Las apuestas están apagadas. Esta mañana, la bolsa de Seat Pagine Gialle ha arrancado con fuerza (+7%), en la ola de esperanza de que la solución a los problemas de la compañía está por fin a la vuelta de la esquina: el tam tam corporativo habla de reuniones clave entre mañana y el pasado mañana, del que debería surgir una solución. En realidad, por ahora, solo abundan las mesas de trabajo. Las posibles soluciones mucho menos. Y así la suerte de Seat Pagine Gialle se cierne sobre el riesgo de una tortilla indigesta para todos: los fondos privados que hoy controlan el 50% de la compañía; sus bancos acreedores; los tenedores de bonos Lighthouse con 1,3 millones de euros sobrantes; los empleados y las partes interesadas de una empresa que, a pesar de las muchas presiones, todavía cuenta con un margen operativo bruto en gran medida positivo.
Sobre todo, el verdadero peligro es que el ejército de 300 pequeños accionistas que todavía tienen en sus manos cerca del 50% de la empresa, quizá comprada en la bruma de los tiempos de las privatizaciones o pagada a precio de orfebre en los días del gran abrazo con Roberto Colaninno Telecom cuando Seat Pg saltó la barrera de los 7 euros. O con motivo de la segunda compra apalancada en la primavera de 2003, que trajo a la mano derecha de Alessandro Profumo en la mano derecha de Unicredit: Luca Maiocchi, despedido con una bonificación de 7,97 millones en 2009 cuando el barco ya se estaba hundiendo. Pero procedamos en orden.
Entre mañana y pasado, como se ha dicho, se celebrará una reunión casi decisiva para desentrañar los complejos nudos que separan a las partes implicadas. Existe una negociación entre los tenedores de bonos de Lighthouse (en su mayoría fondos de cobertura unidos bajo el paraguas de una empresa de Luxemburgo) y el directorio de Seat Pg para definir los términos de cualquier conversión y el monto de cualquier aumento de capital. Pero antes habrá que cerrar un brindis por la mesa de trabajo más complicada, la que tiene como protagonistas a los tres fondos privados que controlan Seat (Cvc, Permira e Investitori Associati) y los setos Faro. El motivo de la disputa es simple: 200 millones de pasivos vinculados a los bonos pesan sobre el destino de la empresa. La próxima cuota de 50 millones, que vence a fin de mes, corre el riesgo de llevar a la propia Seat a la mora. La principal forma de evitar lo peor es convertir la deuda en capital. Y en esto todos están de acuerdo.
Los caminos, sin embargo, se dividen cuando se trata de definir los valores de cambio. Los tres fondos, asistidos por el asesor Goldman Sachs, proponen que Ligthouse convierta el crédito en un número de acciones equivalente al 75% del capital. La participación de los tres fondos se reduciría así al 12-13%, el resto al free float. No obstante, también se contemplaría un warrant vinculado a la actuación de la empresa. A medida que crezcan las ganancias u otras metas establecidas, los antiguos accionistas recibirían nuevas acciones equivalentes al 20% del capital de la nueva empresa. Al final del programa, por lo tanto, Lighthouse tendría una mayoría igual al 55%, los fondos y el capital flotante dividirían la cuota restante en partes iguales. Los fondos propios en circulación pasarían de 80 a 400 millones. Hasta ahora, la propuesta ha sido rechazada sin apelación.
Lightouse, asistido por Lazard (Rothschild en cambio asiste a los bancos acreedores entre los que destaca el Royal Bank of Scotland), se relanza con una solicitud del 95% del capital actual más la emisión de warrants pagados con los que los antiguos accionistas pueden restituir parte de su participación mediante la reposición del capital. En resumen, las posiciones están lejos. No es difícil predecir que la incertidumbre durará hasta el final. Una solución, si la hay, llegará no antes de la próxima semana, cerca del sonido del gong. Con grave preocupación por los empleados, que corren el riesgo de perder sus puestos de trabajo.
Y los ahorros de un ejército de ilusionados/desengañados de Piazza Affari, en su mayor parte formado por esos pequeños ahorradores que en la última década se habían engañado a sí mismos pensando que el mercado financiero italiano podía ofrecer una salida a su pequeño capital. Hoy, para proteger su inversión, los pequeños tienen que esperar que los fondos sean capaces de arrebatarle a Lightouse una participación de alrededor del 20%. O que los propios fondos renunciaron a parte de sus derechos a favor del mercado. Una forma de poner remedio a los fracasos producidos en el pasado por el maxi dividendo que exprimió de una vez por todas el árbol frutal de Seat Pg.
