5SM ile Lig arasındaki bir koalisyonun İtalya'da iktidara gelmesi, Mayıs ayında mali piyasaları yüksek alarm durumuna geçirdi. Koalisyon tarafından yapılandırılan senaryoların avrodan çıkma planını da içerdiğine dair haberlerin sızdırılmasının ardından, avronun, Avrupa borsalarının ve her şeyden önce söz konusu ülkenin tahvil piyasalarının zayıflamasına neden olan bir siyasi dalgalanmalar başladı. “çevre” Avrupa olarak adlandırılır. Kısacası, bir AB ülkesinin Avro Bölgesi'nden ayrılması hayaleti, yatırımcıların peşini bırakmadı.
İlk olarak, bu konudaki paranoyanın tamamen haklı olduğu vurgulanmalıdır. Gerçekten de ister Yunanistan ister İtalya olsun, herhangi bir ülkenin Avro Bölgesi'nden çıkması ölümcül bir emsal teşkil edebilir. Eğer deneyim bir ülkenin gerçekten de Avro Bölgesi'nden çıkabileceğini gösteriyorsa, böyle bir senaryonun akla yatkınlığının her ülke için ölçülmesi gerekecektir. Bu noktada, hangi ülkede yatırılırsa yatırılsın bir euro bir daha asla tam olarak aynı değere sahip olmayacaktır. Herhangi bir yatırımcı, daha kırılgan Üye Devletlerden kaçınarak, en güvenli olacağı ülkelerde sermayelerini avro cinsinden tutmaya teşvik edilecektir. Bu, Euro'nun ve dolayısıyla Euro'nun kendisinin değiştirilebilirliğinin sonu olacaktır. Bu nedenle riskler çok daha fazladır.
2018'de İtalya, Euro bölgesinden makul bir çıkış riski sunuyor mu?
Egemen bir ülkenin kendi ulusal para birimine dönmesi teknik olarak tamamen mümkündür. Ancak bunun için en az iki koşulun sağlanması gerekir. Birincisi, eurodan çıkış ülkenin iradesini yansıtıyor. Bunun yerine, tüm kamuoyu yoklamaları, bugün İtalyan nüfusunun çoğunluğunun avroyu korumak istediğini gösteriyor. Demokratik olarak seçilmiş bir hükümetin halkın iradesine aykırı kararlar almasını hiçbir şeyin engelleyemeyeceği doğrudur. Ancak bu bakış açısı, seçmenin iradesini yansıtmak istediğini açıkça beyan eden bir yönetici açısından en azından paradoksal olacaktır. İkincisi, operasyon sürpriz bir şekilde yapılmalıdır. Aslında, eğer hükümet niyetini önceden ilan ederse, bu açıkça bir sermaye kaçışına yol açar ve bu da sürecin daha başlamadan ani başarısızlığına neden olur. Bu iki faktörün birleşimi, İtalyan hükümetinin "Italexit" konusunda karar vermesinin, seçmenler tarafından kendisine verilen yetkiye açıkça ve kasıtlı olarak ihanet anlamına geleceği anlamına geliyor. mantıksız.
Bu, İtalya'nın hızla hizaya gireceği anlamına mı geliyor?
Ve böylece mali piyasalar, Mario Draghi'nin güven verici himayesi altında 2012 yazında yaptırım uygulanan Avro bölgesi ülkeleri arasındaki borç maliyetlerinin birbirine yakınlaşmasıyla desteklenen iyi yörüngesine devam edebilecek mi?
Çok olası değil ve iki nedenden dolayı.
Her şeyden önce, Giuseppe Conte hükümetinin tek para biriminden çıkma planını açıklayamayacağı doğruysa, aynı zamanda ekonomi politikasında köklü bir değişikliğin mimarı olmak isteyeceği de doğrudur: bütçe kemer sıkma dogmasına itiraz edilecektir. . Mali piyasaların kasıtlı olarak daha büyük bütçe açıklarına kaymayı hoş karşılaması pek olası değil. Ancak bu risk acil bir tehdit oluşturmamalıdır, çünkü her şeyden önce İtalya'nın kamu maliyesini tehlikeye atmadan kullanabileceği belirli bir manevra payı vardır (bugün İtalya'nın bütçe açığı Fransa'nınkinden daha düşük ve İtalya'nın cari hesabı pozitiftir). ). Matteo Salvini'nin göçmen sorununa olan takıntısının, Brüksel'e veya Fransız-Alman ikilisine, bu cephede yardım karşılığında piyasalar tarafından kabul edilebilir bir ekonomik program elde etmek için kullanılabilecek bir müzakere manivelası sunduğu da varsayılabilir.
Endişelenmenin ikinci nedeni daha derin ve sadece İtalya'yı ilgilendirmiyor.
Avrupa ülkelerindeki yapısal reformlar ve Birlik düzeyindeki kurumsal reformlar hala geride kalmaktadır. Avrupa Merkez Bankası her zaman aktif destek sağladığı ve ekonomik döngü olumlu olduğu için bu eksiklik şu ana kadar belirgin hale getirilmedi. Öte yandan, reformların geri kalmışlığı, ekonomi yavaşladığında birkaç ay içinde, hatta yavaşlamanın AMB'den gelen desteğin kademeli olarak azalmasıyla aynı zamana denk gelmesi durumunda daha da netleşebilir. Aslında, borç oranlarının düşürülmesine izin verecek reformların yokluğunda, piyasalar artık daha kırılgan çevre ülkelerine, faiz oranlarında bir artışa yol açmadan bütçe silahına başvurma lüksüne izin vermeyecektir. Ve Avrupa Birliği artık en savunmasız devletlerin eksikliklerini doldurmaya yetecek bir Avrupa bütçesine sahip olmayacak. Diğer bir deyişle, en zayıf ülkeler en çok ceza alan ülkeler olacak ve böylece son altı yılda hisse senedi, tahvil ve kredi piyasalarının yararlandığı Avro bölgesi ülkeleri arasındaki yakınlaşmanın muhteşem dinamikleri keskin bir şekilde sorgulanacak. Bu bağlamda, Emmanuel Macron'un Fransa'daki reform programının uygulanmasına aşılamaya çalıştığı aciliyet duygusunu tek başına böyle bir perspektif haklı çıkarabilir. Özetle, ne para politikaları ne de maliye politikaları, bir sonraki ekonomik yavaşlamayı istikrara kavuşturmak için geçmişte sahip oldukları esnekliğe sahip olmayacak. Ekonomik döngünün bu sonraki aşaması, yatırımcıların 2012'den bu yana kazandıkları refleksleri terk etmelerini ve piyasa riski yönetimini radikal bir şekilde yeniden düşünmelerini gerektirecek.
°°° Yazar, Carmignac'ın Genel Müdürüdür
