No hay paz para Edison. De hecho, la desconocida Consob cae en el camino del acuerdo entre los accionistas italianos y el gigante Edf: si el organismo de supervisión del mercado obligara a EDF a lanzar una oferta pública de adquisición sobre las minorías tras la reestructuración del capital de Foro Buonaparte, no sobre la base de la rentabilidad media de la acción en los últimos doce meses (0,85 euros), como solicitan los franceses, sino con un premio, iríamos hacia una renegociación de la propuesta firmada la semana pasada entre los accionistas italianos reunidos en Delmi y EDF. En otras palabras, todos los esfuerzos realizados hasta ahora para llegar a un acuerdo se esfumarían.
El problema no es fácil de resolver. Edf ha cumplido con la ley pero, para complicar el panorama, hay la opción de venta otorgada a Delmi sobre el 31% que tiene en Edison; de esta El 75% será ejercitable en 3-5 años a valor razonable y el 25% vinculado a los múltiplos de Ebitda de empresas italianas comparables, es decir, los resultados operativos del grupo. Con un dispositivo de este tipo, el precio de venta es de hecho indefinido y, según algunos estudios de analistas, dificulta que Consob pretenda incluir una prima en la oferta. Al respecto, Consob expresará su opinión antes de noviembre.
La cuestión es seguida con especial inquietud en la casa Tassara y, más aún, en los bancos (Intesa y Unicredit a la cabeza) acreedores de la financiera de Romain Zaleski, presidida por Pietro Modiano. A finales del pasado mes de mayo se alcanzó un acuerdo que prevé la ampliación de los plazos para la devolución de 3,1 millones de deuda desde finales de 2011 hasta finales de 2013. Pero desde entonces el valor de los paquetes de acciones en poder de Tassara, lejos de recuperar puntos, en la práctica se ha reducido a más de la mitad. Y el dossier de Edison, si se confirma el precio de 0,85 euros por acción, podría ser el golpe de gracia: Tassara, de hecho, controla el 10% de Edison a un valor contable unitario de 1,49 euros. Con el traslado a la OPA, por tanto, se destacaría una minusvalía de 320 millones. La Tassara, fácil de predecir, no se adherirá a la oferta, pero en ese momento podría surgir la necesidad de recapitalizar, bajo pena de default.
En primavera la hipótesis de un aumento había sido rechazada por Zaleski y por el propio Modiano, a pesar de que el valor de las acciones italianas cotizadas que garantizaban la deuda (es decir, Intesa San Paolo, Mps, Ubi Banca, Banca Popolare di Milano, Cattolica Assicurazioni, Edison y A2A) se acercaba ahora a la cifra registrada en los estados financieros. De hecho, Modiano había observado que «la suma de los valores de las participaciones no cotizadas y las cotizadas ilíquidas, incluso en un momento de mercado tan bajo, compensa las pérdidas de los valores cotizados, teniendo en cuenta también la incertidumbre sobre Edison y el gran valor incorporado en el banco".
Otros tiempos. Desde entonces la erosión ha continuado: la inversión en Intesa Sanpaolo (2,5%) se reduce en 390 millones, la de Ubi (120 millones sobre el 2%). Lo mismo ocurre con las acciones en Mps y Bpm (1,99% cada una) o para el 2,5% en A2A. Peor aún, la plusvalía teórica en Eramet ha pasado de 700 a 120 millones. A estas alturas es poco probable que no se dispare el hacha de lo nuevo plan de regreso que proporciona: desinversión de participaciones accionarias en fechas preestablecidas; subida de tipos; condiciones más estrictas cada seis meses si no se cumplen determinados objetivos.
La venta de la verdadera joya de la casa Zaleski parece estar cerca: el Alior Bank polaco, que controla alrededor del 1% del mercado crediticio local y se espera que cotice en bolsa en 2012. A menos que Vegas acuda al rescate imponiendo una oferta pública de adquisición más generosa sobre Edf. Pero en ese caso habrá que volver a discutir los acuerdos. En resumen, el rompecabezas eléctrico permanece en el destino de Zaleski, que hace diez años saltó a los titulares por su papel en la toma de Montedison en apoyo de EDF, ahora obligado a presenciar las últimas tensiones por la pax electrica.
