Que pourrait-il se passer si les oui aux deux questions sur l'eau l'emportaient ? Le sujet concerne notamment Acea, la société municipale romaine, dans laquelle le métier de l'eau représente 47% de la valeur d'entreprise, contre 21% d'Hera et 15% d'Iren alors qu'il est marginal pour A2A (seulement 2%).
Selon Banca Leonardo, la victoire du "oui" pourrait avoir un effet clair et sombre : positif sur la première question référendaire, négatif sur la seconde. L'abrogation de la loi qui oblige l'actionnaire public à descendre en dessous de 30% pourrait éviter "l'effet papier" sur le marché, provoqué par la vente de gros forfaits par l'actionnaire majoritaire, comme pourrait arriver à Acea, un 51% par la Municipalité de Rome, et par Hera et Iren (basés respectivement à Bologne et Reggio Emilia), 60% aux mains des administrations locales.
Au contraire, la victoire des oui pourrait avoir des effets négatifs importants sur la rémunération du capital. Le pire scénario, très improbable pour les analystes d'Equita, pourrait se matérialiser avec un vide dans la régulation après l'annulation de la régulation qui assure un retour sur capital adéquat du tarif. Dans ce cas, l'impact sur l'Ebit d'Acea serait de 22%, 17% sur Hera et 10% sur Iren (1% sur A2A). Cependant, force est de constater que le référendum établit le principe selon lequel le tarif doit garantir la couverture des coûts et des investissements. Or, dans le cas d'un actionnaire public qui n'a d'autre alternative que de recourir à l'endettement, une rémunération égale à zéro signifierait même ne pas être en mesure de payer les intérêts de cette même dette, avec des conséquences inévitables sur les investissements. Ainsi, Banca Leonardo s'attend à une réduction des investissements de 2011-2013 de 40%. En termes de marges d'Ebitda, l'impact serait négatif de 100 points de base, correspondant à une baisse de 8% sur l'objectif de cours d'Acea, 4% sur Hera et 3% sur Iren.
Dans tous les cas, il y aurait un fort impact sur les rendements supplémentaires qui, par exemple, permettent aujourd'hui à Acea une Roce de 12-13 % contre les 7 % réglementés. Dès lors, conclut la note d'Equita sim, "on pourrait appliquer une décote de 10% sur la valorisation de la partie eau avec des impacts de 9% pour Acea (+0,20% à 7,52 euros), 5% pour Hera (-0,57% à 1,559) et 4 % pour Iren » (1,264, -0,55 %).
