Descubrimos hoy que lo que inicialmente se informó como un robo a mano armada fue en realidad una negociación mal entendida. No, no me refiero a la historia de los cuatro nadadores olímpicos estadounidenses en Brasil: me refiero al Brexit. Muchos temían que los mercados globales sintieran el impacto del voto británico a favor de abandonar la UE, pero, aparte del impacto en la libra, el colapso posterior al referéndum duró solo unos días, ya que la reacción tranquilizadora del Banco de Inglaterra (BoE ) y datos sólidos en otras regiones permitieron a los inversores centrarse en el crecimiento global.
En este momento, los tres principales índices bursátiles de EE. UU. están acercándose a máximos históricos, las acciones de los mercados emergentes están en máximos de 12 meses, los bonos de alto rendimiento se han mantenido a pesar de la volatilidad del petróleo y, en el otro extremo del espectro de riesgo, la demanda de bonos del gobierno de los países desarrollados es tan alto que el 40% de estos bonos ahora están registrando rendimientos negativos. Nuestras carteras diversificadas y nuestra posición sobreponderada en acciones estadounidenses se beneficiaron del repunte posterior al referéndum. Durante nuestro horizonte de inversión táctica de seis meses, creemos que los mercados aún conservan cierto potencial alcista. Estamos sobreponderados en acciones y bonos de grado de inversión de EE. UU. versus emisiones de alto grado y acciones de mercados emergentes versus suizas.
Pero, ¿es posible ir más allá y esbozar un escenario que vaya más allá de la reabsorción de los miedos relacionados con el Brexit? ¿Qué hace falta para que salga un posible lado positivo de la votación que tanta discusión ha suscitado? A escala mundial, el referéndum del Reino Unido ha reavivado el debate sobre los límites de la política monetaria, que podría resultar rentable si se traduce en una serie de estímulos fiscales y monetarios más coordinados. Y en el propio Reino Unido, el Brexit podría representar una oportunidad histórica para mejorar la fortuna económica del país, si se siguen los ejemplos correctos.
¿Tras los pasos de Suiza?
El Reino Unido tendrá que elegir qué camino tomar para lograr el brillante futuro económico prometido por los defensores del Brexit, pero no faltan ejemplos de países que han negociado con éxito con la Unión Europea (UE) y han logrado una mayor prosperidad económica. .
Según el entonces ministro de Economía suizo, un europeísta acérrimo, fue un "día triste" cuando los ciudadanos suizos votaron en contra de la entrada del país en el Espacio Económico Europeo (EEE) en 1992. Sin embargo, la Confederación aún logró prosperar desde un desde el punto de vista económico y desde 2004 ha escalado siete posiciones en el ranking global de competitividad del Foro Económico Mundial, hasta alcanzar el primer puesto. Gracias a su modelo regulatorio de bajo costo y énfasis en la experiencia, Suiza se ha convertido en un imán que atrae a empresas de todo tipo, desde multinacionales hasta nuevas empresas. Presentó más solicitudes de patentes per cápita que cualquier otro país del mundo el año pasado y supera a la UE en términos de adaptabilidad de la fuerza laboral.
Si los líderes políticos del Reino Unido quieren hacer lo mismo, tendrán que tomar decisiones difíciles. Por ejemplo, a pesar de haber optado por permanecer fuera del círculo europeo, Suiza ha abierto sus puertas a los trabajadores extranjeros y así ha podido acceder al mercado único y registrar un fuerte crecimiento económico. Además, a los ojos del Reino Unido, la política suiza puede parecer una especie de austeridad permanente: según datos de la OCDE, entre 2006 y 2014 Suiza tuvo un superávit presupuestario medio equivalente al 0,5 % del PIB, frente al déficit medio de el 6,5% del PIB del Reino Unido. Pero el Reino Unido tiene muchos de los atributos necesarios para seguir el ejemplo de la Confederación, si así lo desea. El tejido empresarial británico, al igual que el suizo, se beneficia de una regulación económica, una mano de obra altamente cualificada y una tradición de innovación. Además, fuera de la UE, el Reino Unido podrá crear mejor el tipo de clima favorable a los negocios que ayuda a explicar el éxito de Suiza.
Si los líderes del Reino Unido toman las decisiones correctas, el Reino Unido puede lograr y explotar el "lado positivo del Brexit" a largo plazo.
El lado positivo para el mundo: hoy
El “brillo del Brexit” que emergió en los mercados no estuvo provocado por la publicación de datos económicos más positivos de lo esperado en Reino Unido; los indicadores tardarán meses en atestiguar inequívocamente cómo ha reaccionado la economía británica a la votación. Mucho más importante fue el impacto magnificado de las declaraciones del BoE sobre los rendimientos globales. El banco acabó efectivamente con el carry trade de Gilts al anunciar una nueva ronda de flexibilización cuantitativa y, al hacerlo, ayudó a revivir la "caza de rendimientos" mundial. En particular, la posterior reducción de las tasas de los bonos del Tesoro apoyó los precios.
La caída de los rendimientos reduce el costo de la deuda corporativa en los EE. UU., lo que aumenta los márgenes de ganancias en la economía más grande del mundo. Los mercados emergentes también se están beneficiando del menor costo del servicio de la deuda para la emisión de moneda extranjera: recientemente, los rendimientos de los índices EMBI (bonos gubernamentales) y CEMBI (bonos corporativos) de JP Morgan cayeron a 4,81% y 4,92% respectivamente .XNUMX%, el más bajo. niveles desde hace tres años. Además, el fortalecimiento de las monedas emergentes frente al dólar más débil frena la inflación en los países de la región, reduciendo la necesidad de que sus bancos centrales aumenten las tasas de interés.
La caída de los rendimientos globales hace aún más probable que el endurecimiento monetario de EE. UU. se implemente a un ritmo muy gradual, ya que la Reserva Federal (Fed) querrá evitar una apreciación perjudicial del dólar. Esperamos solo una subida de tipos en EE. UU. este año, que no ocurrirá hasta diciembre.
En el futuro
El nuevo estímulo monetario posterior al referéndum ha logrado impulsar los activos de riesgo al alza, tranquilizando a los mercados, pero también ha puesto de manifiesto que el plan de flexibilización cuantitativa ya está cerca de su límite. El gobernador del BoE, Mark Carney, especificó que las tasas de interés del Reino Unido se mantendrán en territorio positivo, a pesar de que el 40% de los bonos del gobierno de los países desarrollados ahora ofrecen rendimientos negativos. Los mercados acogieron con beneplácito su visión crítica sobre la efectividad de las tasas negativas, lo que a su vez ejercerá presión sobre Europa y Japón en particular para ir más allá de los recortes de tasas en un esfuerzo por respaldar el crecimiento.
El Ministro de Hacienda, Philip Hammond, ya ha señalado el fin de la austeridad financiera propugnada por su predecesor, George Osborne. La decisión de la Comisión Europea de no imponer sanciones a España y Portugal por superar el umbral máximo de déficit implica cierta indulgencia por parte de las autoridades de la UE tras el Brexit, quizás por temor a la unidad europea. Por su parte, Japón, también próximo a los límites de la política monetaria, ha lanzado un paquete de medidas de gasto público por JPY 28 billones (USD 000 millones).
No digo que el gasto público sea una panacea para el bajo crecimiento y la productividad, pero estas señales sugieren que el referéndum del Brexit podría ser el catalizador necesario para que los gobiernos adopten políticas más favorables al crecimiento, lo que permitiría a los bancos centrales recuperar el aliento.
La puerta para que Brexit brinde resultados positivos tanto para el Reino Unido como para los mercados globales todavía está abierta, pero no será para siempre.
Asignación táctica de activos
Las tendencias en el crecimiento económico global, las políticas del banco central y las ganancias corporativas justificaron nuestro apetito por el riesgo. El consumo estadounidense se mantiene saludable; según la Fed de Atlanta, los salarios medios están creciendo a un ritmo del 3,4%, cerca de los niveles más altos desde marzo de 2009, y la riqueza neta de los hogares estadounidenses está en niveles récord. El crecimiento de la demanda interna en la segunda mitad del año impulsará las ganancias por acción, que se espera que aumenten un 3 % año tras año. La recuperación del gasto de inversión en el sector energético también es un buen augurio para la actividad manufacturera de EE. UU.
Dado que los costos de financiamiento aumentan gradualmente, el costo de la deuda corporativa seguirá siendo bajo para las empresas estadounidenses y de mercados emergentes.
Esta imagen juega con nuestra sobreponderación en acciones estadounidenses y emergentes en carteras globales. La renta variable de EE. UU. sigue siendo atractiva en relación con los bonos de alta calidad, aunque se negocian con una prima del 15 % respecto al precio-beneficio medio anterior desde 1960. En los mercados crediticios, seguimos sobreponderados en los bonos de grado de inversión de EE. ) siguen ofreciendo una prima de rendimiento atractiva frente a los bonos de alta calidad.
También mantenemos una posición sobreponderada en acciones de mercados emergentes en relación con las acciones suizas. Han surgido signos alentadores de estabilización en las economías emergentes, donde los índices de gerentes de compras apuntan a un fortalecimiento de la actividad en las economías emergentes de Asia y América Latina. Por su parte, los resultados parecen más firmes, tras la caída del 30% acumulada desde principios de 2012. Por el contrario, el mercado suizo, que tiene una alta exposición a sectores defensivos, participará en menor medida en la recuperación económica global.
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