Es cierto que en los últimos días Europa ha prometido nuevas ayudas a Atenas pero, en el fondo, “el draconiano plan de austeridad infligido a Grecia no resuelve el problema de la deuda que está destinada a alcanzar en breve el 160% del PIB. La solución pasa por la reestructuración de la deuda, capitalizando la experiencia de los Bonos Brady. No veo ninguna razón para no adoptar esta estrategia". Así lo expresó Nouriel Roubini, economista de la Universidad de Nueva York, durante un largo discurso en el 50º Congreso Mundial de Aci International Financial Markets, que se celebró en Budapest del 26 al 28 de mayo, poniéndose abiertamente del lado de ese grupo de académicos, incluidos los italianos (ver entrevista con Mario Noera y Marco Onado en Firstonline), quienes sugieren el esquema adoptado en la década de XNUMX por EE. UU. para resolver el problema de las deudas soberanas en América Latina.
En su discurso, Cassandra, que vaticinó la crisis, no se contradice: tras la larga serie de cisnes negros de los últimos años, nuevos riesgos se acumulan sobre la economía mundial, sobre todo si se persisten en operaciones que no conducen a ningún resultado. Como el nuevo plan de austeridad para Grecia, que Roubini rechazó de forma preventiva. Así como dicen estar en desacuerdo con la hipótesis de un rescate de la deuda de Atenas, que en cualquier caso requeriría al menos 250 millones de euros. “Eso sería un error que bordea el riesgo moral”, dijo. Pero he aquí un breve resumen de su discurso.
Las dos incógnitas más peligrosas, ataca el razonamiento de Roubini, están representadas por las deudas soberanas y la desaceleración del crecimiento. Por supuesto, hay algunas notas positivas, que incluyen:
– una recuperación parcial de los efectos de la crisis global. Una recuperación que en cualquier caso se mantiene muy por debajo de los niveles anteriores a la crisis. Además, el crecimiento de 2011 es inferior al de 2010 y ya incorpora un aumento de la aversión al riesgo vinculado al fin del QE2 de EE. UU. y las expectativas sobre el resultado de la crisis griega.
– El riesgo de una sucesión de "cuentos de hadas" como la deflación, la doble recesión, el colapso de la UE. Todos los pronósticos con una baja probabilidad de realización real: lo que sin embargo contribuyó al desempeño decepcionante de los precios de las acciones. Hubo una corrección del 20% también porque los mercados continuaron descontando los riesgos derivados de los "cuentos de hadas" negativos, que terminaron pesando, en sentido contrario, con los sueños del período de "exuberancia irracional".
– Los buenos estados financieros de las Empresas: estas últimas se muestran sólidas, eficientes con resultados rentables y excelentes niveles de liquidez. Además, aumentaron los gastos en términos de Capex y actividades de M&A. Todos los elementos que respaldan una mayor confianza en el crecimiento.
Pero hay, por supuesto, elementos negativos. Entre estos:
– una recuperación anémica sumada a un costoso proceso de desapalancamiento aún en curso: podría definirse como una recesión “plain vanilla”, es decir, una recesión anémica con balances que aún requieren intervenciones extraordinarias por parte de los gobiernos. Solo los países emergentes han sido capaces de recuperarse en forma de V desde los mínimos de 2008.
– La persistencia de problemas relacionados con el riesgo soberano. Las Autoridades del Mercado han hecho su trabajo, pero son los países del G7 los primeros en dar un mal ejemplo. EE. UU. y el Reino Unido tienen déficits superiores al 10 % y el nivel de deuda/PIB de los países avanzados se ha acercado al nivel de peligro del 90/100 %. El envejecimiento de la población es otro factor en el que los mayores costos de atención médica se suman a una carga fiscal grave y creciente.
– Los problemas de los países periféricos de la UE, los PIGS: la situación entre estos países es muy diferente en términos de déficit fiscal. Gracias a la contención de la demanda, Italia es sin duda el país menos expuesto. Pero todos tienen problemas comunes: a) un aumento significativo del stock de deuda; b) un sistema financiero dañado por la crisis, que requiere una recapitalización de los bancos; c) un aumento de la exposición al riesgo también en el sector privado. Todo esto se traduce en una pérdida de competitividad y, en consecuencia, en el predominio de exportaciones intensivas en mano de obra y con limitado valor agregado. En una era en la que los salarios crecen más rápido que la productividad, las palabras clave en las que los gobiernos deben concentrarse siguen siendo: competitividad, crecimiento y estabilización de la deuda y el déficit públicos.
El caso griego es una misión imposible: si se persiste en seguir recetas que no afecten a las causas de los déficits. Desde Atenas se inicia una crisis que involucra a los demás Cerdos según caminos originales. Irlanda considera que su sistema bancario es su mayor problema, por lo que convertir la deuda senior en acciones es la solución. Portugal necesita reestructurar su deuda. España es el típico país “demasiado grande para fracasar… para ser salvado”. Si Grecia se reestructura, España colapsará. El coste de un rescate bancario sería enorme y España no sería capaz de rescatar por sí sola. La única solución para estos países es un mayor ahorro y la contención de la deuda soberana, bancaria y de los hogares.
– La caída del crecimiento de EE. UU.: El crecimiento se ha estabilizado en un 2.8 % para 2010, pero los elementos que socavan el crecimiento son: o la crisis del petróleo o la debilidad del mercado laboral o la doble corrección del sector inmobiliario o la deuda estatal, con casos graves en algunos estados como California, Arizona, Nevada, Illinois. Los demócratas están en contra de los recortes de gastos, mientras que los republicanos están en contra de nuevos impuestos. Se espera un nuevo período de problemas fiscales con las autoridades de control desarmadas. El crecimiento del consumo se produjo únicamente gracias a un aumento de la renta disponible, que aumentó gracias a las exenciones fiscales y las transferencias. Por tanto, neto del desapalancamiento y de la situación del sector privado, el consumo sigue siendo mediocre.
– La paradoja del crecimiento de los países emergentes socavado por el recalentamiento de la inflación y la necesidad de ponerse a cubierto con nuevas subidas de tipos con riesgo de aterrizaje forzoso: un crecimiento robusto pero una inflación elevada han obligado a los países emergentes a adoptar políticas restrictivas de tipos que, sin embargo, , careció de tiempo y sobre todo creó preocupación por el manejo de las divisas. China ha eclipsado a los EE. UU. y al dólar estadounidense, enfocada como está en combatir la inflación. Los países permanecen rezagados persiguiendo tasas reales negativas. Por lo tanto, aumenta el riesgo de un aterrizaje en términos de una fuerte reducción del PIB. La gestión de divisas se vuelve difícil cuando no hay independencia del banco central ni controles adecuados. Como resultado, la inflación sigue siendo el resultado más probable.
– Los problemas en Oriente Medio entre bajo crecimiento, alta inflación: el escenario va desde la persistencia de turbulencias sociopolíticas sin un deterioro particular de la situación actual hasta un empeoramiento de la situación económica y la caída en una doble recesión. Con un petróleo que se mantiene atado a $100 y una exposición de los Países Emergentes a mayores choques de contagio que en los Países avanzados.
– Las dificultades de Japón: si la fase posterior a la reconstrucción en Chile vio entonces un repunte del crecimiento del 6%, este no puede ser el caso de Japón. Y ya se está produciendo un efecto de contagio en EE. UU. y Asia. Principales causas: contaminación nuclear, incertidumbre sobre la recuperación de los suministros nucleares y repercusiones en el sector que influirán en las decisiones de otros países, destrucción de la cadena de suministro con efectos a largo plazo, especialmente en el sector de la energía y los semiconductores, la imposibilidad de financiar fácilmente la reconstrucción por el elevado endeudamiento, la imposibilidad de utilizar valores, acciones o la repatriación del yen sin evitar una forzada apreciación de la moneda que desplazaría aún más las exportaciones japonesas.
– Incertidumbre ante los estímulos fiscales y monetarios post UE y EEUU: el vaso está medio vacío y medio lleno solo gracias a la liquidez, tipos de interés cero y medidas no convencionales de apoyo a la liquidez. Pero el déficit fiscal sigue siendo alto. Los estímulos fiscales terminaron en EE. UU. como en la UE para dar paso a la austeridad fiscal. Subir los impuestos y reducir las transferencias no parece positivo para el crecimiento económico. Hay tres actitudes hacia el estímulo monetario:
– 1) el BCE actúa contra la inflación (“antiinflation Jihad”) dañando así el crecimiento y los periféricos; – 2) el BOE está a la espera de actuar sobre la subida de tipos en los próximos meses; – 3) la Fed actúa más lentamente, no habrá QE3 y ni siquiera un aumento en las tasas a largo plazo. – 4) La aversión al riesgo vuelve a empeorar en esta fase de incertidumbre y se espera que los problemas de los mercados financieros y de renta variable y los bonos estadounidenses experimenten nuevas reducciones.
Para concluir el panorama, queda por señalar que los costes de producción han aumentado también gracias al salto de las materias primas y que la relación entre beneficios y márgenes está destinada a aumentar. En cuanto a los tipos de cambio, no hay razón para que el $ sea más fuerte que el euro o frente a otras monedas: la guerra de divisas se reanuda después de una guerra comercial. Pero China tampoco avanza hacia un realineamiento, mientras que habrá efectos en las reservas internacionales. Sin embargo, no hay alternativa por ahora al dólar estadounidense como moneda principal.
