Preste atención a los temores de los mercados financieros. Es el título de un editorial publicado recientemente en el Financial Times por Lawrence Summers. De hecho, muchos están preocupados por lo que está pasando con las finanzas en lo que, estadísticamente, es el peor comienzo de año para los mercados globales.
Pero la advertencia planteada por el profesor Summers es más llamativa que cualquier otra. Precisamente porque proviene de uno de los más grandes y lúcidos macroeconomistas vivos, reconocer la importancia de la opinión del mercado tiene el sabor de una venganza histórica, de una represalia de época. Asuntos financieros. No solo porque, como argumenta el profesor Summers en su excelente artículo, hoy en día son los mercados los que están haciendo más que otros las preguntas correctas sobre algunos desequilibrios macroeconómicos subyacentes que esperan una respuesta.
Intentemos ir un paso más allá. El tiempo ha terminado cuando Paul Samuelson observó que los mercados habían pronosticado nueve de las últimas cinco recesiones. Sean o no previsores, nos lleven más o menos que a los economistas a la hora de formular previsiones, hoy los mercados importan porque, dadas las dimensiones que han asumido, su omnipresencia y sus interconexiones, hoy son las propias finanzas las que juegan todo el papel de "fundamental" del escenario. Ni más ni menos que demografía, cuestiones energéticas, desequilibrios entre ahorro e inversión, normas y políticas.
Como otros fundamentos, el financiar contribuye a determinar el cambio incluso antes de anticiparlo o seguirlo. Comprender esta centralidad es importante. También para poder declinar mejor las acciones políticas. Con poco menos de un cuatrillón de dólares de financiación circulando en todo el mundo por menos de 100 billones de productos, las opiniones de los mercados importan incluso cuando pueden parecer algo simplificadas o parciales. Esto se aplica tanto a los países desarrollados como a las llamadas economías emergentes. De hecho, es sobre todo por este último que la centralidad de la cuestión financiera merece una atención adecuada. es el caso de China.
Durante casi seis meses, los temas chinos han estado en el punto de mira de los mercados a diario. Economistas y hacedores de políticas continúan discutiendo el tema de la desaceleración económica de la principal economía manufacturera del planeta. Un gran desafío estructural, lleno de dificultades comprensibles: la transición a una economía con más consumo, más servicios y menos centralización que el modelo de desarrollo establecido en los últimos treinta años. El punto es que la historia de la desaceleración económica por sí sola no parece suficiente para explicar la persistente turbulencia en el escenario chino y las repercusiones sistémicas para todos los mercados globales.
Junto a la ralentización de la economía, lo que debe apreciarse plenamente son los datos de la expansión acelerada de las finanzas que ha logrado China en los últimos años. Una expansión de las finanzas que hoy debe leerse junto con la interpretación que se le da a la desaceleración de la economía. Porque en China como en USA o en Europa, economía y finanzas son dos caras de una misma moneda. Unos pocos números, basados en cálculos simples en las excelentes bases de datos del Banco de Pagos Internacionales. En China, los activos totales frente al sector no financiero aumentaron de 2008 billones de dólares a más de 2015 billones de dólares entre mediados de 5 y mediados de 21.
En el mismo período yo deudas corporativas y los hogares estadounidenses han pasado de 25 billones de dólares a unos 27 billones de dólares. Mientras Estados Unidos posterior a las hipotecas de alto riesgo se concentraba en contener la deuda privada, la locomotora china acompañó su marcha de crecimiento económico con una importante expansión de las finanzas. Hace veinte años la deuda del sector privado chino era aproximadamente la de los italianos. En 2008 había alcanzado la deuda de los alemanes. Hoy tiene un tamaño que, en orden de magnitud, se acerca más al de los estadounidenses. Para quienes prefieran pensar en términos de PIB, hoy la deuda del sector privado chino equivale al 200% del producto, el doble de la registrada hace tres décadas cuando Beijing ingresó a la OMC y ochenta puntos por encima de la registrada hoy en Italia. No solo importan las deudas públicas, que tanto nos preocupan en Europa.
Detrás del incierto inicio de 2016 para la economía mundial y sus bolsas no solo hay poco crecimiento, sino mucha financiación. Los mercados, más que otros, son conscientes de ello.
