Avro bölgesindeki bulaşma riski ve sistemik risk hakkında konuşmaya ne zaman geri döneceğimi merak ediyordum. Uzun zamandır yapmadım. Ayrıca, burada AdviseOnly'de (bizi genellikle takip edenlerin bildiği gibi), bir süredir Avro bölgesine soğuk davrandığımız için.
Yayılmanın dönüşü
Ve şimdi buradayım, BTP verimleri tırmanıyor, Bund'a da yayılıyor ve zamanın mağaralarından sürünen antik Balroglar var. Her yerde nevrotik bir şekilde Avro Bölgesi'nin, iki vitesli avronun, Yunanistan ve İtalya'nın kırılganlığından, sistemik risklerden bahsetmeye dönüyoruz. Popülist siyasi ittifaklar tarafından Euro'dan ayrılmaya yönelik hayali ve olasılık dışı planların yanı sıra, buradan ve Alp yayının ötesinden. Aslında, spreadlerdeki bu sıçramaların Le Pen'in avrodan çıkıp para basmaya başlamak istediğini açıklamasından sonra meydana gelmesi tesadüf değil.
Benzer açıklamalardan sonra, finansal piyasaların Avro Bölgesi'ndeki siyasi riski yeniden fiyatlayarak çalışmaya başladığı açıktır: kısacası, Fransa, Almanya, Hollanda (ve belki de İtalya'da) seçimler yaklaşırken, bunlar önlemdir.
Endişelenip endişelenmeyeceğinizi ve ne kadar endişeleneceğinizi anlamak için, yayılmaları ayrıntılı olarak analiz etmeye değer. Özellikle İtalya, Fransa, İspanya ve Portekiz'in on yıllık devlet tahvillerinin Bund'a kıyasla, yani Alman on yıllık tahvillerinin. Bunu, euro bölgesindeki sistemik ve bulaşma riskine atfedilebilen bu yayılmaları hareket ettiren gizli ve görünmez faktörün, virüsün gücünü sayısal olarak ölçerek yapıyoruz. Gerçekten de, eğer avroda bir "çöküş" olsaydı, birçok ülke borçlarını ödemede benzer sorunlar yaşayabilir ve piyasalar şimdiden bu olasılığı fiyatlamaya başlıyor. Ne de olsa, finansal sistemin bir unsurunun, örneğin bir ulusun veya bir bankanın sorunları, hızla yayılma ve sistemin birbiriyle yakından bağlantılı diğer unsurları (başta bankalar olmak üzere) üzerinde olumsuz bir etki yaratma eğilimindedir. ). Genel etki hızla felakete dönüşebilir.
Daha sonra, son 15 yıldaki günlük spreadlerin geçmişinden (kaynak Bloomberg), euronun kaderine karşı en savunmasız ülkeler tarafından paylaşılan sistemik riski, istatistiksel bir metodoloji kullanarak arka plan gürültüsünden ayırarak çıkardım. bileşenler (veya PCA - herhangi bir teknik sorunuz varsa, yorumları yazın, cevaplamaktan memnuniyet duyarım).
Avro Bölgesi'ndeki ülke borcuyla ilişkili sistemik risk şuna benzer (teknik olarak PCA'nın "birinci ana bileşenidir").
Grafik, virüsün yeniden güç kazandığını gösteriyor: yükseliş eğilimi oldukça açık (ve ana bileşenlerin analizi, Fransa'nın yükselişe öncülük ettiğini gösteriyor). Ne de olsa sistemik risk, ideal yaşam alanı olan Avro Bölgesi'nden asla kaybolmadı: kırılgan bir yapı, parasal birlik, ancak mali ve politik değil, ekonomistlerin sıklıkla atıfta bulunduğu "optimum para birimi alanı" idealinden çok uzak. Boğucu ekonomik büyümeye, istikrarsız bankalara ve boğucu bürokrasiye sahip, göç akışını yönetemeyen ve kısacası en büyük sorunlarını hiçbir zaman çözememiş bir Avro bölgesi. Bir kil devi.
Bu bardağın yarısı boş.
Ama işler değişti…
Ancak bardağın yarısı dolu, 2011-2012 bubo'nun dramatik seviyelerinden çok uzaktayız. Aslında o zamandan beri bazı ilerlemeler kaydedildi: bankacılık sistemi sermaye açısından biraz daha sağlam, ekonomi iyi gitmiyor ama şüphesiz daha iyi durumda ve hepsinden önemlisi Mario Draghi tahvil almaya devam ediyor deli gibi (bunu daha uzun süre yapmamayı ummasına rağmen).
Ayrıca sadece devlet tahvili piyasası yoktur. Yalnızca devlet tahvili piyasasına değil, aynı zamanda para birimlerine, bankalar arası piyasaya, emlak piyasasına, borsalara ve türevlere de bakan geniş bir gösterge yelpazesi kullanan Euro Bölgesi Risk Barometremiz sayesinde nispeten rahatlatıcıyız. Neden evet, Barometre 50 olan kritik eşiğin altında, bu nedenle piyasalar üzerinde "düşük baskı" sinyali veriyor - yani sistemik risk normalden daha yüksek - ama kesinlikle dramatik bir durum değil. Bunu anlamak için 2007 ve 2008'deki değerlere bakmanız yeterli.
Kısacası, Avro bölgesi bugün gezegendeki sistemik risklerin en yoğun olduğu yerdir (ve aslında Eski Kıta ile bağlantılı varlık sınıfları konusunda "hafifiz"), ancak kesinlikle paniğe gerek yok - önemli olan izlemek Riskler ve harekete geçmeye hazır olun.
Ancak, önümüzdeki aylarda spreadler hakkında daha fazla konuşmamız gerektiğini hissediyorum.
kaynak: Yalnızca Tavsiye
