2009'a kıyasla fiilen yarıya inmiş bir işsizlik oranı ve tam istihdamdan birkaç ondalık uzaklıktayken, Fed neden giderek daha agresif ve genişlemeci görünüyor? Almanya'da tam kadro çalışan ve Alman kamuoyunun sert bakışları altındaki ECB neden son yıllarda hiç istemediği bir tedbir olan parasal genişlemeye yıl sonuna hazırlanıyor? Politika yapıcıların uykularını kaçıran son krizin değil, bir sonraki krizin gölgesidir.
Burada bu korkunun ne kadar doğru ya da yanlış olduğunu analiz etmek istemiyoruz ve onu takip eden ve önümüzdeki yıllarda da takip etmeye devam edecek politika eylemlerinin en doğru tepki olup olmadığını anlamakla fazla ilgilenmiyoruz. Sadece kafalarının içine girmek ve gözlerinin gördüklerini ve sonuç olarak kafalarının ne düşündüğünü anlamaya çalışmak istiyoruz.
Bugün piyasalar kendilerine bakıyor, birbirini tebrik ediyor, tebrik ediyor. Hükümetler ise krizin tamamen kapandığını ilan etme telaşında ve iyimserlik yayıyorlar. Merkez bankacıları, kendi yalnızlıkları içinde bunun yerine, 2008-2009'dakinden çok daha yıkıcı bir kriz olasılığını görüyorlar.
Politika yapıcıların piyasaların unuttuğunu gördüklerini düşündükleri, taviz verilen dokunulmazlıklar nelerdir? Bunlar demografi, hayal kırıklığı yaratan üretkenlik, çok yüksek borç seviyeleri ve düşük enflasyon.
Suudi Arabistan'ın petrolü olmasaydı çok fakir bir ülke olurdu. Amerika Birleşik Devletleri konvansiyonel olmayan gaz ve petrolde patlama yaşamasaydı, bu nimet tam olarak 2008'i takip eden yıllarda gerçekleşti, şu anda krizden önceki yıllara göre daha zayıf olan büyümesi daha da düşük olacak ve iki milyon iş (kaderi gelecek) olacaktı. on yılın sonunda üç olmak) eksik olurdu.
Baby Boomers nüfusu emekliliğe doğru hareket etmeye başladığında ve bir yanda işgücü piyasasının demografik profilini, diğer yanda sosyal güvenlik ve sağlık hesaplarını hızla kötüleştirmeye başladığında, enerji patlaması aşağı yukarı bir ayda gerçekleşme lütfuna sahipti.
Obama yönetiminin çevreci vicdanları bir kenara bıraktığı (Cumhuriyet eyaletlerinde çıkarılan kömüre karşı mücadeleye yönlendirilen) ve gökten düşen can yeleğine kucak açtığı kabul edilmelidir. Avrupa gibi farklı bir seçim yapsaydık, dünya petrol fiyatı 10-20 dolar daha yüksek olurdu ve bir Amerikan ekonomisi, sürmekte olan cansız küresel ivmeyi sürdüremezdi.
Üretkenliğe gelince, 2009-2010'da şirketler krizden önce ürettiklerini milyonlarca daha az işçiyle üretmeyi öğrendiğinde büyük bir sıçrama oldu. Ancak durum istikrara kavuştuğunda, yatırımlarla beslenmeyen üretkenlik sıfıra doğru düştü.
Düşük büyüme, bir genç neslin ebeveynleriyle daha uzun süre kalmasına, aile kurmayı, kendi evini satın almayı ertelemesine yol açtı ve dolayısıyla nüfus artışını azalttı, bu da göçün ötesinde bir cephede etkilendi. Önümüzdeki on yılda devam etmesi beklenen yaşlı insanlar, daha az çocuk ve daha az göçmen olmak üzere üç durum, bazı ekonomistlerin Amerikan GSYİH'sının potansiyel büyümesini büyük ölçüde kesmesine yol açtı.
Kıyametin üçüncü atlısı, küresel olarak kriz öncesine göre %30 artan ve tam da sistemin zayıf noktalarında güçlü bir şekilde büyüyen borç düzeyidir. Sıfır oranları borç servisini çok hafif yaptığı için bunu pek fark etmiyoruz, ancak reel oranların yükselme olasılığına karşı hassasiyet maksimum, küresel ve sistemik.
Düşük enflasyon, birçok politika yapıcı için dördüncü büyük kabus, çünkü reel oranları yükseltiyor ve mevcut borç stokunu düşürmez. Düşük enflasyon aynı zamanda merkez bankalarını nominal faiz oranlarını sıfırda tutmaya zorlar ve bir nüksetme durumunda daha fazla düşürmeyi imkansız hale getirir.
Dolayısıyla, bu açıdan bakıldığında, bir sonraki krize giren dünya, 2007'dekinden daha az üretkenliğe, daha az büyümeye, çok daha fazla borca (bu sefer özel borç olsa bile gelişmekte olan ülkelerde de) ve daha az enflasyona sahip olacak. kendi açılarından, oranları düşürmek için çok daha az alana sahip olacaklar.
Bu gözlükler takıldığında birçok şey netleşir. Merkez bankaları çok kötü bir şekilde daha fazla enflasyon istiyor. Ayrıca bu enflasyonun oranlardan daha hızlı büyümesini istiyorlar, böylece gerçek oranlar giderek negatif oluyor.
Piyasa, artan finansal baskı seviyelerini uysal bir şekilde kabul ederse, iyi, aksi takdirde otorite tarafından ilerleyecektir. Avrupa düzeyinde, kamu menkul kıymetleri üzerindeki kuponların geçici olarak sıfırlanması için önlemler incelenirken, Fed piyasa krizi zamanlarında fon satmak isteyenler için bir çıkış vergisi getirilmesini tartışıyor.
Politika yapıcıların bu zihniyetinin görülmesi gereken sadece olumsuz tarafı değil. Olumlu yanı, enflasyonun reel oranlardaki düşüşü ile birlikte giderek genişletici olacak para politikalarının sürdürülmesidir. Umut, lenfositlerin yeniden yükselmeye başlaması, daha büyük çocukların evden çıkıp torunlar doğurması, eskimiş makineleri olan şirketlerin sonunda yatırım yapmaya karar vermesidir. Bir borsa balonu olup olmayacağını boşverin (çok fazla oynaklık yaratacak kadar büyük olmaması şartıyla). Ve sabit gelir sahiplerinin daha sert bir mali baskıya maruz kalması umrumda değil.
