El ciclo económico global sigue consolidándose: +3,3% en 2017, +3,4% en 2018, a pesar de un crecimiento de EE.UU. inferior al esperado.
En Italia, el crecimiento de este año será el más alto desde 2010: +1,2% gracias a la buena situación global y los efectos acumulados de las políticas fiscales y monetarias expansivas. Una ventana de oportunidad para asegurar las finanzas públicas y continuar con las reformas.
Estos son los temas principales del Informe de Previsión de julio de 2017.
Previsiones de Italia
La previsión del PIB para 2017 se ha revisado al alza desde el +0,9% estimado en marzo hasta el +1,2% en julio de 2017. El crecimiento acumulado para los próximos 4 años hasta 2020 será del 4,2%.
La reducción de la deuda sigue siendo un camino obligatorio. El crecimiento del PIB y el aumento de la inflación permitirán reducir la relación deuda/PIB en 3,5 puntos porcentuales en 2020, pero también será necesaria una menor expansión fiscal.
Las mejoras en el mercado laboral se afianzarán a pesar del fin de los incentivos: para 2020 la tasa de desempleo bajará al 10,3%.
Pronósticos internacionales
Tras la ralentización de 2016, el impulso del comercio exterior se mantendrá sostenido: +3,7% en 2017, +3,2% en 2018) leer más
Revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento de EE. UU.: +2,1% en 2017, +2,2% en 2018, en ausencia del estímulo fiscal esperado.
Las políticas monetarias en la encrucijada, pero los bancos centrales se mantienen cautelosos en el momento y la intensidad de la reducción de los estímulos.
Italia se ha recuperado y está mejor de lo esperado
La ráfaga de optimismo (cauteloso) que sopla en Europa también azota a Italia, manteniendo en secreto una incertidumbre política que corre el riesgo de dispararse el próximo invierno, pero que por ahora ha vuelto a niveles bajos. Mientras tanto, mejores datos entre finales de 2016 y este año "dan aritméticamente" a 2017 tres décimas más de crecimiento del PIB. Sin embargo, nuestros análisis sugieren cautela al revisar el escenario en clave excesivamente optimista. La aceleración de principios de año estuvo impulsada por los inventarios, la inversión en construcción y el consumo, tanto privado como público, con una contribución negativa de las exportaciones netas y la inversión de capital, tendencias contrarias a las del resto de Europa, donde el inversiones y ralentizar el consumo.
El alivio de la deuda sigue siendo obligatorio
Una ventana de oportunidad que podría utilizarse para asegurar las finanzas públicas. El entorno de crecimiento y las condiciones de financiación de la deuda son muy favorables, pero existen márgenes de riesgo. Si bien la actual estructura de plazos de la deuda permite sostener un aumento sustancial de su costo a corto plazo, el tamaño absoluto de la deuda italiana representa una vulnerabilidad en sí misma, especialmente si el país atravesara una fase de difícil gobernabilidad. Por lo tanto, esperamos que a partir del próximo año la postura fiscal cambie de expansiva a moderadamente restrictiva. El ajuste estructural esperado se sitúa en torno a 0,8 puntos porcentuales en el trienio 2018-2020 que, sumado a la mejora del ciclo económico, podría apoyar la reducción del déficit hasta el 1,1% del PIB en 2020. Una reducción menor que esa indicado en los documentos oficiales, que prevén un break-even efectivo y estructural a partir de 2019. En efecto, creemos que la maniobra necesaria para alcanzar este objetivo sería demasiado restrictiva y penalizaría el crecimiento, y la mejora en términos de reducción de la ratio deuda/PIB demasiado bajo: un costo - oportunidad decididamente desfavorable. El mismo gobierno anunció a finales de mayo que quería reducir de 0,8 a 0,3 puntos porcentuales del PIB la corrección estructural prevista para 2018. Cuatro años de crecimiento (4,2% acumulado en el horizonte de previsión 2017-2020) y una inflación al alza, incluso si está lejos del objetivo del 2%, permitirá reducir la ratio deuda/PIB en 3,5 puntos porcentuales en 2020.
El mercado laboral sigue recuperándose
De cara al futuro, un panorama mixto, que sin embargo no debe ocultar el hecho de que las mejoras en el mercado laboral son evidentes y esperamos que se fortalezcan en el horizonte de pronóstico. El empleo seguirá creciendo en línea con el PIB, con un solo retroceso, no una caída, en el ritmo de crecimiento en 2018 cuando expire la desgravación fiscal de los contratos indefinidos. Al final del horizonte de previsión, respecto a 2016, se habrán recuperado 380 unidades de trabajo y 480 ocupados y la tasa de paro habrá bajado al 10,3% y la tasa de ocupación habrá subido al 60,5%.
El comercio mundial toma impulso
El comercio mundial alcanzó tasas de crecimiento superiores al 4% a principios de año, tasas que no se veían desde 2011, gracias al crecimiento sostenido de las importaciones y exportaciones chinas de materias primas. En la eurozona, la recuperación del comercio en los primeros meses de 2017 es la piedra angular para la consolidación del ciclo inversor que subyace a la revisión al alza del crecimiento del PIB este año y el próximo (+1,9% y +1,7% frente a +1,7 respectivamente % y previsión +1,4% en marzo). Sin embargo, en China la crisis crediticia presagia una desaceleración económica en la segunda mitad del año que también se reflejará en una menor absorción de productos del exterior. Esto contribuirá a un crecimiento menos dinámico del comercio mundial entre finales de este año y el próximo.
Estados Unidos, el enigma de la política fiscal
Las principales dudas sobre la entonación de la política presupuestaria estadounidense se derivan de la decisión de reducir el gasto a favor de los segmentos más débiles de la población para el ajuste de las finanzas públicas que parece haberse convertido en el objetivo primordial. Una postura fiscal menos expansiva sustenta la revisión a la baja del crecimiento de EE. UU. en nuestro escenario. De hecho, esperamos que el PIB alcance un promedio anual de +2,2% en 2018 (fue de +2,7% en marzo), para luego caer en los años siguientes.
En un contexto de crecimiento moderado y baja inflación, no hay elementos adicionales que modifiquen la previsión de la Fed de un ritmo lento en la subida de tipos de interés. En nuestro escenario, esto implica menos aumentos que los contenidos en las proyecciones del FOMC de mediados de junio: no esperamos otro aumento este año, esperamos dos aumentos de 25 puntos básicos tanto en 2018 como en 2019, y cambios en la política de tasas estables en 2020. El BCE está preparando los mercados para una reducción de la postura expansiva de la política monetaria. La economía está creciendo más rápido de lo esperado, sin embargo, la inflación no parece poder estabilizarse en valores consistentes con la meta de Frankfurt. El fortalecimiento del euro y la alta oferta potencial de mano de obra mantienen bajo control las presiones inflacionarias, también en términos salariales, lo que sugiere una gran cautela a la hora de reducir el momento y la intensidad de la expansión monetaria. Confirmamos la primera subida del tipo refi en 2019 y la continuación del QE hasta finales de este año y por tanto un tapering que a partir de junio dejará de aumentar los activos del BCE.
