En los años de la crisis, la actividad inversora se contrajo drásticamente en todas las economías avanzadas. La caída fue menor en las economías emergentes, donde el crecimiento a principios de la década de 2000 había sido excepcionalmente fuerte. Los signos de recuperación, aunque diversificados, siguen siendo modestos, y la ruptura con la tendencia anterior a la crisis ahora parece clara. El CSC se ha centrado en reiteradas ocasiones en las principales fuerzas que frenan las inversiones: elevada incertidumbre y expectativas de bajo crecimiento de la demanda, mayores dificultades para obtener financiación, elevada capacidad productiva sin utilizar, presupuestos públicos ajustados y, en Italia, rentabilidad en mínimos históricos.
Algunas de estas restricciones son comunes a todas las principales economías, otras están presentes principalmente en aquellas que han experimentado una alta presión sobre la deuda soberana y, en consecuencia, políticas fiscales restrictivas. De cara al futuro, en el contexto europeo en particular, las mismas condiciones que han contribuido a deprimir las decisiones de inversión están destinadas, al menos en parte, a persistir: la disponibilidad de crédito bancario no volverá a las condiciones previas a la crisis (aparte de la extremadamente expansiva, que a su vez revelan fragilidad sistémica); lo mismo puede decirse, tras el estallido de la burbuja, del motor que representa la construcción; y la persistente necesidad de reducir los déficits públicos seguirá dando impulsos restrictivos a la demanda y limitando los recursos para el gasto público de capital.
Dado que, por otro lado, las inversiones no son sólo un componente de la demanda agregada, sino que también constituyen la principal fuente de crecimiento de la productividad (también por su carácter estratégico de mejora infraestructural), el retraso acumulado en el ajuste de la dotación de bienes de capital es improbable que no tenga consecuencias sobre el ritmo de crecimiento futuro (y, por lo tanto, sobre la propia inversión futura). En los últimos tiempos se han multiplicado los análisis de los principales organismos internacionales sobre las razones y consecuencias de la baja acumulación de capital, con preocupantes y convergentes conclusiones y exhortaciones a los gobiernos a impulsar más las inversiones: directamente, con más gasto en infraestructuras, e indirectamente, con incentivos y concesiones.
UNA PREOCUPACIÓN GENERAL
Las principales organizaciones internacionales de investigación han dedicado estudios específicos al tema de la baja inversión, llamando cada vez la atención sobre el papel que juegan diferentes variables. El FMI identifica el principal determinante de la caída de las inversiones fijas en la debilidad de la actividad económica (efecto acelerador), atribuido a su vez a expectativas de demanda persistentemente negativas. A este efecto se suman los debidos a las mayores restricciones de las finanzas corporativas y la fuerte incertidumbre del marco de política luego de la crisis de la deuda soberana.
La debilidad de la demanda es la principal causa de la caída de la inversión privada, también según la OCDE, que subraya cómo muchas economías se han quedado estancadas en un equilibrio de bajo crecimiento, baja inversión, alto desempleo, estancamiento de salarios y estancamiento del consumo, y cómo el la inversión actual es inferior a la potencial en relación con el PIB. Según evaluaciones del BEI, una parte muy alta de la caída de la inversión en Europa (53%) se explica por la incertidumbre en torno a las políticas económicas, además de los temores de una nueva contracción del crédito derivada del elevado volumen de préstamos en mora aún en manos del sistema financiero.
ES ITALIA?
Para Italia, donde la recuperación de la economía ha comenzado, pero -consecuentemente con la evolución de la situación económica- todavía es bastante tímida, el Banco de Italia sugiere una interpretación en línea con la propuesta por el FMI, según la cual el El carácter prolongado de la caída de las inversiones refleja principalmente la caída actual y esperada de la demanda, a lo que se suman las tensiones sobre los préstamos y, de nuevo, la incertidumbre. Además, las estimaciones del FMI indican en el mismo período una tendencia de las inversiones italianas inferior a la atribuible a la caída de la demanda y explicada en parte por factores de incertidumbre y restricciones financieras.
Según Nomisma, la aparición de una verdadera trampa de liquidez dentro de la Eurozona vería a Italia especialmente penalizada por expectativas de baja inflación (apenas por encima de cero en los próximos 5 años), inferior a la media de la zona (alrededor del 1%), que sólo podría compensarse con un nivel de tipos de interés nominales muy negativos "en pleno empleo". Por lo tanto, el apalancamiento monetario es ineficaz, mientras asistimos a una disminución constante de los flujos de efectivo corporativos y efectos persistentes de racionamiento crediticio. En estas condiciones, la recuperación de las inversiones depende aún más de la de la demanda.
Sin una recuperación sostenida de la demanda, los temores a una nueva recaída recesiva continúan induciendo a postergar las decisiones de inversión, desencadenando un círculo vicioso que atrapa a la economía en bajo crecimiento. En este contexto, la palanca que representan, en clave anticíclica, las inversiones públicas asume un papel potencialmente más importante que en el pasado. Un estudio realizado en el marco de la Comisión Europea subraya, en realidad, que en la Eurozona es precisamente la contracción de las inversiones públicas (resultado del ajuste de las finanzas públicas perseguido mediante la contracción de los gastos de capital ante las dificultades de comprimiendo el gasto corriente) afectó adversamente el proceso de acumulación.
El efecto parece más grave en las economías periféricas (España, Italia) más penalizadas por la necesidad de reducir los déficits presupuestarios. En Italia, el recorte de la inversión pública durante la segunda recesión en 2011-14 (en comparación con el apoyo anticíclico ejercido al comienzo de la primera en 2007-09) contribuyó a la espiral de la inversión total hasta 2014. Un impulso a Las inversiones en los próximos trimestres podrían provenir en Italia de la mayor estabilidad política, señalada por la reducción gradual del grado de incertidumbre, por debajo del máximo alcanzado en 2012 y por debajo de la media de las demás grandes economías europeas.
Un estímulo no desdeñable, como ya ha ocurrido en el pasado con intervenciones similares, lo están proporcionando los incentivos a la inversión en bienes de equipo para las pequeñas y medianas empresas. Al desagregar el gasto de inversión según el destino, se puede observar que, frente a una persistente caída en el gasto en construcción, la inversión en maquinaria y equipo cambió de dirección y comenzó a recuperarse en la segunda mitad de 2014. Su recuperación está destinada a continuar y fortalecerse, como indicado por el perfil de órdenes internas de bienes de capital.
