Bir balon oluşturmak herkesin ulaşabileceği bir yerdedir. Küçük bir çocuğu tutabilecek bir tane üretmek için sadece 7 litre ılık suya, eczanelerden alınabilen 500 mililitre gliserine ve yarım litre bulaşık sabununa ihtiyacınız var. Biraz deneyimle, balonun şaşırtıcı derecede kararlı ve şekillendirilebilir olduğu ortaya çıkıyor. Finans piyasalarında balonlar farklı davranır. Kaynar sudaki kabarcıklar gibi, yavaş yavaş başlarlar ve paroksismal seviyeye ulaşana kadar kademeli olarak hızlanırlar. Finansal balonların patlaması mutlaka olağanüstü bir şekilde gerçekleşmez. Genellikle doruk aşamasını, hacimlerin keskin bir şekilde düştüğü ve trendin yatay olduğu bir soğuma dönemi (birkaç hafta da sürebilir) takip eder.
Sonra aniden düşüş başlar. Borsalarda belirsiz yükseliş tezinin destekçileri şu anda üç gruba ayrılıyor. İlki, sürekli artan kazançların, tüm zamanların en yüksek seviyelerinde olsa bile piyasaya yükselme hakkı verdiğini savunuyor. Bu grubun savunucuları genellikle kazanç kalitesinden kaçınırlar ve eleştirmenleri, bu yılki artışların çoğunlukla finans mühendisliğinden (kendi hisse senedi alımları) ve daha düşük vergi yükünden (kriz öncesine kıyasla fiilen ödenen kurumlar vergisinin yüzde 8 puanı) kaynaklandığına işaret eder. ). Ne de olsa üretkenlik sıfıra inerken ve gelir artışı ılımlıyken, hisse başına kazancı artırmanın başka pek çok yolu yok. Her durumda, kâr tezinin savunucuları ortodoks bir teorik çerçeve içinde hareket ederler. Kâr arttığı için yükselen bir borsa, evrenin doğal düzeninin bir parçasıdır.
Kaliteye gelince, bir boğa döngüsünün ikinci yarısında bir bozulma olması normaldir. Elbette, özellikle yüksek likidite hala mevcutken, geri alımların 2006-2008 dönemindekinden çok daha etkileyici olması bekleniyor. Beğenmeyebilirsin ama bu hayatın bir gerçeği. İkinci boğa düşünce okulu, kazanca değil katlara odaklanır. Önceki büyük zamların zirvesinde gördüğümüz aynı fiyat-kazanç seviyelerindeyiz (teknoloji hisselerini saymazsak internet balonu dahil), ancak bu sefer sıfır Fed Fonu faiz oranlarıyla uğraşıyoruz. 6'de yüzde 2000'ya ve 2'de yüzde 2008'ye karşı. On yıllık oranlarla karşılaştırma daha da çarpıcı. Burada teorik alan, ortodoksluk ve fantazi arasındaki sınırdadır. Öz sermaye katlarının uzun Hazinelerdeki oran seviyesinden düşmesini sağlayan sözde Fed modeli, Ed Yardeni'nin bir icadıdır ve Federal Rezerv tarafından hiçbir zaman tanınmamıştır. Belirli bir faiz oranı seviyesinin altında model daha da zayıftır. Varsayımsal olarak sıfır getirili XNUMX yıllık tahvillerle, kazanç katları sonsuza kadar gidebilir, bu en iyimser kişinin bile tahmin etmeye cesaret edemediği bir seviyedir.
Üçüncü boğa düşünce okulu, bu aşamada entelektüel olarak en teşvik edici olanıdır. Piyasa performansı ile yatırımcı duyarlılığı arasındaki ilişkinin savunucularından bahsediyoruz. Kendini iyimser ilan eden ve maliyete çok fazla dikkat etmeden satın alan heyecanlı alıcılar, bu okul için aşırı ısınmanın açık bir işaretidir ve bir gerilemenin önünü açar. Her şeyin sonunun yakın olduğuna inandıkları için hisselerinden ne pahasına olursa olsun kurtulmak için acele eden korkmuş satıcılar, tam tersine, tipik olarak yakın geleceğin iyi yöndeki değerli göstergeleridir. Amerikalı bireysel yatırımcıların (bu nedenle profesyonel yöneticiler değil bireyler) ruh halleriyle ilgili en son anketler, Ekim 37'deki yüzde 62'ye kıyasla yalnızca yüzde 2007 iyimserlik veriyor ve bu, tüm zamanların en yüksek seviyesine (SP 1565'de 500) tekabül ediyor. 2003-2008 boğa döngüsü.
Genel halk genellikle kurumsal olanlardan daha duygusaldır ve bu nedenle ruh hallerindeki değişiklikleri kaydetmek daha da ilginçtir. Elbette duygu okulunun savunucuları, iyimser oran önceki rekorunun en az yüzde 62'sine yükselene kadar borsanın yükselmeye hakkı olduğuna inanıyor. Göreceğiz. Bununla birlikte, bireysel yatırımcılar açısından, yüzyılda bir veya iki kez gerçekleşen bu tutum değişikliklerinden birinin olduğu izlenimini ediniyoruz. 1929'da kim yakıldıysa, hayatının geri kalanında, kitlesel mülkiyetin evi olan Amerika Birleşik Devletleri'nde bile bir daha hisse satın almadı. 2000'lerde Japonya'da borçlu olan herhangi biri, ister şirket ister şahıs olsun, borcunu ödedikten sonra asla yen ödünç almak istemedi. Derinlerde iz bırakan ve asla çözümlenemeyen travmalar vardır. Birçoğu XNUMX yılındaki Nasdaq çöküşünü atlatmayı başardı, ancak şokun sekiz yıl sonra, geniş çapta ve herhangi bir borsa sektöründen kaçış olmaksızın tekrarı, bir nesli borsadan uzak durmaya ya da en iyi ihtimalle yetki devri yapmaya ikna etti. bir yönetici için değişkenlik ve performans stresi. Bu, sermaye fonlarına akışlarla ilgili verilerle doğrulanır.
Hisse fiyatlarının iki katına çıktığı 2009'dan 2013'ün başlarına kadar, gerçekten sadece itfalar vardı. Halkın yeniden borsaya bir şeyler koymasını sağlamak için geçen yılki keskin yükseliş gerekti. Gazetelerde büyük manşetler atıldı ama olay kısa sürdü. Bu yılın Mayıs ayına ilişkin mevcut en son veriler net bir çıkış bile kaydediyor. Bireyler satış yapmak için artışlardan yararlanırsa ve kurumsal yatırımcılar alfa üretmek için piyasada az çok ikna olurlarsa, borsaları kim yukarı çekiyor? Bunlar kendi hisselerini satın alan şirketlerdir. Çıkarılması gereken sonuç, bireysel yatırımcıların kitlesel olarak gelişini beklemek ve satmak için komşunun, kişisel antrenörün ve yaşlı teyzenin hisse başarılarıyla övünmeye başlamasını ve asansörde bahşiş alışverişinde bulunmayı beklemenin riskli olduğudur. nafile egzersiz. Üçlü bir keseye ulaşmamışlarsa belki de çocuklarını beklemek zorunda kalacağız. Şirketler önümüzdeki iki-üç yıl içinde hazine hissesi almaya devam edeceklerinden (çoğu geri alım programı çok yıllık bir süreye sahiptir ve yönetim kurulları tarafından zaten onaylanmıştır), sonunda değişebilecek tek kişi işlerin (boğa) seyri onlar kurumsal yöneticilerdir.
Bu saatlerde Yellen tarafından Fed'in sadece piyasaları durdurmak için faiz artırmayacağını ve şevklerini kırmak için makro-ihtiyati önlemlere başvuracağını söyleyen yöneticiler (daha sıkı düzenlemeler, artan başlangıç marjları yükümlülüğü) belirli bir miktarda likidite tutmak için). Fed'in faiz artırmayacağını bir kez daha duymak (şu anda mevcut olmayan makro nedenler dışında) ve aslında hiçbir makro ihtiyati önlemin alınmadığını görmek, bir yöneticinin bundan Fed'in hala devam ettiği dışında ne sonuç çıkarması gerekir? hisse alanlara gülümsüyor musun? Bu nedenle, kalan birkaç özel kişi olmasa da hiç kimse artık net satıcı değil. Bu nedenle yöneticiler, sıcaklık veya duygu göstermeden bağlı kalırlar. Bu nedenle borsalar, halka açık şirketlerin saymanlarının yavaş ve tekdüze hisse alımlarıyla yükselmeye devam ediyor. Dışarıda yeni bir dünya var.
