La Bolsa de Milán intenta aguantar. Y durante un rato de la mañana (hasta la subasta de BTP a cinco años) se movió en territorio positivo, superando al resto de Bolsas europeas (en territorio negativo). El inicio de la sesión estuvo marcado por la nueva medida de la calificadora Moody's que colocó en observación el rating de Estados Unidos. La situación sigue siendo incierta. Quedan dudas: tras dos sesiones consecutivas al alza, ¿se ha desinflado el ataque especulativo a Italia? ¿Ha cambiado la percepción de los operadores sobre Piazza Affari?
"El mercado es volátil, pocas transacciones tanto cuando sube como cuando baja", dice Carlo Gentili, uno de los socios fundadores de la gestora Nextam Partners, quien sin embargo rechaza la idea de que se hable de especulación para explicar el desplome de Italia: “No sé el significado de la palabra especulación – dice – todos los que entran al mercado lo hacen para ganar dinero. Una contraparte que se comporta de determinada manera, como la clase política por ejemplo, provoca que los inversores se comporten de determinada manera.
Y todo el mundo tiene miedo, desde mí hasta el fondo de cobertura, pasando por el fondo de pensiones inglés. Hay mucha presión de venta. Pero la venta en corto es más riesgosa que la compra, quien asume el riesgo de vender BTP en corto ha evaluado la situación y asume la responsabilidad y entonces está claro que hay espacio para obtener ganancias. ¿Dónde está el problema?". Sí, hasta el martes el mercado percibía que tenía la posibilidad de ganar dinero vendiendo Italia. Entonces la percepción ha cambiado en parte. “La clase política ha asumido mayor responsabilidad, se ha reforzado la maniobra y Ecofin ha tomado medidas”.
Pero la recuperación de estos días sigue estando guiada fundamentalmente por razones técnicas: “Los traders se cubrieron, tanto porque ya habían ganado, como porque vieron una reacción de Italia y Europa y decidieron cerrar sus posiciones antes de que finalmente se reinicie el mercado”. Pero hace falta más para cambiar definitivamente la opinión de los mercados: no es casualidad que el diferencial del bono a 2014 años se haya reducido pero se haya mantenido en niveles superiores a los anteriores a la crisis. Los pecados originales de la maniobra para Gentili siguen siendo dos: “el aplazamiento de las cuentas a XNUMX es una broma, los recortes se aplazan cuando ya no está el Gobierno.
Si quieres hacerlo, tienes que hacerlo ahora. Luego está el tema de las pensiones de las mujeres: sería una reforma estructural si se esperara su finalización en 2020 y no en 2034”. Por supuesto, al mercado le gustan las privatizaciones introducidas con el fortalecimiento de la maniobra. “Un estado que todavía es tan rico es molesto, especialmente cuando se trata de activos”, comenta Gentili. Ayudan, pero ahora no marcan la diferencia. También para Patrizio Pazzaglia, gerente de inversiones de Bank Insinger en Beaufort, el principal nodo para cambiar radicalmente la percepción que los mercados internacionales tienen de nosotros son sobre todo las pensiones.
“Lo que más le gustaría al mercado –explica Pazza glia– es que se acelerara el proceso de acercamiento a la edad de jubilación. Estas son las intervenciones que gustan al mercado, que deben ser incisivas y no puntuales. Por supuesto, las privatizaciones y liberalizaciones son bienvenidas y estratégicamente correctas, pero el efecto no es inmediato y se necesita un programa creíble. Habrá que ver qué empresas y cómo, por eso el escenario predominante debe ser el de reformas estructurales como las pensiones”.
Lo cual tiene implicaciones sociales que son difíciles de ignorar. Aquí, en la nueva versión que está por aprobarse, han surgido cuatro modificaciones en el campo de la seguridad social: una ligera flexibilización del endurecimiento del mecanismo que ajusta el monto al costo de vida con la revalorización aumentada al 70% para pensiones entre 1.400 y 2.300 euros, reajuste más allá de este umbral; pero a la vez el adelanto a 2013 de 2014 del inicio de la actualización de las ventanas de salida, el aplazamiento en un mes para quienes hayan acumulado 40 años de cotizaciones en 2012, en dos para los que lleguen en 2013 y en tres en 2014 y trampa a las pensiones de oro con una aportación solidaria del 5% en tratamientos de 90 euros y más y del 10% a partir de 150.
En cualquier caso, ojo, el rigor tiene su recompensa. Los mercados agradecieron el reforzamiento de la maniobra. Sin embargo, está claro que el mejor desempeño en comparación con las bolsas europeas depende de factores técnicos: Milán se recuperó más porque fue socavado por los bancos que ahora lideran el rebote. “Lo definiría como una recuperación técnica por el momento -dice Pazzaglia- para un movimiento más continuo, será determinante la aprobación de la maniobra del viernes y los contenidos orientados al rigor”. Sin embargo, Italia permanece bajo vigilancia especial. “Lo era y lo es aún más que antes”, comenta Raimondo Marcialis, director general de Mc Gestioni Sgr.
"Representa una gran oportunidad para que los comerciantes y los fondos de cobertura ganen: es fácil culpar a Italia por su deuda y, al mismo tiempo, hay un mercado de acciones y bonos del gobierno muy líquido". Y agrega: "En estos días, el mercado no estaba convencido por la maniobra que no es exhaustiva pero por el hecho de que Italia es más reactiva: ha demostrado que si la situación empeora sería capaz de encontrar respuestas”. Por lo tanto, la calma en los mercados podría ser evidente. “Los precios se han normalizado –prosigue Marcialis– y las tensiones han disminuido, pero eso no significa que los diferenciales de los bonos del Estado vayan a reducirse como antes de la crisis. Estamos en una situación de volatilidad y se mantiene el riesgo de una posible especulación”.
De hecho, el aumento de los diferenciales desencadena un círculo vicioso formado por menores inversiones y menor crecimiento: problemas estructurales que deben ser atajados con respuestas estructurales. “Las privatizaciones y liberalizaciones son positivas –dice Marcialis– pero el temor es que no puedan hacerlo. Se requiere una planificación seria y no solo responder a emergencias. El mismo reforzamiento de la maniobra significa que estamos respondiendo a emergencias y que no estamos planificando. Una limitación que siempre nos convierte en un país frágil”.
Pero esto no significa que Italia no pueda cumplir con sus compromisos, aunque tenga que vender las joyas de la familia. De lo contrario. En una inspección más cercana, un BTP es mucho mejor que un Bund. “Estamos aumentando nuestras posiciones en bonos del gobierno estos días – dice Marcialia – la burbuja más que en Italia está en Alemania, EE.UU. e Inglaterra que pagan intereses en bonos a diez años que son demasiado bajos y el riesgo a futuro es el pérdidas de la cuenta de capital. La relación que existe entre los cerdos y las tasas de estas economías no es equilibrada”.
