Hisse senedi yatırımcıları için son beş yıl sıkıcı olmaktan başka her şeydi. 2008'de Büyük Kriz ve 2009-2010'da Büyük İyileşme yaşadılar. Şimdiye kadar, çok iyi. Ancak 2010 yılının ortalarından bu yana yatırım ortamı değişti. Zorlu küresel ekonomik senaryoda, merkez bankalarının para politikası kararları, yatırımcılar için şirket kârlarından bile daha belirleyici olan ana rehber haline geldi. Ekonomik döngü, merkez bankalarının kararlaştırdığı likidite enjeksiyonlarının hızını takip etmeye başlayarak kısaldı. İnişler ve çıkışlar genellikle altı aydan fazla sürmedi. Ve bu dönem boyunca, faiz oranları istikrarlı bir şekilde düştü ve sonunda reel olarak negatif hale geldi.
Sonuç olarak, hisse senedi piyasaları, özellikle 2012'yi bir önceki yılla karşılaştırırken belirgin olan, kazançlardan çok likidite tarafından yönlendirildi. Gerçekten de, 2011'in büyük bir bölümünde şirket kazançları olumlu yönde şaşırttı, ancak ECB politikası aşağı yönde şaşırttıkça hisse senedi fiyatları düşmeye devam etti. 2012'de ise tam tersi oldu! Fed ve ECB ekonomiyi her ne pahasına olursa olsun desteklemeye istekli olduklarını açıkladığında, Japonya'da bir deflasyonist senaryo riski açıkça azaldı. Ve Japonya'nın kendisinde deflasyonla mücadelede daha agresif bir yaklaşımın benimsenmesi için birçok çağrı var.
Çok düşük tahvil getirileri ve düşük sistemik riskin bu kombinasyonu, hala cazip bir getiri sunan riskli varlık sınıfları için inkar edilemez bir şekilde olumlu. Bunlar arasında hisse senetleri, gayrimenkul, gelişmekte olan piyasa borcu ve yüksek getirili tahviller yer alıyor. Pek çok piyasa katılımcısı, 2013'teki kazanç artışı konusunda hala aşırı iyimser olsa da (birkaç yüzde puandan fazla büyüme beklemiyoruz), bu varlık sınıflarına ilişkin genel olarak olumlu görünüm bu nedenle anlaşılabilir.
Bununla birlikte, bazı çok önemli sorular devam ediyor: Merkez bankasının yanlış yönlendirme korkusu azalmış gibi görünüyor, ancak aynı şey (henüz) hükümetler için söylenemez. İtalya ve Almanya'da seçimler. Amerika Birleşik Devletleri ve Asya'daki ekonomik döngünün toparlanmasına tanık oluyoruz, bunun son yıllardaki ekonomik döngülerin kısalığına uygun olarak, sarkacın altı ayda bir başka bir salınımı olduğu ve başka bir şey olmadığı konusunda şüphe hala devam ediyor. Görüşümüze göre, mevcut küresel toparlanmanın öncekilerden daha uzun sürme olasılığı, daha istikrarlı bir siyasi ortamda son zamanlarda artmıştır. Bununla birlikte, öz sermaye yatırımcıları, yakın zamanda önemli bir ekonomik iyileşme ummamalıdır, çünkü böyle bir olasılık, destekleyici para politikasının 2014'te sona ereceğine ilişkin korkuları besleyecektir. Sonuç olarak, beklenen kurumsal kazançlardaki artışın etkisi ortadan kalkabilir. Riskli varlıkların likidite tarafından yönlendirildiği bir ortamda, büyük aksamalar olmaksızın sakin bir şekilde mücadele edecek bir dünya ekonomisi ile 2013'te iyi bir getiri için en büyük potansiyele sahip olan hisse senetleridir. Bazen, belki de sıkılmak daha iyidir.
