Baskın anlatı, 2017'de hızlanan ve 2018'de daha da güçlenen bir küresel ekonomiden bahsediyor. Amerika'ya ve şimdi Macron kazandıktan sonra Avrupa'ya da büyüme yanlısı reformlardan bahsediyor. Sakin bir tahvil piyasası için en iyi destek olarak enflasyonun ne çok yüksek ne de çok düşük, mükemmel bir seviyeye geri dönmesini gösteriyor. Düzenli, güçlü ve güvenli bir hisse senedi rallisi için en iyi gerekçe olarak olumlu ekonomik ortamı gösteriyor. Son iki yıldır Batı'da kamuoyunu kasıp kavuran sistem karşıtı aşamayı ilan ediyor, bunu 2008'den sonra ekonomiyi yeniden rayına oturtmanın önündeki ilk güçlüklerin gecikmiş bir etkisi olarak görüyor ve ufukta yeni bir küreselleşme restorasyonu aşaması görüyor. gözden geçirilmiş ve düzeltilmiş olsa da.
Tüm başarılı yorumlayıcı paradigmalar gibi, bu anlatı da olup bitenlerin çoğunu inandırıcı bir şekilde açıklamayı başarır. Bununla birlikte, tüm paradigmalar gibi, onu doğrulamayan herhangi bir şey hakkındaki garip soruları ortadan kaldırma eğilimindedir. Bu haftanın notunu bu soruların bazılarına ayırıyoruz.
Rahatsız edici ilk soru, Trump ve Kongre'deki Cumhuriyetçilerin son aylarda Amerika'ya vaat ettikleri büyük reformlarla ilgili. Bu reformlar gittikçe daha fazla kayıyor ve giderek daha belirsiz görünüyorsa, neden Standard and Poor's tüm zamanların en yüksek seviyelerinde sessizken Nasdaq neredeyse her gün yeni zirveler yapıyor?
Piyasanın verdiği cevap, 2017 için reformlara ihtiyacımız yok çünkü artan karlar artışı haklı çıkarmak için yeterli. Reformlar 2018'de işe yarayacak. Bu tavırda gözlerin önünde pembe lenslerin varlığı dikkat çekiyor. Kârlar gerçekten artıyor, ancak yalnızca bazı sektörlerde ve artışı tamamen haklı çıkaracak ölçüde değil. Reformlara gelince, kurumlar vergisinde bir indirime gidileceği, ancak kapsamlı ve köklü bir vergi reformunun olmayacağı giderek daha açık hale geliyor. Bu kesintinin kapsamı konusunda, ay sonuna kadar Trump'tan bir başlangıç rakamı (oran değil, bütçeye tahsis edilecek dolar) alacağız, ardından alt meclisin kendi rakamını belirtmesi gerekecek. haziranın sonu ve ardından her şey senatoya gidecek. Kesintilerin nasıl dağıtılacağı ve kesinti ve kesintilerin kaldırılmasıyla bunların nasıl telafi edileceği konusunda en az altı aylık tartışmalar devam edecek. Her şey ancak önce sağlık reformu kesin olarak onaylanırsa ilerleyebilir ve bunun için Eylül ayının sonunu beklememiz gerekecek.
FBI hakkındaki siyasi fikir alışverişi ve Rusya'ya yönelik soruşturma, reformun kalitesine ağırlık verecek, Demokratları birleştiren ve Cumhuriyetçileri daha da bölen iki konu. Demokratlar, engellemeyi sonbaharın ötesine taşımadan ve bugün Washington'da hüküm süren Watergate atmosferini aydınlatmadan Comey'in halefini onaylamak için aslında vergi tavizleri isteyecekler.
İkinci rahatsız edici soru Fed ile ilgili: Eğer 2017 büyümesi 2'den beri gördüğümüz aynı yüzde 2011 olacaksa, neden Fed'in bu yıl için planladığı dört zammı (diğer üç dört zamdan bahsetmiyorum bile) isteyerek kabul edelim? 2018 için boru hattında) son yıllarda sadece tek bir artış hipotezi ekonomi ve borsa için ciddi bir risk olarak görüldüğünde? Faiz oranlarının düzeyine çok duyarlı iki sektör olan otomobil ve evde bu yeni politikanın sonuçlarını şimdiden görmüyor muyuz?
Şu an için piyasanın tepkisi, kısıtlayıcı bir döngünün ilk aşamasının klasik tepkisidir. Fed oranları yükseltirse, bunun ekonominin iyiye gittiği anlamına geldiği söyleniyor. Şimdilik bu mantıklı bir yanıt, ancak Fed'in de bir sonraki resesyonda faizleri indirebilmek için oranları artırdığını unutmamalıyız. Bunu yapmak için o da pembe gözlük takmak ve her şeyin yolunda olduğunu söylemek zorunda kalır. Bir yıl önce faiz artırımını erteleyebilmek için hep sorun bulduğunda söylediğinin tam tersi. Merakla, büyüme bugünkü ile aynıydı.
Üçüncü rahatsız edici soru, ham maddelerle ilgilidir. Küresel toparlanma dedikleri kadar güçlüyse, bugün emtia endeksi neden Trump'ın seçim günü olan 8 Kasım seviyesinin altında?
Burada iyimserlerin yanıtı inandırıcı görünüyor. Beklenenden düşük olan talep değil, çok daha fazla olan arzdır. Örneğin petrolde Amerika'daki üretimin geri dönüşü OPEC ve Rusya'daki kesintilerden daha fazla. Bununla birlikte, emtialarda son iki ayın düşüşü, Trump rallisi sırasında inşa edilen spekülatif yükseliş pozisyonlarının çözülmesiyle güçleniyor. Artık piyasa temiz ve yavaş yavaş ayağa kalkabilir.
Rahatsız edici dördüncü soru Çin ile ilgili. Gelişmekte olan piyasalar söyledikleri kadar iyi durumdaysa ve onlara getirdiğimiz onca parayla birlikte, ana yükselen borsa olan Şangay endeksi nasıl oldu da Şubat ve Mart'taki tüm yükselişini kaybetti ve bugün seviyenin altında? yılın başından?
Burada biri ekonomik diğeri teknik olmak üzere iki cevap var. Birincisi ve en önemlisi, Çin'in 2016'nın ikinci yarısında ekonomisine plan hedeflerini geçebilecek kadar çok destek verdiğini söylüyor. Bu durumlarda her zaman olduğu gibi, ekonomisinin bazı alanları aşırı ısındı ve son haftalarda gaz pedalından frene geçmek zorunda kaldı. Bunun Şanghay borsası üzerinde etkisi oldu, ancak ilerlemedeki yavaşlamanın kısa ömürlü olacağı, renminbi döviz kurunun istikrarlı ve kontrol altında olduğu ve hükümetin ulaşılması için mümkün olan ve olmayan her şeyi yapacağı söylenmelidir. sonbaharda iyi bir büyüme seviyesi ve sakin finansal piyasalar ile kongre.
Akışlara gelince, bu dönemde Amerika ve Avrupa'dan gelen paranın Şanghay'da işlem gören Çinli şirketlerle değil, Hong Kong'da listelenen ve aslında fiyatları yükselen (genellikle aynı şirketler) olduğu unutulmamalıdır. . Şangay'daki düşüşe ve Hong Kong'daki artışa rağmen ikinci pay hala iskontolu. Bu indirim tek başına daha fazla akışı ve daha fazla artışı haklı çıkarır.
Rahatsız edici beşinci soru, piyasalarda büyük umut uyandıran yeni Avrupa siyasi manzarasıyla ilgili. Peki, Sarkozy-Merkel ve Hollande-Merkel başarılı olamamışken, Macron ve Merkel'in Avrupa'da reform yapma becerisine ilişkin tüm bu iyimserlik neden sorulabilir?
Cevap kesin değil, ancak Avro bölgesinin şu anda daha güçlü bir döngüsel aşamada olduğuna şüphe yok. Bu, Almanya'nın bir şeyi (fazla değil) kabul etmeye yönelik daha büyük istekliliğiyle birleştiğinde, Macron'a kamu harcamalarını kısması ve işgücü piyasasını liberalleştirmesi için daha fazla alan verebilir. Her halükarda onun için en büyük zorluk siyasi değil sosyal olacaktır. Fransa kemer sıkmaya alışık değil.
Avrupa ile ilgili bir başka soru da, tüm bu iyimserliğe rağmen euronun dolar karşısında neden 1.10 eşiğini aşamadığıdır. Burada ECB'nin rolü ve Avrupa seçim döngüsünün sonuna kadar aşırı elverişli para ve döviz kuru koşullarını sürdürme konusundaki siyasi iradesi açıkça görülmektedir. Bu nedenle, sadece 2018'de avronun güçlendiğini göreceğiz.
