Reflasyon ticareti hakkında ciddi bir şekilde konuşmadan önce, alan olası jeopolitik müdahalelerden arındırılmalıdır. Mümkün?
Evet, en azından kısa vadede mümkün. En hassas kriz noktası kesinlikle Kore'dir, ancak olaylara tarafsız bir şekilde baktığımızda, henüz kırmızı alarm durumunda olmadığımızı kabul etmeliyiz. Romantik ve vahşi Fidel Castro, daha sonra bilindiği gibi, 1962'de Miami'yi hedef alan füzelerinden vazgeçmemek için Küba'nın tamamen yok edilmesini riske atmaya istekliydi ve Ruslar onunla mantık yürütmek için çok çalışmak zorunda kaldı. Kim bu riski almadığını düşünüyor ve muhtemelen haklı. Aradaki fark, Kim'in Güney Kore'yi rehin tutmasıHalihazırda Stockholm sendromunun belirtilerini taşıyan , pasifist bir başkan seçmiş ve geçtiğimiz haftalarda Trump'ın ilk askeri tepkiyi verme fikrinin önünü kesmişti. Kim, yalnızca rejiminin hayatta kalması değil, Güney Kore'nin ABD'den kopması olan büyük zaferi hedefliyor.
Ateşli sözlerin ötesinde, Kore nükleer meselesi yirmi yıldır devam eden ve daha uzun süre devam edebilecek bir satranç oyunudur. Kim, Japon karasal alanını (füzeleri, egemenliğin sınırı olan yüz kilometrelik bir irtifanın üzerinde Japonya üzerinden uçtu) veya Amerika'yı ihlal etmemeye dikkat etti. Trump, kendi payına, savaş uçaklarıyla Kuzey Kore karasal alanını asla ihlal etmemeyi kabul etti ve üç füzeden yalnızca ikisinin uçaksavar silahları tarafından gerçekten önlendiğinin farkında olarak, Kim'in füzelerini düşürmeye asla çalışmadı. Kim'in planı başarılı olursa, dünya çapında uzun bir yaşam sürmeye çalışan her rejim kendini bir nükleer silahla donatmaya çalışacak. Bu istikrarsızlık faktörünün arka planında daha da büyük bir faktör, yani Amerika, Rusya ve Çin arasında artan rekabet olacaktır. Trump, Xi Jinping ve Putin arasındaki iyi kişisel ilişkiler olumlu bir gerçek çünkü iletişim kanallarının her zaman açık tutulmasına izin veriyorlar, ancak geniş jeopolitik alanlar nesnel ve yapısal olarak ticari, ekonomik ve askeri bir çarpışma rotasında.
Bu piyasalar için ne anlama geliyor?
İçgüdüsel olarak insan altını düşünür, ancak bu, akut riskleri korumada yapısal risklerden daha faydalıdır. İkincisi için cevap, yalnızca en geniş anlamda (havacılık, siber güvenlik, elektronik, askeri robotik) savunmayla ilgili stoklarda önemli bir fazlalık olabilir. Barış yanlısı Avrupa da dahil olmak üzere dünyada askeri harcamaların önümüzdeki birkaç yıl içinde artmayacağı bir bölge yok. Sektördeki ABD hisse senetleri geçen yıl boyunca mükemmel performanslar sergiledi, ancak katları, yaklaşık 20, hala Faang'ların ve genel olarak teknolojinin oldukça altındayken, onlarca yıllık hükümet sözleşmeleriyle güvence altına alınan karları çok daha kesin.
Almanya seçimleri, Macron'un piyasalar üzerindeki etkisini önemli ölçüde azaltabilir mi?
2016, Batı'nın popülizme yöneldiğinin söylendiği yıl oldu. 2017, birkaç ay boyunca, popülizmin çoktan sona erdiği ve Ancien Régime'ın restorasyonunun hızlı ve agresif olacağı fikrinin hüküm sürdüğünü gördü. Gerçek daha nüanslı. Popülizm endemik kalacak ve ekonomik döngü zayıfladığında ve göç akışları yeniden arttığında yeniden ortaya çıkma eğiliminde olacaktır. Spesifik olarak, Almanya seçimleri, Yunanistan ve İtalya gibi büyük borçlular için bir kriz durumunda daha zorlu pozisyonlara dönüş anlamına gelir, ancak 2011-12'de yapılan ciddi hataların tekrarı anlamına gelmez. Ayrıca Avrupa yanlısı koroda daha büyük bir kakofoniye de işaret ediyorlar. Komisyon 27 ülkeyi düşünüyor, Macron ise sadece Avro bölgesini ve Fransız-Alman eksenini düşünüyor. FDP, asi üyelerini sınır dışı edebilecek bir avro bölgesi düşünüyor, Yeşiller de uzaylıların avroya katılmasına izin verecek.
FDP, yalnızca izleme ve cezalandırmaya adanmış bir ESM istiyor, Macron bunun yerine borç almaya ve harcamaya adanmış olmasını istiyor. Bununla birlikte, iki kesinlik devam ediyor: Merkel'in merkezi rolü, diğerleri bölündükçe daha da artıyor ve her halükarda daha büyük bir Avrupa bütünleşmesi biçimine elverişli yönelim. Piyasalar Almanya'daki oylamaya rasyonel bir yanıt verdi. Euro'nun yeniden değerlenmesi sürecinde oylamadan önce başlayan duraklama daha ikna edici ve derin hale geldi, ancak ciddi bir düzeltmeye veya trendin tersine dönmesine dönüşmedi. 1.17-1.20 aralığı, nihayet Berlin'de yeni hükümete sahip olacağımız Aralık veya Ocak ayına kadar bize eşlik edebilir. Her halükarda, avronun yükselişinin ikinci bölümünü görmek için İtalya seçimlerini geride bırakmamız gerekecek. Euro'nun belli bir süreliğine duraksaması haklı olarak Avrupa borsalarına yer açtı. Dax, paradoksal olarak, bu nedenle, Alman oyunlarından en çok yararlanan taraftır.
İtalya bir risk mi?
Pek değil. Oylamaya kadar avrodaki yükselişi kontrol altına alarak ve düzeltici önlemlerin eksikliğini görmezden gelerek ona yardımcı olmaya çalışacağız. Oylamadan sonra, muhtemelen teknik cephesi olan bir koalisyon hükümeti kaçınılmaz olacak. Bununla birlikte, Almanya'daki oylama, önümüzdeki aylarda piyasaları, yakın zamanda sistemikten bölgesele yeniden sınıflandırılan İtalyan olaylarına daha fazla ağırlık vermeye teşvik edecek. İtalyan borsasındaki toparlanma devam edecek, ancak buna siyasi cephede güvencelerin eşlik etmesi gerekecek.
Mevcut reflasyon ticareti nereden geliyor?
Katkıda bulunan birden çok faktör vardır. ABD ve Almanya da dahil olmak üzere bazı ülkelerde enflasyon geçen ay tahmin edilenden biraz daha yüksek oldu. Petrol yükselişte ve önümüzdeki birkaç ay için görünümü oldukça sağlam görünüyor. Kasırgalar enflasyonist bir arz şokudur. Fed, ABD ekonomisinin gücüne inandığını gösterdi ve niceliksel sıkılaştırma ile Aralık ayı artırımını teyit etme kararı aldı. Amerikan vergi reformu hayata geçti ve bugün ile 2018'in ilk ayları arasında siyaset sahnesinin mutlak kahramanı olacak. Devam eden reflasyon ticareti, Kasım-Mart döneminin ultra hafif bir versiyonudur ve o zamanki gibi şimdi de daha güçlü bir dolar, daha dik bir verim eğrisi (uzun vadeli getirilerde artışla birlikte) ve konjonktürellere ve enerji. Şu an için fazla bir gücü yok, ancak daha şimdiden, iki-üç hafta öncesine kadar geçerli olan, doların giderek zayıflaması ve uzun vadeli oranların giderek düşmesi yönündeki bazı beklentileri tersine çevirmeyi başardı.
Reflasyon ticaretinin kaderinde çok hafif kalmak mı var?
Bu kez piyasalar kredi vermeyecek ve reflasyon ticareti ancak vergi reformundaki somut ilerlemelerle desteklendiği ölçüde devam edecek. Senatör Corker, Trump'ın kendisini dışişleri bakanı yapmamasıyla dişlerini zehirlemiş olabilir, ancak sağlık reformunun (dört kez başarısız oldu) vergi reformunun ne olacağına kıyasla çocuk oyuncağı olduğunu söylerken haksız değil.
Her biri iki tane. Ya reform reform dışı olacak ve kendisini birkaç faiz indirimiyle sınırlayacak ya da gerçekten etkili olmak istiyorsa, daha az kesinti ve kesinti ile daha derin kesintileri dengelemek zorunda kalacak. İlk durumda etki olumlu olacak ama radikal olmayacak (İtalyan ekonomisinin sekiz katı bir ekonomide on yıla yayılan bir trilyon, İtalya'da yılda 10-12 milyarlık geniş bir manevraya karşılık geliyor).
İkincisinde, etkilenen çıkarların bir isyanını göreceğiz. Demokratların herhangi bir öneriye karşı oy kullanma niyeti ve kırılgan bir Cumhuriyetçi çoğunluk ile lobilerin, reformun en yenilikçi ve yararlı kısımlarını çöpe atmak için bir veya iki senatörü ikna etmesi veya satın alması yeterli olacaktır. Her halükarda, herhangi bir reform hiç olmamasından daha iyi olacaktır ve eninde sonunda bir tür teşvik ortaya çıkacağından, devam eden reflasyon ticareti, ayakları yere basmadığı sürece meşruiyetine sahiptir. Satmak isteyenlerin biraz daha sabretmesi gerekecek.
