Son günlerde yayınlanan BTP 2067, tarihsel olarak yerel devlet tahvillerine yatırım yapmaya alışkın olan İtalyan tasarruf sahiplerinin dikkatini kesinlikle çekti. Ve bu hem nispeten yüksek verimden hem de çok uzun vadeden kaynaklanmaktadır: yarım asır. Bu bağ röntgen çekmeye değer.
BTP 2067 KİMLİĞİ
Yeni BTP (ISIN kodu IT0005217390), çok uzak bir son kullanma tarihi olan Mart 2067 dışında halihazırda dolaşımda olan diğerlerine çok benzer.
Yıllık kupon oranı %2,8'dir (ancak altı ayda bir ödenir, yani kupon dönem başına %1,40'tır), bu rakam, kupon ürünlerinin çılgın başarısına bakılırsa, cari gelire aç tasarruf sahiplerini cezbedebilir. Asgari meblağ 1.000 Euro'ya eşittir, bu nedenle ilke olarak geniş bir yatırımcı kitlesinin erişebileceği bir menkul kıymettir.
PERFORMANS
Vade sonundaki brüt nominal getiri artık yıllık %2,9'a eşittir, bu da 2067 yıllık BTP'nin getirisinin iki katından fazladır ve - tahvil temerrüde düşmezse - herhangi bir çekmeceli yatırımcı tarafından kesin olarak kaybedilecektir (ancak, kabul edelim o... XNUMX'yi hedefleyen kaç tane tasarruf sahibi çekmece bekçisi olmaya niyetli?Kesinlikle ben değilim, güvenilir Istat ölüm tablolarına göre o zamana kadar muhtemelen ölmüş olacak).
Reel olarak, yani enflasyonun aşındırıcı etkisi hesaba katıldığında, enflasyonun yaklaşık %1 olduğu varsayıldığında (Avrupa Merkez Bankası'nın mevcut hedefine eşit) muhtemelen %2'in biraz altında bir brüt reel getiri elde edilecektir. Sonuçta çok da kötü değil: Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2016'ya göre Avrupa için uzun vadeli tarihi değerlere uygun gerçek bir getiri. Süresi yirmi yıl önce dolan 1, yıllık brüt %3 getiri sağlar. Kısacası, brüt getirinin yalnızca %2047'ü için, İtalya'ya karşı 2,4 yıl daha faiz oranı riskini ve karşı taraf riskini üstlenmenin mantıklı olup olmadığı merak ediliyor.
RİSK
Sorulacak ilk şey şudur: Uzun vadeli faiz oranları aniden hareket ederse ne olur? Bu çok uzun vadeli BTP'nin performansı nasıl etkilenir? Cevabı yatay eksende faiz oranlarına olası şokları, dikey eksende ise söz konusu BTP'nin performans açısından sonuçlarını yerleştiren aşağıdaki grafikte.
Bir kara mambaya yakışır bir tepki. Örneğin, uzun vadeli faiz oranları %1 artarsa, bu elli yıllık BTP %22'lik bol bir kayıp yaşayacaktır (teknik not: burada nispeten yüksek olan dışbükeyliğin yararlı bir etkisini görüyoruz). Faiz oranlarında sadece %0,5'lik bir artış bile bu menkul kıymetin %12'den fazla değer kaybetmesine neden olur. Bu, bir öz sermaye yatırımına değer oynaklık ve olası kayıplardır. Ve bu sadece faiz oranı riski.
O zaman karşı taraf riski meselesi var: İtalya'nın böyle bir zaman diliminde temerrüde düşme olasılığı nedir? CDS piyasasına göre, İtalya'nın 10 yıllık temerrüt olasılığı %23 (kaynak Bloomberg). Şimdi, aynı temerrüt olasılığını 50 yıllık bir zaman dilimine yansıtırsanız (bu bir Markov zinciri, cebirsel), %72'lik bir temerrüt olasılığı elde edersiniz. Açık konuşayım, benim için absürdün alanına giren değerler bunlar, bence gerçek bundan biraz daha az hazin.
Ancak 5 yıl içinde temerrüde düşme olasılığı bugün CDS piyasasının payının yarısı, yani %11'in biraz üzerinde olsa bile, 50 yıl içinde temerrüde düşme olasılığının yine de %45 civarında olduğu ortaya çıkacaktır. Kısacası, istediğiniz gibi çevirin, ancak yarım yüzyıldan fazla bir süredir İtalya gibi bir ülkenin temerrüde düşme riski göz ardı edilemez. Önemsiz bir şekilde, jeopolitik düzeyde her şey olabilir.
BU BTP KİMİN İÇİN?
Kesinlikle, uzun vadeli İtalyan kamu borcunu yeniden finanse etme fırsatını mükemmel bir şekilde değerlendiren ve tüm zamanların en düşük faiz oranlarından en iyi şekilde yararlanan Hazine'ye. Kamu borç yönetiminde gerçekten bir lectio magistralis, İtalyan hükümetlerinin bugünden geleceğe fayda sağlayacağı iyi bir hamle.
Bu tür ihraçlar, zaman içinde uzak ödemelerle uğraşmak zorunda kalan sigorta şirketleri ve emeklilik fonları gibi kurumsal yatırımcılar için genellikle çok uygundur. Bunun gibi tahviller, uzun vadeli garantili asgari tutarları ödemek zorunda olan ve faiz oranlarının bu mikroskobik seviyelerde kalması durumunda çökme riskiyle karşı karşıya olan sigortacılar için yeni bir soluktur. Hatta Hazine'nin teklif ettiği 5 milyar avroya karşılık (çoğunlukla kurumlardan gelen) talep 18 milyar avronun üzerindeydi ve arz/talep oranı 3,7 gibi çok yüksekti.
Bunun yerine, bugün itibariyle, tasarruf sahipleri için özellikle ilginç bir tahvil olduğunu düşünmüyorum: Daha kısa vadelere sahip diğer BTP'lerin benzer getiriler sunduğu göz önüne alındığında, bugünün vadeye kadar getirisi tarihsel olarak heyecan verici seviyelerden daha düşük. riskler önemlidir. Menkul kıymet, ticarette şansını denemek isteyenler için iştah açıcıdır, çünkü süre 27 ile faiz oranı hareketleri üzerindeki kaldıraç etkisi çok fazladır (ilk tahmin olarak, tahvilin performansı şuna eşittir: -değiştirilmiş süre x faizdeki değişim) oranı). Ancak bu zor ve tehlikeli bir oyun: oynaklık riski bir kat mülkiyeti kadar büyük.
Şöyle ifade edelim: Bence, faiz oranlarında bir artış olursa (ve dolayısıyla bu BTP'nin fiyatı büyük ölçüde düşecekse), o zaman dikkatlice düşünülmesi gereken uzun vadeli bir yatırım olabilir.
Itibaren AdviseOnly blogu.
