'Altomonte montrent qu'en Italie 48 % des entreprises ont obtenu des lignes de crédit supplémentaires, et 54,5 % sans augmentation des coûts. De plus, dans le cas des entreprises où le coût du crédit a augmenté, la croissance des charges a été cohérente avec la productivité de l'entreprise, du moins pour les PME. En effet, l'augmentation du coût du crédit en 2008, par rapport au niveau moyen de la période 2000-2007, semble liée au niveau de productivité : les entreprises les moins productives, donc plus risquées, ont vu leur coût augmenter à 6,3%, tandis que pour les entreprises les plus productives la pénibilité est restée quasiment inchangée (augmentation de 1,5%).
Il est intéressant de noter que pendant la crise, en cas de hausse du coût du crédit, la corrélation entre évolution des coûts et productivité est perdue pour les grandes entreprises, qui partent pourtant probablement de niveaux absolus inférieurs, tels qu'ils sont généralement perçus comme moins risqué. Plus généralement, pendant les crises, il a été possible d'observer une dégradation de la capacité à allouer du crédit, également à l'origine de la capacité réduite de filtrage que le système bancaire affiche généralement dans les phases d'expansion précédant les crises. L'effet agrégé est celui d'une aggravation des créances douteuses pendant la récession, qui est associée à l'expansion des prêts enregistrée lors de l'expansion précédente. En d'autres termes, les prêts ont généralement une tendance procyclique, tandis que les prêts non performants présentent un profil anticyclique. Ce résultat est également confirmé dans la dernière crise, comme le montre le chapitre de Di Colli, Di Salvo, Lopez, analysant la période de 1998 à 2010, et regardant le système bancaire italien dans son ensemble.
Ainsi, au moins pendant la première phase de la crise, le système semble avoir garanti la disponibilité du crédit, au prix d'une dégradation physiologique de l'allocation. Ce résultat ne doit pas forcément nous inquiéter, dans la mesure où le phénomène est de nature temporaire, étant donné qu'avant la crise, les décisions de crédit des banques italiennes apparaissaient cohérentes avec la création de valeur induite par l'internationalisation. Les preuves empiriques offertes par les travaux de Frazzoni, Rotondi, Sobrero, Vezzulli vont dans ce sens, montrant une relation intéressante entre la stabilité des relations banque-entreprise, la capacité à innover et la capacité à exporter.
Des résultats tout aussi intéressants sont présentés par Bartoli, Ferri, Maccarone, Rotondi, qui trouvent que la capacité des petites entreprises à exporter est associée à la stabilité de la relation bancaire, surtout si l'interlocuteur bancaire a une dimension internationale. Ainsi, dans la première phase de mondialisation, l'internationalisation traditionnelle semble avoir trouvé un relais efficace dans le modèle de banque relationnelle, qui caractérise notre système d'intermédiation. Mais quelle sera l'efficacité de ce modèle dans la perspective de la Nouvelle Mondialisation ? Si la chaîne de valeur se fragmente, à la fois des risques et des opportunités s'ouvrent pour l'intermédiation bancaire - comme cela arrive souvent - dont certains sont analysés dans le rapport.
Le risque est lié à l'augmentation de la complexité et de la volatilité, qui tend à éroder les avantages informationnels sur lesquels repose la particularité du modèle bancaire relationnel. Mais en même temps, la banque relationnelle peut développer une pluralité de services, différents du simple décaissement de crédit, comme le souligne l'essai d'Arnone, Faraci consacré aux banques de proximité des zones industrielles, qui accompagnent les choix des entreprises désireuses de aborder des stratégies cohérentes avec les voies que la Nouvelle Mondialisation saura suggérer, voire imposer. Par ailleurs, la nature de la relation entre la banque et l'entreprise sera fortement conditionnée par la voie que la réglementation décidera concrètement de suivre en ce sens. Anticipant une réflexion que nous développerons plus loin, des relations entre banques et entreprises cohérentes avec les trajectoires de la Nouvelle Mondialisation pourraient trouver un catalyseur, ou plutôt un frein, dans la régulation post-crise.
A cet égard, le chapitre dirigé par Brogi montre comment l'objectif de réduction du risque systémique dans l'industrie bancaire et financière a conduit à la redécouverte d'une régulation et d'une supervision structurelles, qui peuvent affecter directement les modes d'interaction entre l'intermédiaire bancaire et l'industriel ou entreprise commerciale. L'analyse des seize plus grands groupes bancaires européens montre que l'adoption de formes de régulation structurelle pourrait avoir des effets significatifs sur les relations entre les banques et les entreprises, et met en évidence le problème de la séparation entre financement et prêt d'une part, et banque d'investissement et activités de gestion d'actifs d'autre part. Par ailleurs, dans la redéfinition des relations banque-entreprise, notamment au niveau local, il faudra aussi repenser le rôle des institutions dites intermédiaires, comme les Confidi, objet de l'essai dirigé par Leone, Porretta.
Ces structures reposent encore sur d'anciennes logiques assurantielles et manquent souvent des équipements techniques nécessaires à une gestion et une tarification adéquates des risques, situation qui les expose dans la crise à une détérioration du profil de risque du portefeuille de garantie et à une augmentation des sous-normes et des souffrances. Pour continuer à rendre vertueux le trinôme banques-consortiums-PME dans le contexte de marché critique actuel, des stratégies de repositionnement doivent être mises en œuvre qui passent par une organisation et un dimensionnement efficaces, l'externalisation ciblée des activités, la mise en place d'un professionnalisme adéquat pour gouverner le rapport risque-revenu ratio et une base de capital raisonnable.
La structure financière de l'entreprise devra alors tenir compte d'opportunités de couverture autres que le crédit commercial, basées sur le capital-risque, comme le capital-investissement. Le rapport consacre le chapitre de Gervasoni, Scionti aux perspectives du capital-investissement, qui analyse, entre autres, comment le marché italien du capital-investissement pourrait être influencé par les réglementations récemment définies en Europe. L'attention portée aux nouveaux enjeux de la durabilité – selon beaucoup, le développement de la finance dite verte sera l'une des conséquences de la nouvelle mondialisation – est également abordée dans l'ouvrage édité par Bagella, Busato.
3. GOUVERNANCE ET ALLIANCES
La perspective de la Nouvelle Mondialisation peut également avoir des conséquences dans la conception de la gouvernance bancaire et financière, entendue dans son sens le plus large. De par sa nature, l'intermédiaire produit et distribue des intrants intermédiaires, de sorte que la fragmentation de la chaîne de valeur peut se refléter non seulement dans les relations avec l'économie réelle, comme déjà souligné, mais aussi dans la définition des stratégies de marché, ainsi que l'organisation de l'entreprise . En matière de stratégies, les banques doivent nécessairement repenser le thème des alliances, en élargissant l'horizon des possibles, au-delà des options traditionnelles des fusions et acquisitions. Le rapport – avec le chapitre édité par Amici, Fiordelisi, Masala, Ricci, Sist – propose une analyse originale des alliances non traditionnelles, autres que les fusions et acquisitions, et représentées par des intégrations obtenues par le biais d'alliances stratégiques et de coentreprises.
L'examen de 208 transactions, dont 16 italiennes, qui ont eu lieu au cours de la période 1999-2009, montre que le marché tend à apprécier les transactions en joint-venture mises en œuvre par les banques, surtout dans le cas de transactions également caractérisées par la présence de non- intermédiaires financiers banques ou sociétés non financières. Par ailleurs, les joint-ventures visant à se développer à l'étranger sont appréciées, tandis que les opérations – comme les simples alliances stratégiques – dans lesquelles le partage des risques et des opportunités est plus faible, par rapport aux joint-ventures, ne semblent pas particulièrement appréciées. L'utilisation de coentreprises ciblées, comme outil alternatif aux fusions et acquisitions, devra être sérieusement envisagée par les banques italiennes, aucune exclue. En fait, même les plus grandes banques peuvent identifier des opérations qui augmentent l'efficacité globale, sans nécessairement passer par des fusions et acquisitions.
Cette indication est également étayée par les résultats rapportés dans le chapitre de Caiazza, Pozzolo, qui a examiné les fusions et acquisitions ratées. 20.000 1992 opérations bancaires ont été examinées dans le monde, tentées entre 2010 et 37 (dont 150 italiennes) dans plus de 5 pays. Il est intéressant de noter que le montant moyen des transactions échouées est plus du double de celui des transactions réussies, tandis que le nombre de transactions échouées représente en moyenne XNUMX % du total. L'échec d'une opération de fusion bancaire apparaît d'autant plus probable que l'opération est plus hostile et régulée autrement qu'en numéraire. De plus, la probabilité d'échec augmente à mesure que la taille de l'acquisition augmente.
D'autre part, s'agissant de la conception de la gouvernance, il ne fait aucun doute que la remise en cause de la chaîne de valeur suppose aussi une remise en cause de l'efficacité des mécanismes d'attribution de propriété et de contrôle, sur la pertinence desquels de nombreux doutes ont surgi après la crise. En effet, les cas d'instabilité des entreprises du secteur bancaire et financier - débouchant parfois sur des situations de véritable instabilité systémique - ont affecté des industries et des systèmes nationaux jusqu'alors considérés comme robustes et fiables précisément du point de vue de la conception des architectures de gouvernance. Il ne fait aucun doute que, au moins jusqu'en 2008, les résultats d'entreprise des banques pouvaient être associés à l'actif institutionnel que représente la gouvernance, comme le montrent les travaux édités par Battaglia, Meles, Starita, ou à l'actif immatériel de la réputation, comme analysé dans le chapitre de Soana, Schwizer. Mais est-ce toujours le cas ? Et suivant quelles directions ?
4. LE RÔLE DE LA RÉGLEMENTATION
La crise a sans doute ébranlé les piliers sur lesquels se fondaient les relations entre l'efficacité économique et financière, d'une part, et la conception des règles et des institutions, d'autre part. Au cours des deux dernières décennies, l'approche de la régulation économique – y compris celle propre aux intermédiaires et marchés bancaires et financiers – semble s'être définitivement alignée, avec d'excellents résultats, sur le principe de cohérence avec les incitations individuelles. Une bonne réglementation permet de maximiser les choix individuels ; cela garantit automatiquement une allocation globale optimale des ressources. Dans le domaine de la banque et de la finance, si les règles - dites market friendly - permettent à chacun d'optimiser la gestion et/ou la prise en charge des risques, l'allocation optimale des ressources, tant en termes de croissance que de stabilité systémique, sera garantie.
La crise a démoli cette certitude. Le chapitre édité par Dalla Pellegrina, Masciandaro montre comment l'analyse empirique de la crise économique de 2008-2009 met en évidence que le rôle joué par les institutions, les règles et les réglementations, y compris bancaires et financières, dans la détermination de la performance macroéconomique d'un pays est tout sauf comment évident. Il est donc nécessaire de repenser les paradigmes de référence, en explorant également de nouvelles voies de recherche. Le Rapport concentre son attention sur le rôle de la tutelle - en lui consacrant le travail de Carretta, Farina, Graziano, celui de Carretta, Liccardo et Nicolini et celui de Donato, Cossa - qui doit être valorisé, après une période de confiance excessive dans les garde-fous représentés par les ratios de fonds propres et par la discipline dite de marché, elle a fini par diminuer et déresponsabiliser l'action des superviseurs, surtout dans le monde anglo-saxon.
En conclusion, il est vrai qu'au niveau international, les entreprises et les banques italiennes ont pu faire face, au cours des premières années du nouveau siècle, à la fois à la concurrence accrue et à la transition délicate, du moins dans la première phase de la crise financière et économique. Les banques ont garanti la disponibilité du crédit à des conditions non pénalisantes. Mais la perspective de la Nouvelle Mondialisation, si elle se consolide, peut modifier profondément les manières de définir les stratégies, en particulier, mais pas seulement, face au défi de l'internationalisation, avec une attention particulière aux relations avec les économies émergentes. Il faut aussi regarder au-delà de l'Europe. En ce qui concerne la relation entre la banque et l'économie, jusqu'à présent, les banques italiennes ont su être des partenaires efficaces pour les entreprises, même les plus petites, qui ont su combiner innovation et internationalisation. Mais ces entreprises n'ont pas encore une masse critique par rapport au système du pays.
Les banques, pour leur part, doivent se demander comment la nouvelle mondialisation peut changer les stratégies, tant dans les relations avec les entreprises que dans l'organisation interne. De nouvelles pistes doivent être envisagées, comme celle des alliances stratégiques avec des partenaires non bancaires, surtout dans une perspective d'internationalisation. L'inconnue pèse sur l'ensemble du scénario non seulement de la faiblesse persistante des marchés et de la crise des dettes souveraines, mais aussi de la régulation elle-même, qui pourrait entraver, plutôt que favoriser, des relations entre banques et entreprises cohérentes avec la recherche de nouvelles voies pour la création de valeur.
BIBLIOGRAPHIE
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