Et timui, eo quod nudus essem, et abscondi me. Tuve miedo porque estaba desnudo, Adán le dice al Señor que lo está buscando, y me escondí. Antes, cuando estaban en estado de gracia, el hombre y la mujer no conocían la vergüenza. Ahora, después de la Caída, de repente se sienten impuros, tratan de cubrirse lo mejor que pueden y esconderse de la vista.
China, como veremos, es una excelente excusa, al igual que el petróleo, los mercados emergentes, las mañanas de finales de verano o de otoño son más o menos buenas excusas. Pero la verdadera razón por la que los mercados bursátiles se retuercen y luchan por recuperar el equilibrio no es sufrir algún golpe repentino, sino la vergüenza de haber subido demasiado en los últimos años. Las bolsas de valores no conocían la vergüenza cuando estaban en estado de gracia, es decir, cuando estaban en plena comunión con los bancos centrales, que las observaban con ojo benévolo y las animaban a crecer.
Como animales finalmente domesticados, los mercados, una vez orgullosos y salvajes, habían llegado a depender cada vez más del maestro que los alimentaba con Quantitative Easing y los protegía de cualquier caída corriendo rápidamente al rescate. A cambio de su libertad y pensamiento crítico se les había dado la cálida seguridad de la casi desaparición de la volatilidad y la posibilidad de aventurarse cada día más por el camino alcista.
Pero el 6 de mayo, con el famoso comentario de Yellen sobre los mercados bursátiles caros, el jefe marcó el final del receso. Los mercados inmediatamente se agacharon, con las orejas gachas, jugueteando en el lugar. Claro, era más agradable cuando subías a toda prisa, pero incluso las rotaciones de un sector a otro con los dedos índices aún pueden dar satisfacción y sentido a la vida. Desde el 6 de mayo, sin embargo, ha ocurrido que los bancos centrales han mostrado cada vez más indiferencia hacia las bolsas.
Con las economías más estables, al menos en los países desarrollados, ha desaparecido la necesidad de bolsas de valores especialmente fuertes, mientras que el recuerdo aún fresco de los daños causados a las economías por las burbujas de 1999-2000 y 2004-2007 nos ha llevado a mira con cierta preocupación, si no con fastidio, niveles tan altos. El ser humano, además, inauguró el Neolítico domesticando animales no para convertirlos en compañeros de juegos sino para comérselos o, al menos, hacerlos trabajar duro arrastrando el arado o la calesa.
Los bancos centrales habían nutrido y protegido las bolsas de valores pensando que les corresponderían trabajando para ellas y haciendo que la riqueza se filtrara por toda la economía, pero esto pasó poco. Decepcionados e indiferentes, los bancos centrales han observado la corrección en los últimos días con un silencio tan frío como el pasado mes de octubre su respuesta a una caída más modesta que la actual fue cálida y solícita.
El influyente Dudley, acribillado a preguntas sobre la actitud de la Fed hacia el mercado de valores, casi se encogió de hombros. El mercado de valores sube y baja, dijo en esencia, es su trabajo. Cuidemos la economía, que al final sigue yendo bien. La pérdida del estado de gracia será metabolizada con el tiempo por las bolsas de valores, tal como la humanidad ha aprendido a arreglárselas incluso una vez expulsada del Jardín del Edén.
De momento, sin embargo, produce una comprensible ansiedad de abandono, bloquea cualquier deseo de aumento automático y, sobre todo, nos obliga a comparar seriamente los datos de la realidad con el nivel de las cotizaciones. Y es de este último frente de donde han salido ideas un tanto desagradables. Gira hoy, gira mañana, resultó que era más fácil encontrar sectores para vender que sectores para comprar.
La energía ha caído en desgracia desde hace mucho tiempo, las expectativas sobre los ciclos cíclicos se han reducido, las empresas de servicios públicos han sido bloqueadas por el aumento inminente de las tasas, los bancos están deprimidos por la posibilidad de que el aumento se posponga, la tecnología penalizada por los temores sobre China, redes sociales vistas con recelo y biotecnología para los múltiplos a menudo elevados, el mundo pareció resbalarse bajo sus pies cuando el último sector que parecía invulnerable, los medios de comunicación, envió algunas señales de estrés.
No lo suficiente, la esperanza de vida del ciclo económico se ha acortado y la vida residual se presenta en todo caso más sombría. El final del superciclo crediticio global significa que tendremos que ir por nuestra cuenta, sin estimulantes. Y estas fuerzas, como muestra el bajo crecimiento de la productividad, no son espectaculares. Sin embargo, también hay aspectos positivos. La imposibilidad de recurrir a estimulantes (que no sean café Qe soso) hace que el ciclo sea más plano pero también más estable.
Incluso si hay más deuda que en 2008, no es seguro que la próxima recesión sea tan devastadora como la que dejamos atrás. Hubo un tiempo, solo piense en la década de XNUMX y principios de la de XNUMX, cuando las recesiones eran cortas y superficiales. Una economía que crece e invierte poco difícilmente produce excesos. Quienes han invertido demasiado, como en energía y minería, ahora pagan el precio y sirven de lección a todos los demás.
Los excesos financieros, por su parte, deben ser regulados. La desinflación de los bonos europeos en los últimos meses y la bolsa en los últimos días van en esta dirección. Una mayor volatilidad lleva al mercado a una mayor cautela y previene males mayores. El apalancamiento en finanzas ya no es tan alto como solía ser y continúa cayendo. En cuanto a China, los más tranquilos son aquellos que la siguen desde hace tiempo y que conocen mejor sus límites, pero también su fuerza subyacente.
El informe anual del FMI sobre China, recién publicado, está lleno de elogios y elogios por las transformaciones en curso, todas las cuales van en la dirección correcta. En cambio, los que viven de los últimos datos o fechas, o de las fluctuaciones de la bolsa de valores de Shanghái, entran en pánico. Con respecto a la credibilidad de las estadísticas chinas, que a nuestros ojos parecen altas cuando son malas y nada cuando son buenas, preparémonos para lo peor.
De hecho, a los que han decidido no creer, los datos de los próximos años les parecerán aún más falsificados, porque la fabricación ya no crecerá, pero los servicios explotarán. Como casi todos los datos de alta frecuencia se refieren al producto material, quienes se fijen sólo en esto quedarán para siempre escépticos y seguirán pensando que el famoso 7 por ciento de crecimiento oficial, cada vez más compuesto por servicios, es un 7 político decidido en la mesa.
El otro gran aspecto positivo del crecimiento global moderado es que las tasas reales seguirán siendo negativas en todo el mundo. Por supuesto, los libros de texto enseñan que las tasas no son una función del crecimiento sino de la brecha del producto. Sin embargo, nadie sabe realmente cuánto es la brecha del producto, mientras que el hecho de que el crecimiento sea modesto es una certeza obvia. Es por ello que los bancos centrales seguirán con políticas expansivas y verán en el acto el nivel real de la brecha del producto.
En la práctica, esperarán a una verdadera inflación salarial antes de ajustar demasiado. Mientras tanto, intentarán ajustar, cuando sea posible, lo suficiente para no ser tomados demasiado desprevenidos en caso de que la inflación comience repentinamente. Viajaremos, por tanto, en los próximos meses, entre los máximos bursátiles que hemos visto en los últimos meses y mínimos aún desconocidos, pero probablemente no abismales.
Los nuevos máximos no serán imposibles, pero se obtendrán con el sudor de la frente de las ganancias, no con la sonrisa complaciente de los bancos centrales. Después de todo, esta es la condición humana después del pecado original.
