The Wall Street Journal, Deutsche Bank ve Barclays'in, New York Finansal Hizmetler Departmanı anlamına gelen DFS ile benzersiz bir anlaşma imzalamanın eşiğinde olduğunu yazıyor. Bankalar, döviz piyasalarında olası ticari manipülasyonları izleyecek bağımsız kuruluşlar tarafından yönetilen monitörlerin kurulmasını kabul ettiler. Bu, diğer operatörlerin zararına yüksek frekanslı tüccarlar olan hft'lerin avantajına olduğu iddia edilen uygulamalar hakkında kanıt toplamak içindir.
Kısacası, dünya finansının büyük isimlerine hırsızlık kokan süpermarket kasiyerleri gibi davranılıyor. Buna rağmen, yetkililer karanlık havuzları, yani büyük bankalar tarafından yönetilen ve hisse senetleri veya diğer finansal ürünler üzerinde büyük işlemleri mutlak anonimlik içinde mümkün kılan özel borsaları kontrol altına almaya çalışıyorlar. Ve opaklık. Fiyat listelerinin yeni büyük kahramanlarının avantajına, artık borsaların yarısından fazlasını kontrol eden hft'ler.
Son haftalarda üç büyük kurum, Deutsche Bank, Crédit Suisse ve UBS, karanlık havuzlarda kullanılan mekanizmalara yönelik SEC tarafından yürütülen soruşturmaların merkezinde olduklarını itiraf etti. Hedef? Milyonlarca işlemi sonsuz küçük zaman aralıklarında kopyalayabilen elektronik tüccarların rekabet avantajının, menkul kıymet fiyatlarının oluşum mekanizmalarından başlayarak piyasanın kurallarını alt üst edebilecek devasa bir içeriden bilgi ticareti biçimini aldığını gösterin. Bu büyüleyici bir oyun, Michael Lewis'in ilk hft'lerin yükselişine adanmış en çok satanı tarafından popüler hale getirildi ve Chicago'dan New York'a veya Londra'ya veri aktarım hızını saniyenin onda biri oranında kısaltmak için milyarder yatırımlarını harekete geçirme yeteneğine sahip. Monitör kullanımı, HFT sistemlerinin teknolojik liderliğini kontrol altına alabilecek mi? Aiaf dergisinin izniyle, alanında uzman iki İtalyan bilim adamının önerdiği analiz ve terapileri yayınlıyoruz: Milano Borsası eski istatistik ofisi başkanı Giovanni Bottazzi ve finans eski başkan yardımcısı Alfonso Scarano. analistler.
HFT: ULTRA HIZLI DEĞİŞİM EMİRLERİ VEYA PİYASA MANİPÜLASYONU?
Ultra hızlı borsa emirleri, doğası ve piyasanın adaleti üzerindeki sonuçları iyice netleşene kadar sorunlu ve rahatsız edici bir varlık olacaktır çünkü birçok kişi oyunun HFT operatörleri lehine hileli olduğundan şüpheleniyor.
Amerika Birleşik Devletleri'nden birkaç yıl içinde, teknolojik olarak çok yetenekli küçük bir çevre tarafından uygulanan, Yüksek Frekanslı Ticaret veya kısaca HFT olarak bilinen bir uygulamada, siparişlerin üretim ve iletim yöntemlerindeki bir dönüşüm dünya borsalarına yayıldı. operatörler. Ana özelliği, diğer operatörlere kıyasla saniyenin binde biri mertebesinde rekabet avantajı sağlayan şaşırtıcı hızıdır. Süper hızlı bilgisayarlara, programlara ve algoritmalara, önceden belirlenmiş "piyasa" koşullarının oluşmasıyla tetiklenen "otomatik" kararlar emanet edilmektedir. Dolayısıyla, insan müdahalesinin programlama aşamasına indirgendiği çok sayıda siparişin, yani yüksek frekanslı siparişlerin çok kısa sürede gönderilmesi.
"Piyasa" ile, kârlılık beklentilerine ilişkin finansal hususlar temelinde kararlaştırılan iyi organize edilmiş arz ve talep buluşması yoluyla menkul kıymetlerin fiyatını belirleme işlevini yerine getiren, özerk bir yaşam sürme yeteneğine sahip geleneksel kısmını kastediyoruz. şirketlerin yayıncılarından. HFT operatörleri, sosyal açıdan faydalı bu piyasadan yararlanır: süreksizliklerini inceler, zamanın boşluklarına sızar ve bunları kâra dönüştürür. Bu nedenle, HFT'yi asalak bir faaliyet olarak nitelendirmek meşrudur: bir yandan, menkul kıymetlerin değeri hakkında yeni mali bilgiler getirmez, yalnızca piyasanın kendisinden türetilen açıklardan yararlanma sağlar; Öte yandan, HFT emirlerinin gerçek takas sözleşmelerine dönüştürüldüğü birkaç durumda pratik olarak sıfır yatırım süreleri göz önüne alındığında, finansal risk üstlenilmesine katkıda bulunmaz. Kısacası, HFT uygulamasında, finansal piyasaların uyumsuz gelişiminin çarpıklıkları aşağıdaki durumlarda artar:
– teknolojinin hızlı gelişimi, karmaşık karar kriterlerini insandan makinelere aktararak zaman boyutunu neredeyse ortadan kaldırdı; ancak düzenleme, on yıllardır örgütlenmelerine ve işleyişine ilham veren finansal piyasaların doğruluk ve verimlilik ilkelerine rağmen ayak uydurmakta zorlanıyor;
– HFT faaliyeti için gerekli olan teknik yapıların yüksek maliyetleri, yeni operatörlerin girişine engel teşkil etmektedir. Bu nedenle pazar, birkaç büyük kuruluşun her alanda ve uluslararası düzeyde faaliyet gösterdiği bir oligopole doğru meyleder;
– Menkul Kıymetler Borsaları başlangıçta HFT fenomeninin doğasında var olan tehlikeleri anlamadılar ve ardından alternatif ticaret sistemlerinden gelen rekabetle yüzleşmek için, HFT markalı operasyonların çok düşük olduğu göz önüne alındığında, şu anda büyük ölçüde bağlı oldukları kötü durumu en iyi şekilde değerlendirdiler. ABD'deki ticaretin yarısından fazlasını ve Avrupa'da biraz daha azını kapsıyor; Öyle ki, fiili işlemlerde sona eren küçük paya rağmen, daha fazla emir girilmesini sağlamak için HFT operatörlerine tarife sübvansiyonları verilmesi gerekmektedir.
Operatörler arasındaki rekabet her şeyden önce teknolojik alanda gerçekleşir ve yazılım ve donanımda sürekli güncellemeler gerektirir. Tüm bunlar maliyetleri artırıyor ve az sayıda yararlanıcı karşısında piyasanın geri kalanını baskı altına alıyor. Durumla ilgili farkındalık da eşit derecede asimetrik, çünkü çok sayıda yaralı arasından çok azı sorunun şartlarını ve bunun reel ekonomiye hizmet eden iyi finansla ilişkisini gerçekten kavrıyor. Bu nedenle sorun kültürel ve aynı zamanda politiktir: Siyaset, bu kadar belirgin bir şekilde teknik olan ve birkaç kişinin elinde olan bu konuya kendini adamayı zor buluyor, yine de güçlü olmakla övünen o küçük yararlanıcı azınlığın ilgili ifadeleriyle kolayca büyüleniyor. ikna edici araçlar.
* * *
HFT'nin gerçek doğası, meşruiyeti ve sonuçları hakkında asla uykuda olmayan soru, periyodik olarak medyanın dikkatine geri döner. En son olay, ilkbaharda, Michael Lewis'in “Flash Boys, a Wall Street Revolt” kitabının Amerika Birleşik Devletleri'nde yayınlanmasıydı. Ama neye karşı bir isyan? Bunu anlamak için, bazı daha spesifik teknik yönlere girmek gerekir.
Listelenen her menkul kıymet için, Borsa'nın elektronik platformu, ticaret defteri olarak bilinen ve sürekli güncellenen bir emir kaydı tutar. Pazarlık emirlerini, PDN'yi, satın alma ve satış emirlerini toplar ve bunları bir karşı taraf için uygunluk sıralamasında varış zamanı ve fiyat önceliğine göre sıralar. Aynı fiyata, deftere ilk kaydedilen teklif başarılı olur. Bu nedenle hızlı bilgisayarlar, boşlukta ışığınkine yakın hızlara izin veren fiber optik iletim hatları, hatta elektronik ekipmanı Borsa binasına yerleştirmek (ortak yerleşim) için yarış. Ancak her şey, değiş tokuşu mümkün olan en kısa sürede gerçekten gerçekleştirmeyi amaçlamaz: daha yüksek hız, her şeyden önce bilgi açısından değerli avantajlar sağlar. Kabul edilen çeşitli stratejiler vardır.
Belki de en az tartışılan “piyasa yapıcılığı”dır. Alım satım defterinde, belirli bir anda belirli bir güvenlik için, en iyi teklif ile en iyi satış arasında belirli bir fiyat aralığı (yayılımı) doğrulandıktan sonra, HFT sistematik olarak hem satın alma hem de satış için müzakere tekliflerini bulunanlardan çok daha iyi bir şekilde araya sokar. Sözleşme alımda yapılmışsa ve satışta da aynısı meydana geldikten hemen sonra, HFT operatörü pozisyonunun saniyenin kesirleri içinde iptal edildiğini görür ve küçük bir fark karı elde eder; ancak bu, birçok kez ve birçok başlık için tekrarlanabilir. Piyasa yapıcının parodisidir, çünkü emirlerin miktarı ve sürekliliği açısından bağlayıcı bir sözleşme ile Borsa'ya akredite olan gerçek piyasa yapıcının marjını aşındırır. Öte yandan, HFT operatörü, koşulların artık uygun olmadığına karar verirse piyasadan buharlaşabilir.
Meşruluğu şüpheli görülen diğer tekniklerin yanı sıra, katmanlama ve doldurmadan bahsediyoruz. İlki, arz veya talep tarafından büyük miktarda sipariş girişi yoluyla piyasanın anlık eğilimine ilişkin yanlış inançları akredite etmeye çalışır, ancak bu siparişler, fırsat fark edilir edilmez hemen iptal edilir. İkinci stratejide operatör, sadece piyasayı yavaşlatmak amacıyla bir sözleşmeyle sonuçlanmayacak emirlerle piyasayı işgal eder.
Bununla birlikte, en doğrudan manipülatif stratejiler arasında, ilkel bir düzende yer alan bilgilerin çalınmasını yapılandıran önden koşma stratejileri vardır. Aracı tarafından eski orijinal "siparişi gözden geçirme"nin güncellenmiş versiyonudur ve icrada ondan kar elde edeceğini öngörmektedir; ancak burada HFT'nin aracılık yetkisi yoktur ve yalnızca üçüncü tekerlektir. Bu strateji, ilkel düzeni verene zarar verir ve her yerde yasal olarak yasaktır; ancak bunu somut olarak tespit etmek ve sürdürmek zordur.
Önden çalışan HFT, birisi siparişi, sipariş defterinde görüntülenmeden, yani piyasada bilinmeden önce durdurursa gerçekleşir. Bu nedenle, daha hızlı olan birinin diğerlerinden önce sadece "kitabı okuması" yeterli değildir; Açıktır ki, defterdeki birincil düzenin ve buna bağlı otomatik tepkinin okuma süresini azaltarak, Borsa binasında bulunan ayrıcalıklı bir konumun sınırında yararlanarak başarı şansı açıkça artsa bile. Kitaba gelen diğerlerinin sırasını tahmin etmek mümkün olmadığından, önce onun durdurulması gerekir ve bunun için de başta başkalarının sırasını "görmek" gerekir. Bu olursa, iyi kurallara uyulmaz ve piyasa adil olmaz. Ama bu nasıl olabilir?
Paradoksal olarak, piyasaya dayatılan kurallardan biri, en iyi uygulamayı zorunlu kılan müdahale eder (İtalya'da dinamik en iyi uygulamadır, ABD'de NBBO kısaltması ile bilinir). Tam olarak bu, Borsayı alınan emri en iyi koşullar altında hemen gerçekleştiremeyeceği diğer ticaret platformlarına yeniden iletmeye zorlayarak, HFT önden çalıştırmanın gündelik uygulamasına çok yardımcı oluyor gibi görünüyor. Düzenin bu şekilde tersine çevrilmesinin zamanlaması, aslında birisinin onu durdurmasına ve tahmin etmesine izin verir.
Adı geçen kitabın yazarının ilan ettiği "isyan" işte bu tür piyasa kirliliğine karşı çıkıyor. Yazarın bazılarının ağzından çıkan sözlerle tasvir ettiği gibi, orijinal düzenin HFT yoluyla sistematik "avlanması" tarafından büyük ölçüde şartlandırılmış ABD finans piyasasının bir resmi karşısında bu sadece ahlaki bir ret meselesi değildir. sektördeki süper uzmanlar; Yazar ayrıca buna karşı koymak için tepkilerini de ortaya koyuyor. Teknolojik hile ustacadır ve "gecikme" sürelerinin yönetiminden, yani telematik siparişlerin iletilmesinden oluşur. HFT ön çalışmasına müdahale edebilecek üçüncü taraflara bırakılan zaman avantajını iptal etmek için emirlerin icra edilmek üzere iletilebileceği çeşitli platformlarla gecikmeleri düzenleyen IEX adlı yenilikçi bir sistem oluşturulmuştur. Dolayısıyla başkaldırı, daha doğrudan manipülatif müdahalelere karşı pratik bir savunma engelidir; ve kitap bunun için iyi bir reklamdır. Ancak hem açık kınama hem de piyasanın otonom tepki vermeye başladığı, kendisini mahveden kirliliğe karşı otonom antikorlar geliştirdiği ve böylece binde birinin eşiğindeki belirsiz inişlere doğru çılgın yarışı frenlediği haberi hem önemli hem de olumlu. hatta saniyenin milyonda biri.
Öte yandan, HFT cephesinin suiistimallerinin kontrolleri ve yaptırımları cephesinde, müzakere tekliflerinin iletim zincirindeki kırılma noktalarını tespit etmek için soruşturmalara ihtiyaç var. Burada Borsa ve diğer elektronik sözleşme platformlarının öngördüğü hizmet sözleşmelerini (SEL - Service Level Agreement) edinmek ve incelemek elzem görünmektedir. Ancak daha sonra, şimdiye kadar denetim organlarında açıkça eksik olan yeterli teknolojik donanımla incelikli analizlere ihtiyaç vardır.
Bazı borsaların faaliyeti artırmak için operatörlere tarife indirimleri vermesi karşılığında likidite açısından HFT'ler tarafından tanınan olumlu etkilerin teorik değerlendirmesiyle ilgili olarak, bu likiditenin herkesin bildiği gibi yanıltıcı ve geçici olduğu, buharlaşmaya hazır olduğu düşünüldüğünde, şüpheler geçerli olmalıdır. tam da pazar için en yararlı olacağı zaman. Öte yandan, Borsa'nın BT üst yapılarının inanılmaz bir şekilde büyütülmesine yönelik yönelim, diğer yandan, gerçek işlem hacimleriyle karşılaştırıldığında kesinlikle kesin, aşırıdır. Aşırı maliyet, gerçekten menkul kıymet alım satımı yapmak isteyen operatörlerin üzerinde bir yük oluşturur. Bunlar, hem daha yüksek tarife ücretlerinin zararına hem de HFT markasının sürekli yağmacı saldırısının hakaretine maruz kalıyor. Böylece bazıları kademeli olarak piyasadan atılır ve yine Gresham'ın iyi paranın kötü para tarafından sürüldüğü ve onun yerine konsolide olduğu yasasını doğrular.
