Janet Yellen'in oldukça yüksek hisse senedi hakkındaki sözleri, birçok yorumda Greenspan'in 5 Aralık 1996'da irrasyonel taşkınlık hakkındaki aynı derecede beklenmedik sözüyle ilişkilendirilmiştir. İyimserler, çoğunluk, hemen Greenspan'ın açıklamasının hemen on günlük bir düşüşü tetiklediğine işaret etti, ancak bunun ardından, 1997-98 Asya krizinden kaynaklanan düzeltme de dahil olmak üzere, hisse senetleri için genel olarak üç muhteşem yıl geldi. Bu üç yılda, önceki 500'da altı kat değer kazanan SP 16, 744'ten 1516'ya çıkarken, bilindiği gibi Nasdaq daha da iyi yaptı. Bu nedenle iyimserler için Yellen'ınki basit bir hatırlatma, yavaşlama davetiydi. Kendine hakim ol, gözümüzün üzerinde olduğunu bil, aptal olma. Uslu ol, yavaş git ve istediğin yere gidebilirsin.
Öyle olabilir, ama daha fazlasını görüyor gibiyiz. İlk Greenspan, 1996'da, her zamanki dolambaçlı ve dolaylı üslubuyla, sadece bir soru sorarak, neredeyse yüksek sesle düşünerek kendini ifade etti (aslında bu, daha sonra belirttiği gibi, küvet banyosuna dalmışken aklına geldi). Mantıksız taşkınlığın varlık değerlerini çok yükseğe ittiğini nasıl bileceğiz? Greenspan bu nedenle bir soru sordu ancak yanıt vermedi. Yellen ise tam tersine samimi bir gaddarlıkla doğrudan konuya girdi. Sadece hisse senedi oldukça yüksek değil, aynı zamanda oranları artırmaya başladığımızda uzun vadeli tahviller de oldukça düşecek dedi. İkinci bir fark, Greenspan'ın 1996'da felsefi bir soru sormasıydı, ta ki üç yıl sonra konuya geri dönüp teknoloji girişimlerini satın almanın, onları çok kaybeden ve az kazanan piyango biletleri olarak anlarsanız mantıklı olduğunu söyleyene kadar takip etmeden. . Ayrıca Greenspan, baloncukların ancak patladıklarında fark edilebileceğini ve onları önceden durdurmaya çalışmanın faydasız olduğunu her zaman teorileştirmiştir. Ancak 2009'dan bu yana, piyasaların yalnızca yakından izlenmesi değil, aynı zamanda kısa bir tasmalı tutulması gerektiği fikri hakim oldu.
Dolayısıyla, Greenspan ne kadar felsefiyse, Yellen o kadar etkin. Almanca düşünmeleriyle ünlü çoban köpekleri, adamın hareketlerini adım adım takip etmek zorunda olduklarında Fuss (ayak), adam hala yanlarındayken oturmak zorunda olduklarında Sitz ve Bleib (kal) derler. adam uzaklaşır ve oldukları yerde kalmaları gerekir. Bleib, öğretilmesi en zor emirdir çünkü köpek kendi başına her zaman adamı takip etmek ister. Düne kadar merkez bankalarının piyasalara verdiği emir Getz (git) idi. Lütfen beyler, satın alın, yeşil ışık ve herkes için garantili kazanç. Çekingen olmayın ve nakitte kalmayın. Para politikasını aktarmanın en etkili yolu olarak kabul edilen finansal varlıklar, tahviller için sıfır getiri ve hisse senetleri için makul getiri sınırına kadar zorlanmıştır. Şimdi, Bleib, Fuss'tan geçmeden ima ediyor. Umarım ekonomi de düzelebilir, ancak piyasa buna eşlik edemeyecek ve mümkün olduğu kadar sağlam kalması gerekecek. Bunu yapmazsa, muhtemelen, daha kesin emirlerle periyodik olarak çağrılacaktır. Bu tavır değişikliğinin arkasında kabullenmesi biraz güç ama er ya da geç kaçınılmaz olan bir gerçek var.
Başta Fed olmak üzere merkez bankalarının, bundan böyle manevralara engel olma riski taşıyan piyasalara artık ihtiyacı yok. Sadece Çin'de Getz hala yürürlüktedir. Ama neden şimdi? Amerikan ekonomisi hayal kırıklığına uğratmaya devam ediyor, Çin neredeyse durdu, gelişmekte olan ekonomiler ise durgun. Avrupa iyi gidiyor, ancak euro ve petrol toparlanırken ve oranlar yükselirken, yeniden hızlanma o kadar güçlü olmayacak. O halde neden şu anda faiz artışlarından (ve ayrıca belirli bir şevk ve inançla) bahsediyorsunuz? Enflasyon bile yokken bu acele ne? Bu şekilde düşünen herkes temel bir gerçeği unutur. Oranlar büyümeyi dizginlemek için değil (radikal şahinler bile büyümeden nefret etmiyor), enflasyonun gelmesini önlemek için artırılıyor. Ders kitapları (hala değerlerine rağmen) tam istihdama ulaşılır ulaşılmaz ücret enflasyonunun hızla başladığını öğretiyor. Amerika yıl sonuna kadar tam istihdamda olacak. Büyümenin çok ya da az olması fark etmez, enflasyon yine de başlar. Ne dilediğine dikkat et, genellikle İngilizce söylenir. Hisse senedi piyasaları, Amerika'nın yıllar boyunca tam istihdama doğru istikrarlı ilerlemesini neşelendirdi. Yukarı çıkıp güven inşa ederek, bunu kendilerinin üretmesine katkıda bulundular. Ancak yaklaştıkça, tam istihdam kararsız hale gelir.
Bir yandan daha fazla tüketim talebi anlamına gelirken diğer yandan faiz oranlarının hızla normalleşmesini içeriyor. Piyasalar için bu kadar zengin olan bu tur tabii ki reel ekonomi için perişan oldu. Verimlilik dört yıldır artmıyor ve bu, fazla bir büyüme elde etmeden tam istihdamın sonuna gelmek üzere olduğumuz anlamına geliyor. Az üretkenlik ve az krediyle (düşük maliyetle bile olsa) mucizeler yapılamaz. Neyse ki faiz oranlarının normalleşmesi bazı olumlu unsurları da beraberinde getiriyor. İpotekli bir ev satın almayı planlayanlar (veya bir şirketse, bir satın alma işlemi yapmayı), faiz oranları sonsuza kadar sıfırda kalmaya mahkum görünene kadar bunu kolaylaştırabilirdi. Olumlu bir görünümle, konutlara ve birleşme ve satın almalara olan talep hızlanacak ve birçok sermaye sektörüne fayda sağlayacaktır. Tam istihdam ise her zaman teknoloji ve yazılım yatırımlarını teşvik eder ve böylece zaman içinde verimlilik artışına yol açar. İnsan emeğinin maliyeti artmaya devam ettikçe posta dağıtan drone daha çekici hale geliyor. Tam istihdam daha sonra, yasal veya başka türlü, her zaman göçte bir artışa yol açar ve bu da ücretlerdeki artışı azaltır.
Resmi verilerin öne sürdüğü kadar uzak olmasa da, Avrupa hala tam istihdamdan uzaktır. ECB, 2017 sonu için tam istihdama dönüşü tahmin ediyor ve bu bize iki yıl daha resmi oranları sıfır olarak garanti ediyor. Bununla birlikte, eğrinin uzun ucu ve borsalar, ekonomik döngünün ilerlemesini önceden iskonto edecektir. Borsalar, artan kazançlarla oranları kolayca dengeleyecek, tahviller kendi başının çaresine bakmak zorunda kalacak. Tam istihdam ve oranların normalleşmesi, kendi içlerinde nadiren borsa yükselişinin sona ermesi anlamına gelir, ancak her zaman bir türbülansa yol açar. Bu türbülansı en aza indirmek için Yellen bir kısmını günümüze taşıdı. Amerikan borsası dolar düştüğü için ayakta duruyor, Avrupa borsası düşüyor çünkü euro toparlanıyor. Toplam sıfır değil, negatif. Dolar, Avrupa'daki toparlanmaya zarar vermeden Amerikan ekonomisini yeniden başlatmak için yeterli seviyeyi arıyor. Muhtemelen bu seviyeden uzakta değiliz. Euro'nun değer kazanmasıyla daha sert hale gelen Avrupa düzeltmesi, pazarlarımızı daha çekici hale getiriyor. Petrol ve döviz denge seviyelerinde. Bağlardaki en makroskobik bozulma kısmen düzeltildi. Genel olarak, köpek oldukça iyi durumda.
