Il dólar subirá para siempre? ¿Se fortalecerán inexorablemente las bolsas de valores y los bonos? ¿Seguirán el euro y el yen la suerte del peso argentino, que se ha estado depreciando continuamente durante 15 años? El 2015 empezó bien para aquellos que tenían algunos dólares, acciones o bonos en su cartera, pero ¿hasta dónde se debe tirar de la cuerda? Las grandes tendencias del mercado intoxican la mente. Si estás del lado correcto, siempre estás buscando una excusa para esperar otro mes u otro día. Cerrar una posición significa interrumpir un buen sueño cuando sabemos muy bien que los buenos sueños no son tan frecuentes en la vida. Mañana venderé, piensa uno, y al día siguiente dice lo mismo, con el mismo ánimo con el que pronto dejará de fumar y se pondrá a dieta. Paul Donovan de UBS argumenta que los grandes movimientos de divisas que compiten entre sí no cambian nada. Los hacedores de políticas fueron a la universidad hace décadas y aprendieron que devaluar y revaluar significaba la diferencia. Los que devaluaron exportaron más e importaron menos, ganando cuotas de mercado.
Para atender la demanda extranjera, las empresas reanudaron las inversiones y las contrataciones y laeconomía empezó a correr de nuevo. Hoy, sin embargo, eso ya no es así. El euro lleva 11 meses cayendo y la cuota de mercado europea en América no ha crecido, ni la cuota de mercado americana en Europa. El caso de Japón es aún más significativo. El yen ha estado bajando durante dos años y medio, pasando de 78 a 120 y la cuota de mercado en Estados Unidos no ha cambiado, al igual que la cuota de mercado estadounidense no ha cambiado en Japón. Las empresas ya no ajustan sus precios a los movimientos del tipo de cambio y sólo las materias primas, cotizadas mundialmente en dólares, suben y bajan. Todo lo demás se detiene. Donovan no saca conclusiones de su análisis, pero insinúa que la exageración y el entusiasmo, así como las esperanzas y los temores que rodean a los grandes movimientos monetarios y de divisas, están bastante fuera de lugar. De hecho, basta con ir por la calle y dar un paseo por las tiendas para darse cuenta de que los iPhones y Swatches cuestan lo mismo que antes. La fortaleza del dólar y del franco suizo no se ha traducido en aumentos de precios, como tampoco parece que los quesos franceses que ofrecen las charcuterías de lujo de Nueva York cuesten menos que antes. Existen al menos tres razones que explican este fenómeno.
La antes es, paradójicamente, la globalización. A primera vista, la creciente apertura de los mercados, que hace que las grandes economías continentales (Estados Unidos, Europa, China) estén más expuestas al comercio exterior, las expone más a las fluctuaciones del tipo de cambio. La globalización sin embargo, también significa que las empresas automovilísticas europeas o japonesas producen hoy en los Estados Unidos (o México, que está en todo caso en la zona del dólar) los coches que venden en Estados Unidos, del mismo modo que los estadounidenses y los europeos fabrican coches para el mercado chino en chino Esto los inmuniza casi por completo de la volatilidad del tipo de cambio.
La segundo es que el empresas, científicos weberianos en reducir incansablemente los costes de fabricación de un componente en una fracción de céntimo y en aplicar criterios de gestión rigurosos y racionales donde pueden, se vuelven extrañamente desenfadados, pasivos y descuidados a la hora de fijar el precio de sus productos en el extranjero. Muchos, por ejemplo, siempre han aplicado la paridad entre el dólar y el euro y venden a 100 dólares América lo que venden a 100 euros en Europa (y viceversa), dejando la cobertura parcial o total (normalmente parcial) del tipo de cambio a la creatividad del director financiero. Cuando la Apple Store de Moscú el pasado 15 de diciembre modificó sus precios para ajustarlos al desplome del rublo, la noticia dio la vuelta al mundo precisamente porque era raro, casi excepcional.
La tercera es que este comportamiento de precios rígidos es posible gracias a los márgenes corporativos históricamente altos, especialmente en Estados Unidos. Si los márgenes hubieran sido ajustados, los iPhone y Swatch ya habrían subido de precio. Nadie vende con pérdidas durante mucho tiempo para conservar su cuota de mercado. El bosos, por su parte, toleran mejor que en el pasado los anuncios de deterioro repentino de los márgenes (basta ver la resiliencia de las grandes petroleras respecto al desplome del crudo) y así quitan un incentivo más a la subida de precios para defenderlos.
Al final, por tanto, las devaluaciones competitivas diseñadas para redistribuir el empleo terminan redistribuyendo sobre todo las ganancias, comprimiendo su crecimiento (ahora cero) en América, haciéndolos explotar en Japón y, con suerte, hacerlos crecer en Europa. Si las ganancias adicionales se gastan luego en recomprar acciones propias o, al estilo japonés, en devolver dinero a los bancos y acumular efectivo, las repercusiones en la economía real se vuelven aún más modestas. Por supuesto, las devaluaciones de Qe producen efectos no despreciables en cualquier caso. El bancos tienen menos sufrimientos, los inversionistas se sienten mejor, el erario público recauda más dinero de las ganancias corporativas y los impuestos a las ganancias de capital, las tasas reales caen y se vuelve menos oneroso para los gobiernos pagar el servicio de la deuda pública. Todo esto, aunque positivo, parece más una estabilización que una señal de cambio de tendencia.
Si es así, entonces la conclusión a extraer no es que Qe y la devaluación no sirven para nada y podemos volver a los tipos de cambio de hace un año, pero al revés. Es decir, que la depreciación a largo plazo del euro y el yen aún no ha terminado y que lo que comienza es simplemente una etapa de respiro en las grandes tendencias hacia la recuperación del dólar y la apreciación de las bolsas en Europa y Japón. es cierto, hay Yellen Dedicó las tres cuartas partes de su conferencia de prensa a hablar sobre el dólar. Lo hizo como economista y no como un formulador de políticas que puede influir en su curso (los tipos de cambio son responsabilidad del Tesoro y la línea divisoria en las competencias es sagrada e inviolable), pero dejó en claro que el dólar fuerte es comenzando a pesar en la economía estadounidense. Hay una cierta instrumentalidad en esto (la Fed realmente no quiere subir las tasas y la fortaleza del tipo de cambio le da un buen punto de apoyo para posponer) pero también está la idea de que una fase de tregua le daría a Estados Unidos la oportunidad para recuperar el aliento.
Sin embargo, hablar de un cambio de tendencia en el dólar (y por lo tanto en las bolsas europeas) parece prematuro por razones de corto, mediano y largo plazo. A corto plazo, para evitar que el euro despegue, está la historia griega, aún más espinosa de lo que se pensaba y que durará al menos un par de meses más. En medio está la consideración de que los brotes de la aceleración europea acaban de brotar. Las grandes empresas exportadoras alemanas, que deberían estar entre las grandes beneficiarias de la debilidad del euro, compiten estos días para echar agua al fuego de entusiasmos de las bolsas de valores y transmitir la idea de que las mejoras visibles en las ganancias son mucho más modestas de lo que esperan los mercados y los analistas. En definitiva, en ningún invernadero baja la temperatura cuando los brotes acaban de brotar y aún no han florecido. Solo en seis meses será posible hacer balance de esta aceleración, que se ha anunciado demasiadas veces en el pasado y nunca se ha producido.
Pero probablemente será en septiembre cuando comience el ciclo de subida de tipos en EE.UU., lo que dará más soporte al dólar. A largo y muy largo plazo, también hay que considerar que Europa, con una demografía estancada, un envejecimiento acelerado, un bienestar pesado y reformas estructurales solo superficiales, recurrirá a la monetización de la deuda vía QE de forma semipermanente o permanente (como Japón) , mientras que Estados Unidos tenderá a recurrir a él solo en caso de crisis. No se deje engañar por el hecho de que, hasta ahora, Europa se ha mostrado reacia a violar el tabú. Qe crea adicción, sobre todo en los más débiles.
