Üzerinde. Yedi yılın en mutlu ve en bereketli yazının sonunda finans piyasalarının sihirli sözü bu olabilir. Belki de bu dört mektup, en ısrarcı soruyu yanıtlamanın anahtarını içeriyor: Borsa rallisi, siyasi ve finansal sorunların ortasında Eylül ayında sona erecek mi? Yoksa lütuf mevsimi devam edecek mi?
Bitti, krizin bittiği anlaşıldı. Subprime krizinin patlak vermesinden altı yıl sonra, dünyanın en kötüsünü geride bıraktığına dair işaretler çoğalıyor. Her şeyden önce, Amerika Birleşik Devletleri bir kez daha dünya büyümesinin ağırlık merkezi haline geldi. Amerikan lokomotifi, Kongre'de kamu müdahalesini ciddi şekilde sınırlayan bütçe kesintileri konusunda devam eden anlaşmazlığa rağmen, yıl sonuna kadar %3'lük bir büyümeye ulaşmanın eşiğinde.
Japonya, birçok zorlukla birlikte, GSYİH'deki artışın (ikinci çeyrekte +%2,6) ve hatta tüketimdeki toparlanmanın gösterdiği gibi hız kazanıyor.
Avro bölgesinin GSYİH verilerinin de gösterdiği gibi, Avrupa bile büyümeye geri döndü. Bu düzensiz bir kalkış: Alman lokomotifi ilerliyor, ancak kemer sıkma Hollanda'sı, avroya katılmayan İsveç gibi gövdeyi kaybediyor. İtalya eksi işaretiyle kalmaya devam ediyor, ancak Portekiz ve Yunanistan şaşırtıcı bir şekilde dibe ulaşıldığını gösteriyor.
Bunun yerine, yüzyılın ilk yarısının büyük kahramanları olan Brics, hızı belirledi. Çin büyüme oranını fiilen yarıya indirdi: bu yıl %7,5'tan fazla değil, hatta öngörülebilir gelecekte daha da az. Hindistan büyük sorunlar yaşıyor: sermaye kaçışı, rupinin düşmesi, yatırımları engelleyen bürokratik yapı nedeniyle yeni uluslararası sermayeyi çekmede zorluk. Brezilya, hammadde fiyatlarındaki yavaşlamanın büyük bölümünü suçluyor. Sanayi yatırımları altyapı eksikliği nedeniyle durmuş durumda ya da potansiyelini tam olarak değerlendiremiyor. Şişman inek yıllarında yapılmadı. Rusya tamamen geri çekiliyor. Vladimir Putin'in dayattığı otoriter solgunluk, girişimci enerjileri boğuyor. Gazprom'un kaderini belirleyen gaz fiyatlarındaki düşüş gerisini halletti.
Kısacası dünyanın ağırlık merkezi yeniden Batı'ya kayıyor. Ancak bu aynı zamanda iyi bir işaret: Büyük Buhran artık Amerika Birleşik Devletleri'nde yaşamıyor, ancak avro bölgesinde de yok.
Bitti, aşırı güven olarak tasarlandı. Evet, analistler Boğa burcunun gerçek düşmanının aşırı özgüven olabileceğine dikkat çekiyor. Elbette Amerika'nın oynayacağı büyük şakalar var: sistem yeniden esneklik kazandı ve Amerika Birleşik Devletleri'nin enerji alanında XNUMX. yüzyılın Suudi Arabistan'ı olmayı arzulamasına izin veren hidrolik kırma devriminden tam olarak yararlanabiliyor. Ancak ABD'deki toparlanma kırılgan: işsizlik hâlâ yüksek; dahası, durgunluk işgücü piyasasının özelliklerini (daha kötüsü için) derinden değiştirdi ve bunun sonucunda daha mütevazı tüketim yeniden canlanıyor, ancak hem Wal Mart (popüler tüketim) hem de Macy's (lüks alışveriş) geride kalıyor. Emlak piyasasından araba alımlarına kadar olan toparlanma, faiz oranlarının tarihi düşük seviyelerinde olmasına bağlı. ile ne olabilir? incelen, veya Federal Rezerv desteğinin sonu?
Avrupa ile ilgili sorular daha az rahatsız edici değil. Büyüme cephesinde Güney Avrupa'dan olumlu sinyaller geliyor. Uluslararası yatırımcılar geri döndü (BTP alımlarının payı %25'ten %34'e çıktı), Portekiz ve Yunanistan'da GSYİH büyüyor ve bu böyle devam ediyor. Bu bağlamda Merrill Lynch ve Goldman Sachs'ın büyük para yöneticileri borsaları en çökmüş fiyatlarla doldurdular (bkz. Milano ve Madrid). Ancak, Pimco'dan Mohamed El Erian, Eylül ayında, Almanya'daki seçimler Angla Merkel'in zaferiyle sona erdiğinde, olağan sorunların tekrar ortaya çıkmayacağından emin miyiz diye soruyor. Brüksel ve Berlin'in banka cephesinde indirim yapmaya ne niyetleri ne de çıkarları var; Ocak ayında Yunanistan'ın yeni sermayeye ihtiyacı olacak; İtalyan borcu, mevcut Avrupa topluluğundan çok daha sağlam yapıları havaya uçurabilecek bilinmeyen faktör olmaya devam ediyor.
Kısacası aşırı güvenin tuzağına düşmenin vay haline: Borsalar tersine dönebilir. Ancak bazı unsurlar, toparlanma için ılımlı bir iyimserliği besliyor gibi görünüyor: pembe bir sonbahar olmayacak, hatta geçmiş yıllardaki kadar kara bile olmayacak. Gri mi yoksa daha açık ve parlak bir gölge mi hakim olacak göreceğiz. Şimdilik şunu not ediyoruz:
1) Yaz, başta Fed ve ECB olmak üzere merkez bankalarının sağladığı oksijen sayesinde Batı'nın finansal piyasalarında güçlü bir toparlanma gördü. Wall Street'te başlayan ve önce Japonya'yı etkisi altına alan trend, şimdi Atlantik'i aştı. Önce Frankfurt Borsası yeniden başladı, şimdi sıra Madrid ve Milan'da.
2) Bu fenomen borç piyasasını etkiledi. Enflasyon patlamasını önlemek için ekonominin toparlanmasının ardından Fed'in parasal stratejilerinde değişiklik yapması gerektiğinden, T tahvil faizleri iki yılın en yüksek seviyelerinde. Benzer bir fenomen Almanya'yı etkiliyor: Çarşamba günü, Berlin Hazinesi'nin daha fazla gerilimden kaçınmak için tahvillerin bir kısmını müzayedeye çıkarmaktan vazgeçmesine rağmen, Alman on yıllık tahvili iki yılın en yüksek seviyesine yükseldi. Wall Street'te, daralma beklentisi on yıllık T tahvilinin oranını şimdiden %2,75'e itti.
3) Getirilerdeki artış, borsalarda bir yavaşlama öngörüyor: Tahvil getirileri artarsa, borsa fiyatları daha az cazip görünür ve bilançolarda görülmeyen kârlarda görülen yukarı yönlü sıçramalar engellenir.
4) Hikaye, Akdeniz Avrupa için farklıdır: Avro bölgesi üzerindeki baskının azalması, yatırımcıların İspanyol BTP'leri ve Bono'larına bahis oynamak için gerekli risk primini azaltır. Bir yıl önce, fark 570 puandayken, İtalya Merkez Bankası başkanı, temel ilkelerin Almanya karşısında Bel Paese'nin aleyhine 200 bp'lik bir farkı haklı çıkardığı konusunda uyardı, gerisi bir Avrupa kötülüğü. Bugün spread 200 puana yaklaşıyor. Yani: Avrupa'daki halsizlik ortadan kalkar, İtalya'daki rahatsızlık değişmez. Ancak Piazza Affari, yıllarca süren depresyondan sonra, rekabetle karşılaştırılabilir seviyelere ulaşmak için hala uzun bir yolu var: telekomünikasyon, bankalar, sanayi şirketleri hala iyi fiyatlarda.
5) Amerika pazarına en açık olan hisse senetleri tercih edilmelidir. Ancak zıt operasyonlardan hoşlananlar, kamu hizmetlerinin toparlanacağını tahmin edebilirler: iç tüketim toparlanabilir.
Kısacası, uluslararası çerçeve bir kez olsun olumlu görünüyor. Ama ne kadar süreceğini bilmiyoruz. Bu nedenle, piyasaların sunduğu fırsat penceresinden nasıl yararlanılacağını bilmek önemli olacak: BoT'lerdeki ortalama oran, 2,18'deki %2012'den bu yılın ilk yedi ayında %0,91'e düştü. Temmuz ayının başından bu yana, Piazza Affari yaklaşık yüzde 33 oranında toparlandı, ancak yine de (sadece Telecom Italia örneğinde olduğu gibi) rakiplerinin fiyatlarından çok uzakta. Bununla birlikte, dengenin diğer tarafında, İtalyan siyasetinin olağanüstü kendi kendini yok etmesi var. Asla bitmeyen bir slogan.
