Bazı kartlar hala keşfedilmeyi bekliyor, ancak oyun şekilleniyor. bu Yılbaşı kararlılıkla ekonomik verilerle başladı en iyi geçen sonbaharın tahmini ile karşılaştırıldığında. İzleme listesi hala gaz fiyatı nisanda tekrar ne zaman başlayacak stok yenileme ve yeni davranış Tahviller üzerinde ECB Mart'tan. Beklentiler olası enflasyonun geri gelmesi ilkbaharda sonuç olarak, geçici borsalarda düşüş ve bir olacakmükemmel fırsat borsaya girmek. Hazine, İtalyan tahvillerinde küçük yatırımcılar için tahvil ihracını artırmayı, böylece AMB'nin çıkışını dengelemeyi ve fiyatları istikrara kavuşturmayı amaçlayacaktır. Bunu Firstonline ile yaptığı bir röportajda söylüyor, Antonio Cesarano, Intermonte'nin baş küresel stratejisti.
Geçen sonbaharda, 2023 için çok kasvetli tahminler yapılmıştı. Bunun yerine yıla bambaşka bir manzarayla başladık: yükselen borsalar, şirket tahvilleri ve sabit gelir, düşen enflasyon ve makul ekonomik büyüme. Ve savaşın ve enerji krizinin etkilerini de içeren ilk şirket bilançosu verileri bile fena değil. Durumu nasıl değerlendiriyorsunuz?
“Yıl sonunda yapılan tahminlere göre durum aslında çok değişti. Belki ABD teknoloji sektörü dışında, diğerleri jeopolitik krizlerin ve enerji krizlerinin sarsıntılarına şimdiye kadar iyi dayandıklarını gösteriyor. Gerçekten de, bir yanda (2022'de) tam olarak enerji ile bağlantılı olanlar ve diğer yanda (yine 2023'te) bankacılık gibi mükemmel performanslar kaydeden sektörler var”.
PMI'lardan gelen en son veriler bile güven verici göstergeler veriyor
"Kesinlikle. Ekonominin büyük bir bölümünü kapsamasının yanı sıra, imalat sektörüne kıyasla enflasyon yatağının en çok gizlendiği ve daha kalıcı olduğu PMI hizmetleri üzerinde özellikle durmakta fayda var. Tam olarak hizmetlerde, fiyatların yükselmeye devam etmesine rağmen hızın 16 ayın en düşük seviyesine indiğini görüyoruz, bu da enflasyonist tarafta daha rahat bir ortamın olduğunu gösteriyor" dedi.
Enflasyon konusunda kalırken, gelecekteki ekonomik koşulların ne olacağını anlamak için belirleyici olan bir diğer konu da gaz fiyatındaki eğilim olacaktır. Mevcut durumu ve her şeyden önce geleceği nasıl okuyorsunuz?
“Şu anda benzin fiyatı 50 Euro'nun hemen altında… Daha birkaç ay önce kim bu seviyeye bahse girerdi? Ayrıca, erzak doluyuz ve havaların ısınması sayesinde kullanımları rahat bir tempoda. Almanya hala% 84 ve İtalya% 75 hisseye sahip. Şubat/Mart ayına kadar durum bu seviyelerde iyi kalmalı”.
Sonra ne olur?
“Benzin fiyatının gerçekte nasıl davrandığını şimdi görmüyoruz. Nisan'dan itibaren yeniden stoklamaya başladığımızda ne olacağını görmemiz gerekiyor. Fiyatlarda bir artış olabilir ve ardından zincirleme olarak enflasyonun düşüş hızında geçici bir yavaşlamayı tetikleyebilir”.
Enflasyonun nasıl hareket ettiğine bağlı olarak, merkez bankaları para politikalarına karar verecekler. ECB ve Fed'in sonraki hamlelerini nasıl tahmin edebiliriz? Hangi faktörlere dayanacaklar?
Piyasa, merkez bankalarının Terminal Faizinin, yani enflasyon dinamiklerine dayalı nihai iniş oranının ne olacağını merak ediyor. Ve yakından gözlem altında tutulması gereken alanlar var.
Kesinlikle bir yandan gözlemlenen özel tüketimdir.
Öte yandan özellikle ABD'de düşüşe çok daha dayanıklı olan ücret bileşeni de var. Özellikle emekli aylıklarının eğilimini gözlemlemek gerekiyor: bazı Avrupa ülkelerinde ve ABD'de emeklilik yürüyen merdiveni hala yürürlükte ve hayatın uzamaya başladığı bir toplumda, harcayacak daha fazla parası olan birçok insan var. hizmetlerin kapsamı: seyahatten yemek hizmetlerine, spordan tıbbi bakıma. Emekli maaşı zammından yararlananlar daha fazla harcamaya yönlendirilmekte ve dolayısıyla fiyatlar yükselmektedir. Örneğin ABD'de Sosyal Güvenlik, Ocak ayında emekli maaşlarını %8,7'ye varan oranlarda ayarladı.
Ayrıca, petrol fiyatındaki eğilim de kısa vadede yüksek seyretmeye devam ediyor. Bugünlerde Biden ile Putin arasındaki çekişme kesinlikle fiyatlar üzerinde başka gerilimleri tetikleyebilir. Dolayısıyla, ekonominin iyi durumda göründüğü bu bağlamda, merkez bankalarının enflasyonun düşüş hızını yakından izlemesi gerekiyor.
Faiz seviyelerine ilişkin tahmininizi verebilir misiniz?
Enflasyon çok yavaş düşerse, merkez bankaları oranlar üzerinde daha fazla baskı yapmaya teşvik edilecek: ama ne kadar? İşte tam da bu noktada piyasalar merak ediyor: ECB için %3,75'e, Fed için %5,50'ye ulaşacak mı? Oyun bu kuantum üzerinde oynanır. Son günlerde, nihai oran sorununun ikinci bir boyutuna da odaklanılmaya başlandı: örneğin, Fed %5,5'e çıksa bile, bu seviyede daha ne kadar sabit kalacak?
Sene başından bu yana piyasaların davranışını nasıl yorumluyorsunuz? Nasıl ilerleyeceklerine dair bir işaret veriyorlar mı?
Ocak ayında tahvillerin ve hisse senetlerinin (fiyat açısından) uyum içinde yükseldiğini gördük. Geçen yıl olduğu gibi, ancak tersi, ikisi de düştüğünde. Ancak Şubat ayının ilk yarısında aralarına mesafe koydular ve son günlerde yeniden bir araya geldiler. Politika faizleri üzerindeki baskı devam ederse, hisse senedi piyasaları eninde sonunda darbe alacak, ancak merkez bankaları çok agresif olmak istemiyor. Piyasalar da bunu algılıyor.
Önümüzdeki ayları borsaya girmek için iyi bir zaman olarak görüyor musunuz?
İkinci çeyreğe doğru, gördüğümüz gibi, gaz stoklarının yeniden inşası başlayacağı zaman, enflasyonun yeniden canlandığını görebiliriz. Merkez bankaları oran kartını oynayacak ve biraz ağır olsaydı borsalar o dönemde düşebilir ve geçici olarak tahvil piyasasından kurtulabilir. Burada, bu durum piyasaya girmek ve birikim yapmak için iyi bir fırsatı temsil edebilir. Yılın ikinci yarısında gelmeyi ve ABD'de gerçekten bir resesyon olup olmayacağını doğrulamayı sabırsızlıkla bekliyorum.
Borsada en iyi pozisyonu hangi sektör görüyor?
Şu anda kesinlikle en çok tercih edilenler değer sektöründe menkul kıymetler ve başta bankacılık olmak üzere. Merkez bankası bankalara mevduat sunuyor, ancak kredi vermeleri için kesinlikle teşvik etmiyor çünkü bunlar tüketimin ve dolayısıyla enflasyonun artmasına neden olacak. Bunun yerine, bankalara aynı merkez bankasına bir marjla tekrar yatırılan para teklif edilir: az çaba ve çok kazanç.
Ancak merkez bankaları sadece oranlar için gündemde değil: önümüzdeki ay ECB aşırı gevşek para politikasını değiştirmeye başlayacak ve en zor dönemlerde satın alınan tahvil miktarını azaltacak. Bu yeni durum tahvil piyasasını nasıl etkileyecek? Fiyatlara bir etkisi olabilir mi?
Evet doğru, ECB piyasada hareket etmeye başlayacak ama bu çok özel bir oyun. FED'in yaklaşık 5.000 milyar dolarlık Hazine tahvili tuttuğunu ve Frankfurt'un kasasında da yaklaşık aynı miktarda tahvil olduğunu dikkate alalım. Enflasyonla mücadele için oranların yükseldiği bir dönemde bu varlıklar yatırımcıların elinde olsaydı, mümkün olduğu kadar çok satmaktan çekinmez ve fiyatların düşmesine neden olurdu. Bunun yerine, merkez bankaları artık dünyanın en büyük tahvil sahipleri. Fonlar da var ama portföyleri çok daha sınırlı. Merkez bankalarının bizzat devreye girdiği bir oyunun içindeyiz: “Faizleri yükseltirsem tahvilleri satmadan elimde tutmaya devam ederim, böylece fiyat sabitlenir. Bir şey olursa, her ay yeniden yatırılan miktarı azaltırım” mantığıdır. Bu, neredeyse 2 haneli enflasyonla tahvil getirilerinin neden nispeten daha sınırlı bir şekilde yükseldiğini açıklıyor: QE'nin etkisi olmasaydı, oranlar muhtemelen çok daha yüksek sıçrayacaktı.
Tahvillerde yatırımcı için en uygun vadeler nelerdir?
Sanki piyasa yakın bir durgunluk bekliyormuş gibi, uzun süredir kısa oranların uzun oranlardan daha yüksek olduğu ters bir eğriye sahibiz. Yatırım için tercih edilen yaşam alanı, 5 yıl civarındaki vadedir. Ne de olsa Kasım ayında 12 milyara yakın talep gören BTP Italia ihracında, hatta Ocak ayında 10 milyarın üzerinde taleple perakendeyi hedefleyen ENI Tahvili vesilesiyle yatırımcıların tepkisiyle de gördük.
Avrupa Merkez Bankası'nın tahvil alımına ilişkin para politikasında gördüğümüz değişikliklerle karşılaştırıldığında, kendisini bol bol yeniden finanse etmek zorunda kalacak olan İtalya Hazinesi'nin nasıl hareket edeceğini düşünüyorsunuz?
İtalyan Hazinesi, bu yıl bireysel yatırımcıların ihraçlarına katılım payını artırmayı hedefliyor. Bunu zaten Btp Italia ile yapıyor. Tam olarak perakende yatırımcılar için daha düşük vergilendirmeye sahip ihraç planları hakkında basında söylentiler var. Esasen Mef, ECB'nin şu anda tahvil tutma ile sahip olduğu aynı fiyat istikrar işlevine sahip olacak olan Bot insanlarının saflarını kademeli olarak güçlendirmek istiyor. Bu nedenle, yaklaşık 5 yıl vadeye sahip çok sayıda perakende tahvil ihracını beklemeliyiz.
Hazine tarafından yeniden finanse edilmesinden bahsetmişken, İtalyan Devletinin en acı notuna gelelim. Ekonomik büyümeye dair beklenenden iyi gelen verilere ve birçok sektördeki iyileşmelere rağmen, İtalya hala yüksek borç kervanını taşımak zorunda. durumu nasıl görüyorsun Artan oranlarla bu kadar yüksek bir borç sürdürülebilir mi?
Sonuç olarak, geçmişe göre daha olumlu bir durum görüyorum: yüksek enflasyon aslında borcun sürdürülebilirliğine yardımcı oluyor çünkü nominal GSYİH'yı artırıyor. Artan faiz oranları durumunda yüksek borç sürdürülebilir, eğer borcun maliyeti nominal GSYİH büyümesinden düşükse: 2022'de ortalama %2,9 borç maliyetimiz ve %4/5 nominal GSYİH'mız vardı ve bu yüzden sürdürülebilir.
Elbette açığın çok fazla yükselmemesi gerekiyor. Örneğin bugünlerde ikramiye kararlarını görüyoruz: bunların açık ve GSYİH üzerindeki etkisinin ne olacağını göreceğiz.
