Die bevorstehende Fusion „of equals“ der Frankfurter Wertpapierbörse (die 2011 eine von der EU-Kommission blockierte Fusion mit der NYSE versuchte) mit der London Stock Exchange in London wirft eine Frage auf: Ist es wirtschaftlich und finanziell noch sinnvoll, die Peripherie betriebsbereit und erstickte Mailänder Börse? Nicht zu vergessen ist auch, dass sich die Börsen nach der Eingliederung der Mailänder Börse in die LSE (2007) zwischen 2007 und 2008 halbierten und auf andere Handelsplattformen abwanderten. Wird dies mit der LSE-Fusion mit Frankfurt wieder passieren?
Die Marginalität der italienischen Börse und die geringe Aussagekraft der sich dort bildenden Kurse waren im Vergleich zu EU-Ländern mit ähnlicher Wirtschaftsweise wie Italien seit jeher bekannt. Eine Marginalität, die auch von Anfang an, in den fernen Jahren 1992-93, der Konzentration des Handels auf die Börse, als die Zahl der zur Börsennotierung zugelassenen Unternehmen gerade einmal bei etwa 230 lag, und wie von der Wirtschaftspolitik gewünscht, nicht überschritten wurde zur Stärkung des Kapitalmarktes, was 1998 zum Erlass des Consolidated Law on Finance führte. Ein Vierteljahrhundert seither bestätigen die von der FESE – Federation of European Stock Exchanges veröffentlichten Daten das Fortbestehen dieser Marginalität unumstößlich Weise: Im Jahr 2015 waren im Mailänder MTA etwas weniger als 300 Unternehmen notiert, Paris war über tausend und Frankfurt über 650 gelistet. Die LSE ihrerseits notierte über 2300 Unternehmen. Zur Vervollständigung des Urteils ist hinzuzufügen, dass die Marginalität und mangelnde Attraktivität der italienischen Börse gegenüber anderen Finanzmärkten auch durch das Fehlen dort notierter ausländischer Unternehmen gekennzeichnet ist.
Auch bei der Marktkapitalisierung ändert der Vergleich nicht das Vorzeichen: 1997 wies die Deutsche Borsa eine 2,4-fache Marktkapitalisierung von Italien auf, die von Amsterdam eine 1,4-fache; Paris um das 1,9-fache; Euronext um das 3,8-fache; LSE um das 5,9-fache. Allein die Madrider Börse war 0,8-mal so hoch wie die Mailänder Börse (siehe www.FESE, Monatliche Statistiken; www.Borsa Italiana, Statistische Reihe). Ein Vierteljahrhundert später (2014) lag die Kapitalisierung der Mailänder Börse bei 30 Prozent des BIP und gehörte damit erneut zu den bescheidensten in der EU. Tatsächlich überholte die Madrider Börse im selben Jahr auch die italienische Börse mit einer 1,5-mal höheren Börsenkapitalisierung; die Deutsche Börse um das 2,7-fache; Euronext um das 5,3-fache; NASDAQ Nordics & Baltics 1,9 Mal; die Schweizer Börse 2,4-mal (FESE-Daten). Italiens Marginalität in Bezug auf Risikokapitalfonds erlaubt es daher immer noch nicht, zu der Gruppe von acht Mitgliedstaaten (Vereinigtes Königreich, Deutschland, Schweden, Dänemark, Finnland, Niederlande, Frankreich und Spanien) zu gehören, die rund 90 Prozent halten diese Mittel (Daten der Kommission, Grünbuch. Aufbau einer Kapitalmarktunion, Brüssel, 18.2).
Der unaufhaltsame Prozess der technologischen Innovation trägt seinerseits dazu bei, dass der Austausch auf den italienischen regulierten Märkten an den Rand gedrängt wird. Tatsächlich beträgt der Anteil des Handels, der auf inländischen regulierten Märkten abgewickelt wird, nur rund 52 Prozent; rund 16 Prozent auf regulierten ausländischen Plattformen, rund 30 Prozent auf nicht regulierten Märkten (Over the Counter) (Angaben der Consob).
In einem solchen Kontext, der den pathologischen Mangel nicht an Nachfrage, sondern an Angebot von Wertpapieren dokumentiert, die für Risikokapital repräsentativ sind, könnte es für italienische Unternehmen, die an der bescheidenen und peripheren italienischen Börse notiert sind, bequem sein, auf europäische Handelsplattformen (Euronext und Deutsche) umzusteigen Borsa , London Stock Exchange) liquider, dicker und erstreckt sich über ein größeres Spektrum gehandelter Wertpapiere, wobei der Vorteil der größeren Informationswirksamkeit der Preise der gehandelten Wertpapiere genutzt wird, die wichtiger sind als die wirtschaftliche und finanzielle Situation des Emittenten. Diese Preise wiederum wären repräsentativer für den Marktwert des Unternehmens selbst. Dies wäre hoffentlich beim Marktwert der zahlreichen an der italienischen Börse notierten Banken der Fall, die sich damit von der Rhetorik der schädlichen Verbindung mit dem Territorium befreien könnten.
Abschließend kann sich jeder, der den Betrieb der Mailänder Börse beobachtet, an das erinnern, was JM Keynes in der Allgemeinen Theorie von 1936 geschrieben hat, nämlich dass „Es wird allgemein vereinbart, dass Kasinos im Namen des öffentlichen Interesses unzugänglich gemacht werden sollten und sehr teuer. Und das gilt auch für Börsen“ (JM Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, MacMillan, S.159).
