En la filosofía griega todo lo que es bello es por este mismo hecho también bueno. Del mismo modo, todo lo que es bueno también es hermoso. Todo lo que es bueno y bello también es correcto y viceversa. Todo lo que es bueno, bello y correcto también es verdadero y viceversa. Todo lo que es bello, bueno, justo y verdadero participa de lo divino y por lo tanto es eterno. El final de un mercado alcista es la visión beatífica de un equilibrio perfecto entre crecimiento e inflación. Este saldo puede variar de un ciclo a otro. Hace dos décadas podría haber sido 3 para inflación y 4 para crecimiento, hoy es poco menos de 2 para inflación y cerca de 3 para crecimiento.
En todo caso, en cada ciclo hay un alineamiento que parece óptimo no sólo por los números involucrados, sino también y sobre todo porque estos números de repente parecen sostenibles para todo el horizonte previsible. Cuando lo bueno y lo bello se descubren no como la alineación fugaz de un eclipse, sino como nuevas estrellas fijas que emanan luz eterna, la mente es impactada y renace a una nueva vida. Cotizaciones que hasta ayer parecían caras e insostenibles de repente parecen naturales. Comprar al doble o al triple de lo que antes nos negábamos a pagar se vuelve fácil y ya no requiere reflexiones particulares.
El hecho de que no veamos las pintorescas manifestaciones de entusiasmo de ciclos pasados no debe engañarnos. Ya no compramos bonos basura, sino que las emisiones de bonos a cien años de los deudores dudosos son absorbidas sin problemas por los fondos de pensiones y las compañías de seguros a las que confiamos nuestro futuro. Ya no compramos apalancados como en ciclos pasados, sino que compramos ETFs apalancados que hacen lo mismo por nosotros. Pagamos por carros para comprar sin pensar ni emocionarse y ellos compran porque ven que otros carros compran. La baja volatilidad hace que el lado positivo sea aburrido, pero lo hace parecer invulnerable. Y por otro lado, la pequeña subida diaria de la acción sigue siendo mayor que la rentabilidad anual de un bono y por lo tanto seguimos invirtiendo.
Todo es ordenado, aséptico, lento y sereno. e inercial. Y todo se basa en bancos centrales que funcionan en piloto automático, economías que están creciendo bien en todos los rincones del mundo y una inflación tan bien educada que hasta a uno le gustaría que estuviera un poco más viva. Afortunadamente, hay problemas y los vemos todos, pero no se manifiestan de manera ruidosa. La deuda aumenta cada día (sobre todo la china), pero mientras los tipos se mantengan bajos y los bancos centrales lo apoyen, no podemos prestar demasiada atención.
¿Puerto Rico falla? ¿Y quién pensó que un deudor que siempre vendía todo el papel que quería, hasta el límite del ridículo, simplemente porque estaba exento de impuestos, no iría a la quiebra? ¿Es esta la segunda señal, después de Detroit, de la podredumbre rampante en gran parte de la deuda local estadounidense? está bien, mientras se reviente un bubón al año podemos absorberlo sin problemas. Kim? Recauda acciones relacionadas con la defensa. ¿Cataluña? Mantiene al euro bajo y, por lo tanto, hace subir el mercado de valores. ¿Está el populista Babis a punto de tomar el poder en Praga y aliarse con Budapest y Varsovia contra Berlín, París y Bruselas? Problema local.
¿Empieza a parecerse la Europa franco-alemana a ese imperio austrohúngaro en el que todos decían quererse para descubrir al final que todos se odiaban? Está bien, mientras haya dinero en el camino y dejar el euro empobrezca a todos, permanecerán juntos. Sin embargo, tenga cuidado. El equilibrio actual es perfecto e incluso podría ser duradero, sobre el papel, si no fuera porque estos alineamientos, especialmente entre crecimiento e inflación, han sido históricamente difíciles de mantener por mucho tiempo. Pensemos en la Fed. Trump tiene tres opciones. Dejalo como esta hoy, confirmando Yellen. Hazlo más agresivo., eligiendo Warsh o Taylor.
Hazlo más suave, nombrando a Powell o incluso, como dice Gundlach, a la ultra paloma Kashkari. Una Fed más agresiva elevaría las tasas hasta el punto de causar inevitablemente, si no una recesión, una desaceleración del crecimiento. Una Fed más blanda permitiría que la inflación aumentara hasta el punto de avergonzar a la parte larga de la curva y los múltiplos del mercado de valores. Una Fed confirmada intentaría equilibrar, pero se encontraría lidiando con una burbuja de acciones y su inevitable estallido.
Cuando algo es (o parece) perfecto, tarde o temprano siempre aparece alguien para hacerlo aún más perfecto. En los años sesenta todo parecía perfecto. Hubo crecimiento, mucho más que hoy, y pleno empleo. A alguien se le ocurrió que, con un poco más de gasto público, habría aún más crecimiento. En cambio, hubo más inflación. Hoy Trump muerde los frenos. Quiere más crecimiento y más empleos. Al final, es casi seguro que tendrá una reforma fiscal expansiva, pero no se puede descartar que quiera dejar una huella aún más fuerte en la historia con una Fed aún más expansiva.
De ser así, los demás bancos centrales también tendrán que adaptarse, so pena de una revalorización excesiva de sus monedas. 2018 será entonces un año turbo pero también un año en el que realmente veremos si la inflación está muerta, como se dice hoy, o si, a fuerza de burlarse de ella, está lista para volver entre nosotros. Pruebas de este tipo pueden acabar bien, pero siguen dando momentos de volatilidad y miedo. Disfrutemos del presente (siempre con moderación, como diría Epicuro) y sigamos investidos mientras la reforma fiscal sea una esperanza para soñar y no una realidad que aún tendrá sus límites y no nos abrirá las puertas del paraíso. . Preparémonos para alegrarnos porque el mundo el año que viene, incluso en el mejor de los casos, será más inestable.
En cuanto al largo plazo, ignoremus et ignorabimus. ¿Cuánta inflación habrá en 2100, cuando a nuestros bonos centenarios todavía les queden 17 años de vida? Habrá poco porque la tecnología habrá desplegado todo su impacto deflacionario mientras tanto o habrá más porque (como dice un reciente análisis del Fondo Monetario) se inicia el envejecimiento de la población, tras dos o tres décadas de desinflación. para causar la inflación? Cuando China tenga 2100 millones de personas menos en su fuerza laboral en 400, tendrá que pagar salarios más altos o los robots se encargarán de todo?
En definitiva, intentemos reflexionar sobre el hecho de que al final de la luz, por deslumbrante que sea, siempre hay un túnel por el que hay que deslizarse. Si es cómodo como el nuevo Gotthard Basistunnel o estrecho y sinuoso como el construido por nuestros bisabuelos, lo veremos a su debido tiempo. En dos tres semanas, el tiempo que ha reservado Trump para decidir sobre la nueva Fedsabremos más.
