欧洲央行和美联储的激进主义：对市场的强烈影响
2012年第三季度，欧洲央行决定果断应对欧洲系统性风险问题。 马里奥•德拉吉(Mario Draghi) 勇敢表态的后果是相当大的。 通过宣布打算无限量购买陷入困境的国家的主权债务，前提是这些国家采取可靠的计划来巩固其公共财政并提高竞争力，欧洲央行承担了最后贷款人的角色。 承诺减少公共赤字并进行结构改革的国家的经济活动收缩现在可以由市场提供资金，并因存在这种潜在的无限支持而感到放心。 除了欧洲央行宣布的措施外，美国还实施了空前激进的新货币宽松政策（“QE3”）。 没有说明这种对债务市场的支持的全球数额，也没有说明具体的持续时间。 它只是简单地规定，每月将购买 40 亿美元的抵押贷款，即整个抵押贷款和政府债券市场每月净发行量的一半多一点，并将根据劳动力的变化重新评估情况市场。 因此，欧洲央行 XNUMX 月初和美联储 XNUMX 月初采取的果断干预措施有助于全球货币宽松。
然而，欧洲的宏观经济环境仍然令人担忧
根据欧洲央行宣布的救助机制，只要他们决心进行深远的改革，陷入困境的欧洲国家正在寻找公共财政管理的回旋余地。 欧洲的衰退压力可能因此得到缓解，尤其是在国际货币基金组织敦促实施更温和的改革计划的情况下。 马里奥·德拉吉 (Mario Draghi) 为避免欧元崩溃风险而采取的果断立场非常重要，因为这表明阻碍金融和工业投资的风险溢价大幅下降。 然而，欧元区的经济基本面仍然存在误导。
在美国，企业遭受与“财政悬崖”相关的不确定性，但美联储决心支持经济
与之前不同的是，QE3 是在美国经济增速似乎稳定在接近 2% 且二季度疲软的先进指标出现复苏迹象时出手的。 在实际收入略有增长 (+1,75%) 的情况下，在房地产和金融资产重估的推动下，维持宽松政策的保证通过为家庭创造财富效应来增强内需。 与以往的宽松政策相比，这一措施还有另一个优势，即它不会导致大宗商品价格上涨，因为新兴国家较为温和的增长阻碍了它们的升值。 QE3 的主要目标是通过向家庭和企业保证，在总统与总统之间没有达成协议的情况下，如果 10 月 3 日实施增税和削减公共支出，将提供所有必要的流动性，从而降低“财政悬崖”的风险奥巴马和国会。 考虑到自动将预算赤字减少 GDP 的 XNUMX% 可能会导致经济衰退，这种保证很重要。
新兴宇宙看起来令人鼓舞
尽管处于国家最高权力交接阶段，中国在经济活动管理方面表现出积极的主动性，利用公共投资的稳定作用将增长保持在接近 7% 的水平。 有利于日益活跃的消费 (+14%) 的再平衡仍在继续，而通货膨胀目前已得到控制，尤其是在房地产市场。 在印度，政治局势在 XNUMX 月显着畅通无阻。 最近表达的改革意向允许外国公司更广泛地进入印度经济的一些重要部门，并允许国际投资者进入当地债务部门。 这种演变应该会导致外国投资持续流入对资产和卢比友好的印度。 最后，主要新兴国家的中央银行采取行动。 XNUMX月初，巴西和韩国效仿发达国家央行，采取了有利于增长的行动主义。 低水平的通货膨胀使这些决定成为可能，这为本币债务创造了有利的环境，而缓和货币对疲软美元升值的愿望导致了这个领域更宽松的货币政策。
当前环境的特点是充裕的流动性与低迷的全球宏观经济前景之间的对立
Mario Draghi 和 Ben Bernanke 的激进主义极大地改善了股市的前景。 欧元区现在有一个欧洲央行准备扮演最后贷款人的角色。 我们所希望的这一事件是近几个月来最重要的事件，因为它有力地消除了欧元区的系统性风险。 因此，股票市场的风险溢价注定会逐渐下降。 然而，这些积极影响并没有让我们忘记当前杠杆效应下降带来的强大衰退压力对企业盈利能力的影响。
我们选择了从八月开始的进攻战术定位
在欧洲央行的决定对降低系统性风险产生重大影响且全球流动性仍然充裕的背景下，我们的全球管理层自仲夏以来采取了进攻性定位，其特点是股票敞口率保持在高位。 然而，我们仍然特别关注可能导致我们修改这一定位的宏观经济发展。
我们出售了在中国银行的头寸，转而选择了一些欧洲银行
Carmignac Investissement 的投资组合发生了重大变化：中国银行受到套利交易的影响，选择了欧洲银行，这些银行在 5 月底占该基金资产的 5%。 前者在其信贷业务的发展显然会损害利润率时被清算。 后者是在欧洲系统性风险因马里奥德拉吉的倡议而被消除时获得的。 在此背景下，提高新兴国家生活水平的主题在 Carmignac Investissement 的投资组合中所占比例从 43,3% 降至 38,4%，减少了 XNUMX%。
防御股走强
我们加强了对防御性股票的投资，占资产的 14,7%。 金矿投资增加至投资组合的 13,1%，这主要是由于估值效应以及我们在土耳其 Eldorado Gold 的持仓增强。 创新主题享有特权（占资产的8,6%），而自然资源略有减少（占19,6%）
公司债券头寸增加到 Carmignac Patrimoine 资产的 26%。
我们增加了公司债券头寸，因为欧洲央行和美联储的同时干预对利差交易策略产生了双重好处，一方面提高了全球活动的可见度，另一方面显着减少了美国市场的债券供应。 基于我们对企业债券的总体乐观看法，我们将购买集中在大幅折价的欧洲金融板块。 然而，我们对该板块的保留意见并未完全消散。 因此，我们将收购集中在受欧洲中央银行干预影响的期限上。 因此，我们持有期限少于 3 年的西班牙和意大利银行债券，这些债券由最可靠的机构发行，主要以高评级高级债券的形式发行。 这些头寸占 Carmignac Patrimoine 资产的近 6%。
发达国家国债部分小幅增加
I发达国家的政府债券部分略有增加，从资产的 11,6% 增加到 14,7%。 尽管系统性风险大幅下降，但三季度国债总体保持稳定。 我们从德国政府债券中获利，并从现在开始选择更具战术性的管理。 相反，我们保留了 14% 的美国国债。
新兴国家国债投资力度加大
新兴国家政府债券部分略有增加，从3,1%升至4,3%。 经济放缓也对新兴经济体产生影响，导致利率政策更加宽松。 在不同国家，我们根据货币政策周期对收益率曲线采取差异化定位。 与这些头寸相关的汇率风险已针对欧元进行了对冲。
我们重新平衡了有利于欧元的敞口，同时维持投资组合中的美元成分
基于与降低欧洲风险挂钩的策略，同时也考虑到美国货币政策的积极性及其对美元的影响，增加了对欧元的敞口。 虽然大幅下跌，但我们维持大量美元敞口，因为它平衡了投资组合风险与最大化的股票敞口，同时包括有利于成长型股票和银行选择欧洲的行业配置。
