Ocak ve Şubat'ı hatırlıyor musun? Dünya parçalanmış gibiydi. Renminbi düştü ve kahve makinesinin başında konuşma her zaman Çin'in döviz rezervlerine döndü. Bu kaç ay için yeterli olur? Patlamak üzere olan bir Çin'de ihracat yaparak hayatta kalmaya alışmış olan dünyanın geri kalanını nasıl bir acıklı kader bekliyordu? Ve sonra petrol, Avrupa bankaları, IŞİD.
Ve hepsinden önemlisi, durgunlaşan bir ABD ekonomisi ve bu bağlamda, 2016 için dört, 2017 için çok sayıda ve 2018'de iki olmak üzere toplam on olmak üzere dört faiz artırımı duyurmaktan daha iyi bir şey bulamayan bir Fed. Yıldızlar iyiye işaret değildi. Altı ay oldu. Bazı yıldızlar daha da düşmanca görünür. İki büyük Avrupa ülkesi, Fransa ve Türkiye resmen olağanüstü hal ilan etti. ve bir diğeri, Birleşik Krallık, palamarlarını bıraktı ve bilinmeyene doğru yola çıktı. Avrupa bankalarında da aynı yeşilimsi renk tonu var.
Çok iyi bir altı ay (Ocak ayında herkesin vasat olmasını beklerken) geçiren Euro bölgesi, herkesin iyi olmasını beklediği vasat (Brexit etkisi) bir altı ay geçirmeye başlıyor. Ancak diğer yıldızlar olumlu yönde yeniden hizalandı. Renminbi yine zayıf olsa da, Çin'in döviz rezervleri Ocak ayıyla aynı (çok yüksek) seviyelerde. Şanghay Borsası bizimkinden daha sakin ve sıkıcı hale geldi. Uyuşturulmuş olsa da Çin'in büyümesi, beş yıllık planın iddialı hedeflerini bir kez daha aştı. Petrol ise yeniden bir denge buldu.
Ve hepsinden önemlisi, ABD ekonomisi altı aylık durgunluğun ardından (Mart ayından bu yana) yeniden büyümeye başladı. Tüketim iyi gidiyor, üretim tekrar yoluna girdi, daha fazla ev yapılıyor ve satılıyor ve hizmetler patlıyor. Bu bağlamda, Fed, hareket tarzını olağanüstü bir şekilde tersine çevirmekten daha iyi bir şey bulamıyor. Planlanan on yürüyüşün tümü donduruldu, en fazla Aralık ayında bir tane olacak. Tekrarlıyoruz, ekonomi sıfır büyümede ve borsalar serbest düşüşteyken Ocak ayında on zam bekleniyor, bugün GSYİH 2.5'te sıfır zam, enflasyon yarım puan arttı ve Wall Street her gün yeni tarihi zirveleri keşfediyor.
Ne değişti? Kısa cevap, merkez bankalarının yeniden olağanüstü hal durumuna geldiğidir. 2008 ile 2014 yılları arasında oradaydılar ve sonra, belli bir noktada, gereken dikkatle her şeyin normalleşmeye başlayabileceğini düşünmüşlerdi. Normalliğe giden yol engebeli olmuştur, ancak strateji her zaman net olmuştur. Fed azaltımı açıkladı, fikrini değiştirdi, tekrar duyurdu ve sonunda yaptı. Sonra ilk zammı açıkladı, fikrini değiştirdi, tekrar açıkladı ve aylarca tereddüt ettikten sonra yapmaya karar verdi. OHAL döneminde her türlü fiyat artışı teşvik edilen tahvil ve hisse senetleri, Mayıs 2015'te Yellen ile Lagarde'nin "oldukça pahalı" piyasalar üzerine yaptığı ünlü sohbetle durduruldu ve normalleşmenin bir başka işareti oldu.
Avro ve yenin devalüasyonuyla Avrupa ve Japonya bile bir süre döngünün dışında olduklarını düşündüler. Sonra vardı altı aylık Amerikan durgunluğu, Ocak ayında Çin korkusu, Abenomics konusundaki hayal kırıklığı. En son Brexit, Nice, Türkiye, Avrupa bankaları. Normal şartlar altında Hazine tahvillerinin yükselmesine ve borsaların düşmesine neden olması gereken her kötü haber, merkez bankalarını olağanüstü duruma geri dönme ihtiyacına daha fazla ikna ediyor; hep birlikte tırmanmalarını sağlar.
Ve sonra, kabul edelim ki, Ocak ayında Clinton'ın cebinde zafer varken, bugün işler daha belirsiz. Tam da ekonominin zayıflığını ifşa etmek isteyen Trump'ın resmi Cumhuriyetçi aday olarak taç giydiği günlerde, piyasaların yeni zirvelere doğru koşmasına izin vermek varken, piyasaları yeniden faiz oranlarından bahsetmeye geri dönerek neden alıkoyasınız? İşte o zaman Fed sessiz, İngiltere Merkez Bankası faiz indirimine hazırlanıyor, kredi gevşemesi ve daha fazlası Qe, Çin genişletici önlemlere devam ediyor ve ECB, Eylül ayında Qe'yi yeniden kısmaya ve genişletmeye hazırlanıyor.
Japonya'ya gelince, Kuroda helikopter parası olmayacağını söylemek için can atıyor olsa da, biz Abenomics yeniden başlatıldıktan sonra kamu açığının yüzde 7'nin üzerine çıkacağı ve merkez bankasının geri çekileceği bir politika olarak adlandırmak istiyoruz. iki üçüncü taraf için finanse etmek? VE zaten tam helikopter parasında değil Brüt borcun her yıl büyüdüğü, ancak özel ellerdeki borcun düşmeye devam ettiği bir ülke? Ama bu yeterli değil. Olumlu hizalama iki yıldız daha içerir. Birincisi, oldukça hafif olan çantaların üzerindeki konumlandırmadır. 2100-2130'un geçilmez bir tavanı temsil ettiğine ve yaklaşmanın sadece satılması gerektiğine ikna olmuştu. Bunun yerine, üstesinden gelindi ve birçoğu birdenbire kendilerini hafifledi ve örtünmek zorunda kaldı.
İkinci yıldız kazançtır. Hayal kırıklığı yaratmalarını bekliyorduk ve burada bunun yerine tahminlerden daha iyiler ve sadece olağan sembolik kuruş değil, birçok durumda çok daha fazlası. Kazanç kalitesi de iyi görünüyor. Teknoloji, bulutta yeni bir altın madeni keşfediyor. Bankalar marj erozyonunu daha fazla borç vererek giderirler. Eczacılık iyidir. En azından Amerika'da gördüğünüz bu, ancak Avrupa'nın da aynı olması muhtemel. Bu olumlu uyum ne kadar sürecek? En azından Kasım ayındaki ABD seçimlerine kadar. Şimdi ile yıl sonu arasında, Brexit'in etkilerini ölçmek için gereken süre de var. Avro bölgesi ekonomisinin olumsuz etkiyi absorbe edip edemeyeceği netleşene kadar, ECB ihtiyatlı davranmayı tercih edecek.
Japonya'ya gelince, Abe, seçim zaferinden yararlanmak için her yolu deneyecek yayılmacı politikasını canlandırmak. ABD büyümesi ise muhtemelen yüzde ikinin üzerinde kalacak. Seçimlerden sonra faiz oranlarının yeniden yükseltilmesi konuşulacak, çünkü bu arada ABD enflasyonu da yarım puan daha yükselmiş olacak. Her zaman akıntıya karşı ve çoğu zaman haklı olan, yıllardır bono boğası olan Jeffrey Gundlach bono boğa piyasasının sona erdiğini iddia ediyor. Göreceğiz. Kesin olan şu ki, uzun ve riskli bağlarla önümüzdeki yıllarda kaybedilebilecek (çok) ile kazanılabilecek (biraz) arasında giderek daha belirgin bir asimetri var.
Hisse senetleri, özellikle 2017 için kazanç tahminindeki artış onaylanırsa, olası bir yüksek enflasyon senaryosuyla başa çıkmak için muhtemelen daha donanımlı olacaktır.Ancak şu an için, ABD borsasını bu seviyelerde takip etmekten kaçınmak bize ihtiyatlı görünüyor. seviyeler. Avrupa'yı zayıflıkla satın almak daha iyidir, daha fazla değer vardır. Önümüzdeki aylarda, Dolar güçlü kalırsa, altın ve hammadde satın almak için ilginç fırsatlar olacak. Tahvillerde, değer sunan birkaç enstrüman arasında yüzde 1.75'in üzerindeki 1.61 yıllık Hazineler (şu anda XNUMX'deyiz) ve bazı yerel para birimi gelişen piyasalar var.
