Devlet tahvilleri üzerindeki gerilimler, iş dünyasının ve hane halklarının endişeyle kredi piyasasının blokesinin açılmasını beklediği en uygunsuz anda yeniden alevleniyor; bu piyasa hala boğulmuş durumda ve Frankfurt'tan gelen likidite enjeksiyonlarına pek tepki vermiyor. Avrupa Merkez Bankası tarafından yürütülen iki yeniden finansman operasyonu, Avrupa bankacılık sistemine ve özellikle İtalyan bankalarına likidite takviyesi sağladı: Aralık 254 ile Şubat 2011 arasında 2012 milyar avroluk iyi bir miktar.
Bir fikir vermek gerekirse, yalnızca yeni yılda İtalyan kredi kuruluşlarının likidite ihtiyaçlarının yaklaşık üçte biri Mario Draghi'nin uydurduğu uygun koşullarla üç yıllık bir operasyondan geçti. Yeni yılın yarısına gelindiğinde ülke riskinin düşüş eğilimine girdiği göz önüne alındığında, oldukça önemli bir miktar para. İkinci LTRO ihalesinin yapıldığı 29 Şubat'ta 350 baz puan civarında bir fark oluştu.
Son günlerde bu seviyeye ilk kez ulaşıldı ve daha sonra aşıldı: Paskalya tatili öncesinde Alman Bund'ları ile İtalyan BTP'leri arasındaki getiri farkı 368 puan, İspanyol Bonos'u için ise 398 puandı. Muhtemelen Hükümetimizin son aylarda gösterdiği çabaların hakkını vermeyen oldukça ince bir fark.
Getirilerdeki yeni artış, devlet tahvillerine maruz kalma nedeniyle keskin bir şekilde düşen banka hisseleri üzerinde anında yankı buldu. Gözlemlenen eğilim korkuları artırıyor; bunun nedeni, yalnızca artan spreadlerin birçok gözlemcinin "kışa dönüş" olarak tanımladığı durumu tanımlaması değil, aynı zamanda düşen Btp fiyatlarının otomatik olarak bankaların haneleri ve işletmeleri finanse etme eğiliminin azalması anlamına gelmesidir.
Birkaç gün önce İtalya Merkez Bankası, kredi ve bankalara ilişkin bülteninde, artan talep karşısında özel sektöre verilen kredilerdeki büyüme oranının Ocak ayında kaydedilen %1,3'den Şubat ayında %1,7'e düştüğünü açıklamıştı. işletmelerden kredi. Bu nedenle bankaların düşük risk eğilimi, Frankfurt'un para politikasını eleştirenlere bir dayanak noktası sunuyor; ancak ECB'nin genişleme operasyonlarının, birçok kurumun devlet tahvili ihalelerinde ceplerini doldurarak kendilerini göstermelerine izin vermesinin önemini unutmamalıyız. Hem kurumların bilançoları hem de Hazine kasaları için uygun taşıma ticareti.
Hem Mario Draghi hem de İtalya Merkez Bankası Başkanı Ignazio Visco, Frankfurt'un para politikasının etkisinin ekonominin büyümesi üzerinde gecikmiş bir etki yaratacağını hatırlattı. Bu arada, işletmelere verilen yeni kredilerin oranları %4,06'dan %3,80'e düşerken, ailelere verilen krediler (ipotek ve tüketim) hafif arttı.
Dahası, belki de daha güçlü bir teşvike ihtiyaç duyulabileceğini anlamak için iki LTRO'nun ağırlığına bakmak yeterlidir: ABD'de Ben Bernanke'nin Federal Rezervi iki "Niceliksel Genişleme" dalgası başlattı (2600. "Twist"e ek olarak, toplam 1019 milyar 325 milyar dolar, Draghi operasyonunun tam iki katı (XNUMX milyar XNUMX milyar Euro) olurken, İngiltere Merkez Bankası XNUMX milyar poundda durdu; mutlak anlamda daha küçük bir miktar, ancak şu şekilde ölçüldüğünde daha yüksek: GSYİH'nın bir oranı.
Hem Amerika Birleşik Devletleri'nde hem de Büyük Britanya'da, para politikasının ilk etkilerini göstermesi birkaç ay sürdü, ancak aynı zamanda önemli bir fark da var: bu durumlarda, BCE'nin yeniden finansmanında olduğu gibi, belirgin bir cari ticaret olgusuna tanık olmadık. . Bu, gerçekte Frankfurt'tan alınan kredinin önemli bir kısmının bugün bir kez daha değer kaybeden devlet tahvillerinde "batmış durumda" olduğu ve özel sektörün doğrudan kullanabileceği likiditeyi azalttığı anlamına geliyor.
Son basın toplantısında Mario Draghi, uzun vadeli yeniden finansman operasyonlarının sistemik riskleri önemli ölçüde azalttığının altını çizerek, yeni parasal genişlemeye yakın zamanda başvurulmasının beklenmediğini belirtti. Ancak devlet tahvilleri üzerinde bir kez daha biriken gerilimler Valiyi yeniden düşünmeye itebilir: Kredi krizi kabusu henüz bitmedi.
