Dibe vurduğunuzda, bir keresinde sadece yukarı çıkabileceğiniz söylendi. Dibe vurduğunuzda, bugün diyorlar, kazmaya başlayın. Sıfır, uygarlığın doğuşundan beri faiz oranları için mutlak minimum olmuştur. Egemen devletler, ister taç giymiş ister merkez bankaları, alacaklıları enflasyon, borç yeniden yapılandırma veya temerrüt ile cezalandırdı, ancak Japonya'da nominal oranlar sıfırı bile geçmedi. Geçmişteki İsviçre veya 2012'den beri Danimarka, derin sembolik anlamı olan politika kararları değil, teknik olarak haklı istisnalardır. Merkez bankacıları için hayat bu yıllarda zor oldu. Zeminin altını kazmak, hava veya su ile çevrili olarak aşağı inmekten daha yorucudur. Kazmak aynı zamanda entelektüel olarak streslidir, çünkü birçok kişinin altında yetiştiği ekonomik yasaları askıya almak ve bir istisna hali ilan etmek anlamına gelir.
Bu nedenle zor, ama her şeye alışıyorsun. Bir tabuyu yıktıktan sonra diğerini yıkmak daha kolaydır. Yeni bir dünyaya adım atmak, ilerledikçe daha az zorlayıcıdır. Bir noktada dünya ayakta kalırsa daha az şüpheyle daha hızlı yol alırız. Sonunda siz de tadına varır ve pervasız bile olabilirsiniz. Bir zamanlar, neredeyse unutmuş olsak da, bir krizin en kötü anından sonra, merkez bankaları faiz oranlarını yükselterek politikalarını normalleştirmeye başlamak için sadece birkaç çeyrek beklediler. 2001 resesyonundan sonra, Greenspan'in Fed'i saldırgan olarak görüldü ve yine Körfez Savaşı nedeniyle, uzun bir faiz artışı döngüsü başlatmak için 2003 baharına kadar bekledi. Bu nedenle çok az şey bekleniyordu ve normalleşme başlayınca hızla ilerledik. Öte yandan bugün, beş yıllık küresel toparlanmanın ardından ve New York gibi borsaların değerinin üçe katlanmasıyla, başlangıçta endemik olan niceliksel genişleme neredeyse evrensel bir kural haline geldi ve istisna, geçerliliği değil askıya alınmasıdır.
Tabii ki, Fed'in kademeli olarak Qe'yi azaltma, kademeli olarak kapatma sürecinde olduğu ve gelecek yıl oranları artırmaya başlayacağı tartışılabilir. Doğru, ancak ABD Hazinesi'nin borçlanma gereksinimlerindeki azalma, Fed'in menkul kıymet alımlarındaki azalmadan bile daha büyük. Faizlere gelince, bahse gireriz ki, Fed'in çoğunluk bileşeni kesinlikle onları yükseltmeye isteklidir, ancak ve burada Belirleyici nokta yatıyor, enflasyon daha az artacak. ECB'ye gelince, bugün kararlaştırılan önlemlerin ötesinde, oybirliğiyle beklentilerin yüksek kısmında değerlendirilen, Draghi'nin basın toplantısından bize her şeyden çok Avrupa'da ve özellikle de zihinsel yapının nasıl değiştiğini anlatan küçük bir cümle. , Almanyada. Menkul Kıymet Piyasaları Programı likidite enjeksiyonlarının sterilizasyonunun sona ermesinin ardındaki nedenler sorulduğunda, Draghi büyük bir samimiyetle enflasyonun çok düşük olduğunu yanıtladı. Teknik ayrıntılar dışında, bu, bir mümine kutsal ineği neden öldürdüğünü sormak ve ona aç olduğunun söylenmesi gibidir. Bu basit ve pratik bir cevap ama aynı zamanda Alman ideolojisinin teolojik kalbine bir bıçak. Bu öncüllerle QE mümkün ve hatta olası hale gelir, ancak zamanlaması ve yöntemlerinin siyasi olarak değerlendirilmesi meselesi olacaktır. Dahası, önde gelen merkez bankası Fed, genişlemeci kalmak için herhangi bir bahane aramaya devam edeceğini ve mümkünse daha da genişleteceğini mümkün olan her şekilde açıkça ortaya koyuyor. Politika değiştirmenin sınırları her zaman ileriye doğru itilmektedir. Bir hedefe ulaşıldığında, bir başkası icat edilir. Önceden işsiz sayısını azaltmak, ardından işgücü piyasasına katılım oranını yükseltmek zorundaydık, şimdi ücretlerin artmasını istiyoruz, yarın nominal GSYİH'yı hedefleyeceğiz.
Bu değişen tutumun etkisi, en azından kısa ve orta vadede borsalar için çok olumlu. Ancak tahviller için işler daha da karmaşıklaşıyor. Geleneksel bir pozitif iş çevriminde, tahvillerin fiyatı, bir kez nominal oranlar yükseldiği için, bir kez de reel oranlar yükseldiği için olmak üzere iki kez düşer. Bu sefer nominal faizlerin yükselmesi ve reel faizlerin aynı anda düşerek negatif olması mümkündür. Tahvil sahipleri için yoksullaşma daha az algılanabilir olacak, ancak yine de var olacak ve mutlaka mütevazı olmayacak. Çeyrek bilançosuna baktığınızda çok belli olmayacak çünkü tahvil fiyatları biraz düşecek ama tahvil ödeyerek süpermarkette alışveriş yapmaya kalktığınızda olacak. Ancak bir sorun var. Merkez bankacıları zihinsel olarak giderek daha esnek hale geliyor, ancak yönettikleri merkez bankalarının bilançosu giderek daha büyük hale geliyor (bu, bugünün önlemleriyle 2010 varlıklarının seviyesini tamamen olmasa da geri getiren ECB için geçerli değil). Gelecekte bir noktada ani enflasyon riski devam etmektedir. Bu risk, başlangıçta politika yapıcılar tarafından memnuniyetle karşılanabilir (bizimki gibi ülkelerde kamu borcunun bir kısmını ortadan kaldırabilir), ancak kısa süre sonra faiz oranlarını keskin bir şekilde artırmadan yönetilmesi zorlaşacaktır. Bu ve belki gelecek yıl için yatırım yapanlar için bile her şey kolay olacak. Sonra giderek daha da zorlaşacak. Tahviller negatif reel getiri üretecek, borsalar yüksek oynaklık üretecek.
Hatta ekonomik döngü belli bir noktadan sonra daha düzensiz hale gelecek ve bazı manevraların yanlış yapılmasının sonuçları olacaktır. Euro önümüzdeki aylarda zayıflayacak, ancak çok fazla değil. Piyasalar ve arkalarında Amerika, tam gelişmiş bir Avrupa Qe için baskı yapmaya devam edecek. Ancak o zaman gerçekten 1.30'da bir euro kabul edecekler. Borsalar, Avrupa'da yıl sonuna kadar sürpriz yaşamayacağımız düşüncesiyle haberler üzerine satış aşamasına geçti. Draghi'yi beklerken satın alanlar artık bir şeyler satabiliyor. Bunu yapmamış olanlar, herhangi bir zayıflık aşamasından faydalanmakla iyi edeceklerdir, eğer gelirse, uzun veya derin olmayacakları uyarısı ile.
