Primera advertencia. El presidente de la Fed de Dallas, Fisher, dice que las tasas deberían comenzar a subir ya en el primer trimestre de 2015 y que las acciones son caras en casi todas las formas en que se las quiere medir. Fisher es el líder de los republicanos en el FOMC, es el más político y el más capaz entre los opositores a la línea hegemónica de las palomas. Su descenso al campo marca el final de la tregua dentro del FOMC.
El alto el fuego había estado vigente desde fines de 2013, cuando el compromiso de reducción gradual (simultáneo con el compromiso fiscal entre republicanos y demócratas y entre la legislatura y el poder ejecutivo) había satisfecho tanto a los halcones (que querían poner fin a la flexibilización cuantitativa) como a las palomas. (que quería gestionar su final de la forma más gradual posible). Luego siguió, en los primeros meses de este año, un período de baja inflación y caída del crecimiento durante el cual los republicanos del FOMC se alinearon y cubrieron. Ahora Fisher rompe ruidosamente la tregua el mismo día que Yellen testifica ante el Congreso ya poca distancia de las preocupaciones inflacionarias expresadas por Bullard (técnico del grupo).
Segunda advertencia. Carl Icahn, el inversionista activista que nunca pierde un movimiento y detecta con ojo experto las empresas grandes y pequeñas que tienen un valor inexpresado dentro de ellas, dice que encontrar oportunidades es cada vez más difícil y que es hora de ser cauteloso en el mercado de valores. Warren Buffett, por su parte, prefiere no exponerse, pero es significativo que desde hace un tiempo no compra nada importante. Buffett nunca vende nada y no comprar es su manera de ser bajista.
Tercera advertencia. El número de gerentes exitosos que dicen estar preocupados por la política de la Fed y el aumento continuo de los activos financieros está creciendo. Entre estos Stanley Druckenmiller, exgerente de Soros. Más curioso aún es el caso de permabulls como James Paulsen que, quizás por primera vez en su vida, dicen estar desconcertados por el aumento. Ante esta ofensiva, peligrosa por ahora solo a nivel de opinión pero capaz de tener efectos reales en un futuro cercano, las palomas de la Fed están reaccionando estancando, invocando las debilidades restantes de la economía y mostrando atención a lo que está sucediendo. los mercados
El Fomc que se convierte en estratega de renta variable y constata la sobrevaloración de las redes sociales y ciertas áreas de la biotecnología y Yellen que asegura vigilar con cierta aprensión los bonos de alto rendimiento son la forma que tienen las palomas de demostrar que tienen la situación bajo control hasta en los detalles y que las burbujas se limitan a sectores limitados. Hay algo muy defensivo en esta actitud. Es la misma actitud que lleva a las palomas a agruparse tras la bandera macroprudencial, última defensa antes de la subida de tipos.
Macroprudencial significa, más allá del nombre, microcirugía. Subir las tasas para hacer bajar los precios de las acciones de Facebook, dicen sus abanderados, es como amputar una pierna por una uña encarnada. En su ataque frontal, sin embargo, Fisher también demuele el macroprudencialismo. Es como la Línea Maginot, dice, la línea de defensa masiva que se suponía que haría invulnerable a Francia y que los alemanes sortearon fácilmente a través de Bélgica. En resumen, una vez que se elimina una burbuja, si las condiciones básicas siguen siendo ultraexpansivas, inmediatamente se forma una nueva en otro lugar.
Así que estamos a solo una cifra más de empleos sólidos o de inflación cuando el debate se intensifique. La condición de invencibilidad en la que viven los mercados desde hace un par de años, esa en la que si la economía va bien la bolsa sube y si va mal sube igual porque la caballería de los bancos centrales llega enseguida. , corre el riesgo de convertirse en su opuesto . Con precios tan altos, tanto el crecimiento débil (¿dónde está, diríamos todos, la aceleración que nos prometieron?) como el crecimiento verdaderamente acelerado (¿qué hacemos, nos preguntamos, con bonos a estos niveles?) pueden volverse indefendibles.
En resumen, la situación actual no es sostenible por mucho tiempo a menos que la inflación ofrezca un respiro. Incluso un solo mes con una ligera desaceleración (probablemente tras la caída del crudo en los últimos días) sería suficiente para que las palomas digan que se ha montado un caso inexistente sobre una falsa alarma. En realidad, las palomas quieren más inflación, pero saben que hay que aumentar la dosis sin sobresaltos para que el paciente no se asuste. En cualquier caso, se acerca el momento de la corrección. La buena noticia es que, en ausencia de fallos estructurales que solo podrían venir de Europa o China y que, sin embargo, no parecen ser un riesgo a corto plazo, la corrección debería ser superficial, sobre todo si se debe a demasiado ( y no muy poco) crecimiento.
Hablamos del resto de la burbuja todos los días pero, al menos para la renta variable, el escenario no es tan grave. Si aceptamos las valoraciones de finales de 2013, los incrementos de este año son tan modestos que una pequeña corrección los eliminaría sin dificultad. Tokio ha bajado un 6 por ciento, Londres está a la par, Frankfurt ha subido un 3 por ciento y solo el SP 500 entre los principales mercados ha subido un 7 por ciento. Sus dos semanas de gloria y establecieron nuevos máximos. Después del desfile, los ganadores se retiran, regresan a las sombras (bajan) y dejan el protagonismo al ganador del día. Ahora es el momento de la tecnología vintage, de los ordenadores personales, pero para hacerles sitio otros sectores, que lo están haciendo bien, bajan, para no hacer subir demasiado el índice general.
De esta manera, la patología del mercado permanece contenida en su conjunto y se manifiesta de forma más grave solo en las áreas realmente señaladas por la Fed. Incluso los más optimistas, al suponer posibles aumentos adicionales de aquí a fin de año, no lo hacen. no pasar del 5 por cien. Después de que el mercado de valores se haya triplicado desde 2009, no es la guinda del 5 por ciento lo que necesariamente derribará todo. La condición es que Europa, que no ha cambiado ni un ápice de modelo, no vuelva a colapsar y que América no confirme las sospechas sobre la falta de aceleración. Muchos gestores se han resignado ya a esta lentísima subida ya la perfecta estabilidad de los bonos de todos los niveles. No entienden del todo, pero se adaptan. Tienen resultados diarios, mensuales y trimestrales para mostrar y no pueden quedarse atrás buscando refugio en efectivo por mucho tiempo.
Sin embargo, varios de ellos han prometido vender cuando la Fed cambie de política. Ese día, sin embargo, puede ocurrir que una tormenta provoque la interrupción de las líneas telefónicas, que la batería del móvil esté descargada, que estemos en un vuelo transoceánico, que nos haya tocado una apendicitis o, simplemente, que las líneas de el corredor para cambiar la orden de venta está lleno porque miles de otros gerentes, en todo el mundo, deben tener la misma idea. No hemos visto una subida de tipos en siete años. Los más jóvenes nunca han visto uno en su vida laboral. Nos repetimos que son un hecho, que no hay nada que temer y que las bolsas pueden seguir subiendo igual. Sin embargo, quienes parecen tener más miedo de todos son los bancos centrales y esto no es muy tranquilizador. Vender parte de la cartera, en estas condiciones, y devolverla a un nivel neutral o moderadamente infraponderado equivale a salir de la mesa con todavía algo de apetito. Todos los dietistas lo recomiendan.
