Para Argentina y Brasil, una cosa es la política, con toda su agitación, y otra la economía. Como informó recientemente atradius, la economía argentina -a pesar de la devaluación del peso que finalmente le costó el puesto al Gobernador del Banco Central, quien había tratado de frenarla con tres conspicuas y rápidas alzas de tasas- registró una recuperación en el último año (+2,8 %). ) y el progreso de las reformas estructurales debería respaldar un crecimiento aún más rápido y amplio en el bienio 2018-19 (+3,0 % en promedio), impulsado por las inversiones, las exportaciones y la demanda de los consumidores. El acceso a los mercados de capitales por parte de las administraciones locales y las empresas parece ahora más sólido: sin embargo, aunque las perspectivas de crecimiento a medio y largo plazo están mejorando, las previsiones a corto plazo siguen preocupando a los analistas y persisten importantes riesgos de reducción de personal, tanto por la recuperación de la inflación como por a las fluctuaciones del tipo de cambio derivadas del dólar. De hecho, se requieren mayores esfuerzos para reducir el déficit presupuestario a fin de fortalecer la recuperación económica, favorecer el proceso de desinflación, estimular las inversiones extranjeras directas y fortalecer las reservas de moneda oficial.
Debido a consideraciones puramente políticas como el descontento social y la falta de mayoría en el Congreso por parte del gobierno de coalición, el ajuste fiscal en Argentina debería seguir siendo gradual y los déficits presupuestarios deberían ascender a más del 5% del PIB en el bienio 2018- 19, con un nuevo aumento de la deuda pública. Y la estructura de la deuda, financiada en un 73% en moneda extranjera, hace que las finanzas públicas sean cada vez más vulnerables a los riesgos de tipo de cambio y de refinanciación.
Además, la recuperación de la demanda interna acompañada del aumento de las importaciones (especialmente de bienes de capital tras la abolición de los controles de capital) provocó un aumento de los déficits en cuenta corriente, financiados principalmente por entradas de cartera. Hasta el momento, este tipo de financiamiento no ha sido un problema, sin embargo, Argentina sigue siendo vulnerable a los cambios en el sentimiento del mercado. Aunque mejoró tras la emisión de bonos internacionales y la ayuda del Fondo Monetario Internacional, la liquidez sigue siendo limitada e insuficiente para cubrir el requerimiento financiero externo bruto: esto mantendrá la ponderación sensible a los cambios en el clima de mercado y los analistas pronostican que el tipo de cambio se deprecia aún más en 2018. Sin olvidar que, estructuralmente, Argentina sigue siendo vulnerable debido a su alta dependencia de commodities, donde los productos agrícolas constituyen el 50% de las exportaciones, un stock relativamente grande de cartera interna y debilidad de instituciones débiles. En última instancia, la recuperación actual podría verse obstaculizada por posibles impuestos estadounidenses sobre las importaciones y por la interferencia en los flujos comerciales mundiales.
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Si en cambio echamos un vistazo a Brasil, que también tiene nubes políticas sobre él, en 2017 el país salió de una fuerte recesión (+1,0% del PIB), gracias al aumento de las exportaciones y la recuperación del consumo privado. Durante el período de dos años 2018-19, el crecimiento del PIB debería acelerarse a más del 2,7 % en promedio por año, respaldado por un mayor aumento de las exportaciones y el consumo, así como de las inversiones. Sin embargo, como en el caso argentino, un riesgo de aumento de los flujos comerciales podría provenir de los aranceles de importación de EE. UU. y las interrupciones en los flujos comerciales mundiales. En el entorno actual, tanto la inversión como el crédito se están beneficiando de la relajación de la política monetaria, ya que una fuerte caída de la inflación ha permitido que la Banco Central bajar gradualmente la tasa de interés de referencia desde el 14,25% en octubre de 2016 hasta el 6,50% en marzo pasado.
Las insolvencias de empresas brasileñas aumentaron significativamente en 2015 y 2016, pero desde el año pasado, los casos de recuperación judicial han disminuido un 24%, mientras que las quiebras solicitadas han disminuido un 8%. Gracias a la recuperación económica, se espera que las insolvencias disminuyan aún más en 2018, aunque se mantendrán en niveles elevados. La recuperación ha sido fuertemente apoyada por las políticas económicas más ortodoxas de la actual administración destinadas a mejorar las finanzas públicas, aumentar la confianza de los inversionistas y aumentar la productividad: entre estas medidas podemos observar cambios constitucionales destinados a frenar el crecimiento del gasto público, aliviar las cargas regulatorias, modernización de las relaciones laborales y reformas tributarias.
Pero, a pesar de eso, el contexto económico brasileño seguirá siendo difícil, dada la fragilidad del entorno político y administrativo, el alto desempleo y la necesidad de ajustar la política fiscal. El déficit presupuestario sigue siendo la principal debilidad económica de Brasil, y se espera que la deuda pública aumente del 56 % del PIB en 2014 a más del 80 % del PIB el próximo año. Por ahora, el hecho de que la mayor parte de la deuda pública esté financiada internamente (85%) y en moneda local (95%) con un vencimiento promedio de casi siete años mitiga el riesgo de tipo de cambio, refinanciamiento y default de la deuda soberana. Si bien la adopción de una enmienda constitucional para eliminar el crecimiento automático del gasto presupuestario en línea con los aumentos de la inflación es un paso crucial para frenar el gasto, según informó el informa Atradius, el verdadero problema lo representa el sistema de pensiones, ya que actualmente el gasto asciende a un tercio del presupuesto federal antes del pago de intereses, estimado en el 9% del PIB. Y, dado que toda reforma de pensiones requiere una enmienda constitucional (que requiere una mayoría de tres quintos en ambas cámaras del Congreso para ser aprobada), y también por el hecho de que el gobierno retiró el pasado mes de febrero una propuesta de reforma de pensiones por falta de apoyo parlamentario. , no se aprobará ninguna ley correspondiente antes de las elecciones de octubre próximo.
Gracias a un stock relativamente alto de flujos de inversiones de cartera, Brasil sigue siendo un país vulnerable al cambio de confianza de los inversores. Además, la incertidumbre política actual mantendrá a la moneda vulnerable a cambios en el sentimiento del mercado, como una mayor depreciación del real frente al dólar a finales de este año. No obstante, un sector financiero fuerte y necesidades de refinanciamiento externo relativamente bajas permiten que el tipo de cambio flotante actúe como un amortiguador, mientras que los inversores actualmente no parecen estar demasiado preocupados por la improbabilidad de una reforma integral de las pensiones en el corto plazo. riesgo de un repentino relajamiento de la confianza. Según las estimaciones de Atradius, la situación financiera externa de Brasil debería seguir siendo sólida: la deuda externa aún es bastante modesta y la liquidez es más que suficiente para cubrir las necesidades de importaciones y refinanciamiento externo. Para 2018 se espera que el déficit por cuenta corriente aumente tras el crecimiento de las importaciones, aunque será cubierto en su totalidad por la IED. En los últimos años, la deuda en moneda extranjera ha aumentado debido al fuerte aumento de la deuda empresarial, que ha ascendido a alrededor del 60% de la deuda total en moneda extranjera. En 2016, sin embargo, el nivel se estabilizó y dos tercios de la deuda en moneda extranjera corresponde a deuda intragrupo, que está menos expuesta a riesgos de refinanciación. Así, la mayoría de las empresas con deuda externa han cubierto su riesgo cambiario o tienen acceso a importantes reservas de divisas.
