INDICADORES REALES – La la recesión llama a la puerta. En USA y Europa. Llegó sin previo aviso, no interceptado por las sofisticadas antenas de pronosticadores y analistas. Por otro lado, si "los mercados han pronosticado nueve de las últimas cinco recesiones", según la ironía de Paul Samuelson, los economistas se equivocan al exceso de optimismo: idealistas incurables, les encantan las historias con finales felices.
El único consuelo es que mientras el 'cisne negro' de la guerra chillando-garganta-largo, la línea de la 'cisne negro' de la pandemia se parece cada vez más a un pío; pero no ha desaparecido y está provocando nuevas interrupciones en nodos importantes de las cadenas de valor.
A todo el mundo le gustaría evitar una recesión, como se evita la lepra o se huye del huracán en el horizonte. Pero no hay muchas rutas de escape, esta vez. Porque este lado del Atlántico es causado por la aumento de materiales principal, energéticos y no energéticos, que se importan, por lo que ese aumento nos hace más pobres. Mientras que al otro lado del océano se vislumbra el inevitable daño colateral de restricción financiera: la FED aboga por un aterrizaje suave, pero está dispuesta a provocar uno violento para frenar la inflación antes de que se encarne en expectativas y comportamientos.
La única posibilidad, para que el cambio de ciclo económico no se materialice, es que la recuperación actual tiene tanta fuerza resistir los dos poderosos vientos en contra de la guerra europea y la restricción financiera. ¿Qué probabilidad hay? ¿Cuáles son las posibilidades reales de que el camello pase por el ojo de una aguja? La respuesta debe ser leída. en las entrañas de la situación y cambios estructurales.
Las estadísticas del mes pasado, tanto cualitativas como cuantitativas, nos dicen que el aumento de la demanda es muy robusto, tanto es así que muchos empresarios dicen no recordar pedidos tan copiosos; con plazos de entrega alargados por falta de insumos primarios o semielaborados, por el Covid, la guerra y escasez de capacidad productiva (como por ejemplo de microchips, que escasearán al menos hasta finales de 2023).
En América del Norte y Europa (incluida Italia), la demanda está impulsada por cinco factores:
- la reapertura de actividades sociales (encendemos una vela en el Sacrum Vaccinum);
- i ahorros acumulados durante los últimos dos años, por la imposibilidad de gasto y subsidios gubernamentales;
- la inversión empresarial privada adecuar las plantas a la mayor demanda esperada, a las revoluciones tecnológicas, al acortamiento de las cadenas de valor y al deseo de contar con mayores inventarios (la por si acaso tomó el lugar del justo a tiempo);
- la inversión pública en infraestructura modernizar el capital público físico, que había perecido tras la larga dieta de casi tres décadas (no sólo en Italia el gasto neto de depreciación se había vuelto negativo); aunque el aumento vertiginoso del costo de las materias primas reducirá por doquier las obras que pueden realizarse con las sumas asignadas;
- la inversión residencial (incluidas las reformas), con las familias empujadas a gastar en viviendas por los bajos tipos de interés, la subida de los precios inmobiliarios, las disposiciones legislativas a favor del ahorro energético, y la necesidad, impuesta por la pandemia, de disponer de espacios domésticos más amplios y mejor equipados .
Sin embargo, las encuestas cualitativas dicen que los pedidos aumentan menos rápidamente (aunque todavía quedan muchos en cartera) y el confianza en el futuro está disminuyendo (entre los consumidores italianos se ha desplomado a los niveles de marzo de 2020), aunque hasta ahora ha prevalecido el optimismo entre las empresas. Pero, a menos que la reconciliación en el frente ucraniano sea poco probable, el impacto de la guerra en el deseo y en las posibilidades de gastar se sentirá aún más en la segunda parte de la primavera y el verano. En la pandemia fueron los servicios los que más se penalizaron, esta vez es la industria manufacturera la que más sufre.
Se el cuchillo de la subida de precios afecta a familias y empresas, a ambos lados del Atlántico hay entre América y Europa tres diferencias importantes. La primera es que Estados Unidos está lejos del teatro de guerra. En segundo lugar, y más importante, la economía estadounidense está sobrecalentada. La tercera es que desde 2018 EE.UU. ha alcanzado laindependencia energética, por lo que los aumentos de precio de la energía reorganizan las ganancias entre sectores y territorios, pero no restan ingresos al sistema. El sobrecalentamiento económico llama a la FED a actuar como bombero, como se dijo antes y se dirá más adelante.
Europa puede prescindir del gas ruso? Sí, si está dispuesto a sacrificar algunos puntos del PIB. Para Italia el Def contiene una simulación con bloqueo de gas ruso: El crecimiento de 2022 cae del 3,1% al 0,6%, lo que implica una fuerte caída este año, dado que desde 2021 hemos heredado un 2,3% (0,6-2,3=-1,7% de media anual).
Sin embargo, el tema es complejo, dado que el suministro de gas bajo contratos de largo plazo requiere la Toma o paga, y paradójicamente la noble renuncia europea llevaría a tener que pagar lo mismo, una vez resuelto el problema (que no es un problema real) de pagar en rublos o en dólares/euros. Pero a lo mejor hay cláusulas de fuerza mayor por no pagar… En cualquier caso es bueno hacer planes de racionamiento y seleccionar prioridades.
El cuadro, para ser completo, debe abarcar la dinamica de china. Donde no es fácil conciliar la estrategia de "contagio cero" (los nuevos casos han superado los 25 mil diarios, desde unos cientos hasta finales de 2021) con la necesidad de crecer para alcanzar la "prosperidad compartida" anunciada por Xi Jinping. La caída por debajo de 50 en los índices PMI de China en marzo es evidencia de esta dificultad.
Es difícil evitar la impresión de que algo gigantesco e involuntario está sucediendo. experimento en el cuerpo vivo de la economía mundial: qué pasa cuando las trabas (pandemia y guerra) a la oferta van acompañadas de una demanda alimentada por los ahorros acumulados por las ayudas del Covid, y la inflación de las materias primas se desborda en los precios al consumidor, mientras de fondo suenan los tambores de guerra y un pueblo entero. convertirse en 'carne de cañón'? Los escenarios son muchos y variados, pero lamentablemente los negativos superan en número a los positivos.
INFLACIÓN – La fortaleza de la demanda tiene su contracara: vienen aumentos en el costo de las materias primas y otros insumos traducido a precios de venta, a través de las listas de precios de producción y hasta los precios de venta al público pagados por los consumidores.
El incremento anual de precios para el consumidor ascendió al 7,5% enZona Euro, impulsado principalmente por la factura energética (+44,7%) y los alimentos frescos (+7,8%). Pero incluso neto de energía y alimentos es alto (+3,2%) para ser socialmente aceptable y económicamente eficiente (a esa velocidad las señales de precios comienzan a confundir las opciones). Además, hay grandes brechas entre países: +5,1% en Francia, +7,0% en Italia, +7,6% en Alemania y +9,8% en España, limitándonos a los más grandes. Las brechas son una función de la dependencia energética del gas (mínima en Francia, gracias a la energía nuclear) y las políticas gubernamentales (buenas en Italia, teniendo en cuenta las decisiones energéticas anteriores imprudentes).
En abril, el aporte directo de energía podría disminuir, pero aumentará el indirecto, debido al traslado a lo largo de las cadenas productivas de los aumentos anteriores. Por ahora, en Europa la dinámica salarial permanecen bajos, y solo si se mantuvieran así podría pensarse que la inflación caería lentamente, incluso si no cae por debajo del umbral objetivo del BCE, en promedio para el año, antes de 2024. Pero es un "gran si".
En Estados Unidos de Americaen cambio, el espiral precio-salario ahora está en toda regla y el mercado laboral está mucho más ajustado de lo que sugiere la tasa de desempleo. Hay 1,7 vacantes por desocupado y las solicitudes de beneficios por desempleo están en su nivel más bajo desde 1968. En ese contexto, se produjo el primer caso de "sindicalización" en Amazon.
Los salarios crecen un 6,6% año mediano, neto del cambio en la composición de los ocupados, es decir, el hecho de que se crean nuevos puestos de trabajo en sectores con salarios por hora más bajos (restauración, entretenimiento, hoteles). Antes de la pandemia subían a alrededor del 4%. Sin embargo, los salarios reales bajan porque el aumento en el costo de vida fue de 7,9% en febrero (y estará por encima del 8% en marzo), y del 6,4% neto de energía y alimentos, lo que confirma que se trata de incrementos importantes y generalizados.
Por otro lado, el se espera que el costo de la materia prima permanezca en tensión, tanto para eventos bélicos (Rusia y Ucrania son grandes proveedores de las principales materias primas) como para la lucha contra el cambio climático (si todo el mundo corre a sustituir los combustibles fósiles por fuentes renovables, la inflación verde) y porque los cuellos de botella de la oferta antes mencionados, combinados con fuertes estímulos monetarios y fiscales a la demanda, dan una fuerte bofetada a precios (golpe de inflación) que deja los cinco dedos y produce una reacción (poner la otra mejilla no está de moda).
Poco se puede hacer por la oferta, salvo inversiones que, sin embargo, aumentan inmediatamente la presión de la demanda sobre la propia oferta y con efectos multiplicadores, pero sobre el gasto, los formuladores de políticas pueden y cómo, con lo que sigue. Tanto más cuanto que, según las propias empresas (encuesta del PMI), cada vez llegan más subidas de precios por todas partes.
TARIFAS Y MONEDAS – Un economista marciano cualquiera que mire las tasas actuales, de interés e inflación, en el tercer planeta del sistema solar tendría que rascarse la cabeza. Incluso en Marte enseñan que las tasas deberían subir cuando sube la inflación. ¿Y qué vería él, comparándome taxi-guía de los bancos centrales y la dinámica de los precios al consumidor?
Limitémonos al Viejo Mundo y al Nuevo Mundo: Estados Unidos, inflación al 7,9%, tipo guía 0,25%-0,50%; Zona Euro: inflación al 7,5% y tipo guía cero en las principales operaciones y negativo (-0,50%) en los depósitos.
es cierto, hay Fed anunciado uno apretada serie de otros aumentos, tras la tasa mini (25 puntos básicos) de marzo, que podrá llevar la tasa por encima del 2% a fin de año; y el BCE, aunque no va tan lejos, deja claro que algún aumento no está lejos. En cualquier caso, ambos lados del Atlántico declaran que las otras palancas de la política monetaria -elexpansión cuantitativa de la moneda – van a moverse hacia el restringir: En América, reduciendo el mastodóntico patrimonio de la Fed (8,7 billones de dólares) a golpes de 95 millones mensuales (se conseguirá no vendiendo valores sino limitándose a no renovar los que vencen); y en Europa, pronto reduciendo las compras de valores a cero (pero aún sin reducir el stock en circulación).
Pero el 'economista marciano todavía no entiende. Con una inflación tan alta, ¿no deberían subir mucho más las tasas? Y él lucha por buscar explicaciones. Quizá la inflación a tener en cuenta no sea la global, sino la que excluye energía y alimentos (core), que, al menos en Europa, es significativamente menor. Tal vez deberías mirarinflación esperada de aquí a 1, 2, 3 años que, según las encuestas, es menos que el actual. Quizas el Bancos centrales son búsqueda porque piensan que la economía va a sufrir por las razones mencionadas anteriormente: la inflación bajará porque frena la demanda, y por lo tanto no hay necesidad de enfurecerse con las subidas de tipos. Tal vez, con una guerra en curso, es mejor simplemente balar y evitar rugir...
Cada una de estas explicaciones tiene alguna validez. Pero aquí hay que recordar -dado que hemos hablado del riesgo de recesión- que el riesgo es diferente de la incertidumbre, como explicó Frank Knight hace ya un siglo. En otras palabras: un jugador de póquer puede calcular las probabilidades de ganar si tiene un par de reyes en su mano. Pero, cuando se trata de 'cisnes negros', no sabemos la distribución potencial de los resultados: hay demasiados comodines en la baraja... Por lo tanto, tanto la Fed como el BCE tienen razón al anunciar mucho y a actuar gradualmente, destacando que el ritmo de las restricciones será dependiente de los datos.
I tasas de mercado no esperaron decisiones clave sobre tasas, e se incrementan de su parte. Como se puede observar en el gráfico, las tasas de los bonos a diez años aumentaron alrededor de 40 puntos básicos en comparación con fines de febrero. BTp e Bund, y mucho más (70 puntos) para i Enlace T (la inflación es más alta y la Fed más agresiva). Para las tasas hipotecarias a treinta años en los EE. UU., el aumento fue aún mayor y hoy están cerca del 5%. Dicho esto, yo tasas reales – y sigue maravillándose el economista marciano – son negativos, incluso utilizando la inflación core; en Italia subieron justo por encima de cero, dado que contamos, por así decirlo, con una inflación más baja.
Esto significa que el nivel de los tipos reales respalda la economía, que necesita apoyo en Europa. El mal humor de las acciones indica que la otra pata de las condiciones monetarias: el costo del capital social – esta subiendo, mientras que la tercera pata - la CAMBIO – informa en cambio un alentamento, con la debilidad del euro.
La economía estadounidense, como se mencionó anteriormente, está tirando a pesar de todo, y los músculos también se ven en el tipo de cambio. dólar, que recientemente se ha fortalecido incluso en comparación con el moneda china. Mientras tanto, el dólar australiano merece cada vez más el nombre de 'refugio seguro'.
en los mercados de valores, la incertidumbre reina en el sentido de Knight. Nunca los cajones deben estar seguros y mirar más allá de estos tiempos difíciles. Además, yo ahorradores alemanes (y otros) estarán felices de saber que su dinero ahora paga algo, y que el capital invertido en bonos ya no es extorsionado por tasas nominales negativas. Por supuesto, ese 'algo' en sí mismo es extorsionado por la inflación. Pero no se puede tener todo en la vida...
