Temelde belli bir heyecan var. Bir süredir hangarlarda ve ofislerde garip karakterlerin dolaştığını görüyorduk. Kesinlikle siviller ve her zaman koyu renk gözlüklüler. Belki de kendilerini hizmetlerden veya güvenlikten gelen kişiler olarak göstermeye çalışıyorlardı ama bizim için öyle olmadıkları açıktı. Fazla zarif ince çizgiler, kulaklık yok ve hepsinden önemlisi sudan çıkmış balık görünümü.
Sonunda bizi toplayıp tanıştırdılar. Ama önce bize mutlak sessizliğe söz verdiğimiz bir yığın kağıt imzalattılar. Bu beylerin çok önemli uluslararası finans kuruluşlarının yetkilileri olduğu söylendi. Seni özel bir göreve hazırlayacaklar. Uçuş kurslarınızda en iyisisiniz, hepiniz uzun yıllara dayanan deneyime sahipsiniz ve savaş, kurtarma ve asayiş operasyonları ve sivil ulaşım konularında eğitim aldınız. Ancak burada tamamen yeni bir şeyle karşı karşıyayız. Yine de dikkatli ol. Görev henüz kesin değil ve her halükarda henüz zamanı ve yöntemleri bilmiyoruz. Her şeyden önce, bir defaya mahsus mu olacağı, yoksa sizin için düzenli, neredeyse rutin bir aktiviteye mi dönüşeceği belli değil. Hala hazır olmalısınız ve bu nedenle size teorik ve motivasyonel hazırlık verilecektir. Seçilmiş bir bedene yerleştirileceksiniz ve iyi para kazanacaksınız. Bir gün çok popüler ve sevilen biri olabilirsiniz ama artık bilin ki eğitim çok yoğun ve ağır olacaktır.
İşte şimdiye kadar aldığımız en tuhaf ve en büyüleyici kurs böyle başladı. D'Annunzio'nun Ağustos 1918'de uçağından Viyana üzerine irredantist broşürler fırlattığı görüntülerle ve 1989 yapımı Batman filminde Jack Nicholson'ın Gotham Şehri sokaklarında bir geçit töreninden konfeti gibi dolar fırlattığı sahneyle hafif ve bilinçaltı bir şekilde başladılar. Burası helikopter taksilerinde kendi işini kuran, para kazanan ve iş dünyası basınını okuyanların, zaten her şeyi anlamış birinin yüzüne takıldığı yer.
İlk dersi bize bir tarihçi verdi. Sana anlatacağım, diye başladı. egemenlik ve para arasındaki ilişki tarihte. 17. yüzyılın sonuna kadar ne kadar para basılacağına hükümdar tek başına karar veriyordu. Tabii ki, madeni paraların asıl değerleri, altın veya gümüş içerikleri gibi kısıtlamalar vardı, ancak egemen, kartları aldatabilir ve tebaasını, altın içeriği seyreltilmiş madeni paraları kabul etmeye zorlayabilirdi. İngiltere gibi bu stratejiye başvurmayı reddeden ülkeler, belirli bir noktada, savaş borçlarını periyodik olarak yeniden finanse etmek için bir bankaya, bu durumda İngiltere Bankası'na güvenmeyi uygun buldular ve halka iyi bir faiz oranıyla geri alınamaz tahviller sundular. eski itfa edilebilir tahvillerin karşılığındaki oran. Bir süre için merkez bankası belirli bir özerkliği korudu, ancak Fransız Devrimi ve onu takip eden savaşlarla birlikte, egemenler para veren kurumların tam kontrolünü ele geçirdiler.
1951 yılına kadar merkez bankaları uygulamada kendi hazine bakanlıklarının şubeleriydi. Her zaman sık görülen vakalar vardı. merkez bankaları Hazine açığını finanse ederek onu kamu borcuna başvurmaktan kurtardılar. 1951'de, savaşın yarattığı dengesizlikler aşıldıktan ve kamu borcu kabul edilebilir oranlara getirildikten sonra, ABD Hazinesi ve Federal Reserve, Fed'in Hazineyi bir daha asla doğrudan finanse etmeyeceğini öngören bir anlaşma imzaladılar. Egemeni sorumlu kılmak ve onu merkez bankasının rahat koruyucu ağı olmadan piyasayla yüzleşmeye zorlamak için benimsenen bu ayrım, daha sonra tüm sanayileşmiş ülkelerde benimsendi ve bugün genel kural haline geldi.
Güzel bir şey diyebilirsiniz ama 1951'den bugüne kamu borç sadece büyüdü ve birçok ülkede geçmişte savaş zamanlarında görülen tipik seviyelere geri döndü. 2008 krizinden sonra, stok GSYİH'nın yüzde 20-30'u kadar daha arttı (daha düşük vergi gelirleri ve daha yüksek amortisör giderleri) ve ödenecek oranların sıfır veya negatif olması nedeniyle hala yönetilebilir durumda. Peki ya 2008'dekinden daha küçük bir kriz daha yaşanırsa?
Zaten anlamışsınızdır, 1951 öncesi dünyaya döneceğiz. Diğer öğretmenler size detayları açıklayacaklar ama bu arada iki şeyi açıklığa kavuşturalım. Birincisi, borçtan para kazanmanın her zaman enflasyona yol açtığının tarihsel olarak doğru olmadığıdır; tıpkı bugün yemeklerin yanında bir kadeh şarap içen herkesin günlerini alkolik olarak tamamlayacağının doğru olmadığı gibi.
Herkes sıkıntılarını hatırlıyor Almanya 19232300 matbaanın gece gündüz marka basmak için çalıştığı ve herkesin aklında son yirmi yılın Zimbabwe'sinin olduğu bir dönem. Ancak çok az kişi, 1935'larda devalüasyon ve yeni kamu harcamalarının parasallaştırılması yoluyla deflasyon ve krizden kaçınan Japonya'yı hatırlıyor. Ve hiç kimse, 1975'ten XNUMX'e kadar ek enflasyona yol açmadan para kazandıran kamu yatırım programlarına defalarca başvuran Kanada'dan bahsetmiyor.
Dahası, merkez bankasının yarattığı enflasyon ile sıradan bankaların kredi çarpanı aracılığıyla yarattığı enflasyon arasında gerektiği gibi ayrım yapmıyoruz. Banka kredilerinin genellikle gayrimenkul ve borsada enflasyona yol açtığını haklı olarak belirtenlere şu şekilde yanıt verilebilir: Adair TurnerKamu borcunun gelecekteki parasallaştırılmasının, sıradan bankaların sermaye oranlarının bu kez tamamen haklı olarak sıkılaştırılmasıyla dengelenebileceği öngörülüyor.
Anlaşılması önemli olan ikinci şey, tarihsel olarak parasallaştırmanın merkez bankalarına egemenler tarafından empoze edilmesine rağmen, bu dönemde tartışılan şeyin, merkez bankalarının genel para politikası değerlendirmeleri üzerine özerk olarak karar verdiği bir parasallaştırma olduğudur. Bu büyük bir fark.
Ertesi gün, huzursuz bir şekilde uyuduktan sonra, adı belirtilmeyen bir merkez bankası yetkilisinin verdiği ders karşısında şaşkına döndük. Bize olanları anlattı Niceliksel kolaylaştırma ve sınırları. Bize QE ile merkez bankasının kamu borcunu satın aldığını ancak ödemediğini söyledi. QE geçici bir operasyon olarak sunulmaktadır. Satın alınan menkul kıymetler bir gün satılacaktır. İster doğru olsun ister kurgu (artık kim çıkış stratejisinden söz ediyor ki?), kamu borç stokuna ilişkin endişe verici veriler kamuoyunu hâlâ etkiliyor. GSYİH'nın yüzde 270'lik borcu Japonları korkutuyor ve yüzde 133'lük borç İtalyanlara kesinlikle güven vermiyor.
Daha sonra Japonlarda, İtalyanlarda ve diğer birçoklarında, Ricardocu denklik denilen şey tetiklenir, yani bu borcun bir gün (muhtemelen yeni vergilerle) ödenmesi gerektiği farkındalığı tetiklenir, bu nedenle sevinip bugünkü vergiye harcamak yerine kesintiler, yarın elimizden alınacağı için bugün bize verileni kurtarmak meselesi olacaktır. Açık olalım, Ricardo ayık bir çağda ayık adamlar arasında yaşayan ayık ve mantıklı bir adamdı.
Bugün, evinize hükümetten 10 bin dolarlık bir çek gelse, çoğunuz kamu borcundaki artışı (odada fikir birliği vızıltısı) düşünmeden onu harcamak veya zar atmak için acele edersiniz. Ancak ayık Japonya'da ve dünyanın dört bir yanındaki zenginler arasında Ricardocu denklik bugün bile çok iyi işliyor ve bu nedenle QE tüketim eğilimini artırmak için çabalıyor.
Bunun yerine, yarısı merkez bankasının ve diğer kamu kurumlarının elinde olan Japonya'nın GSYH'sinin yüzde 270'ini oluşturan borcu, devlet kredilerinin iptali sayesinde yarından itibaren yüzde 135'e düşürülürse ne olacağını düşünün. Japonya Bankası. Herkes büyük bir yükü daha az hissedecek ve harcamaya daha hazır olacaktır. Ayrıca, herhangi bir özel sorun yaratmadan kamu harcamalarını yeniden yüzde 5 ya da 10 puan artırmak için alan da mevcut olacaktır.
Elbette birisi bu durumda merkez bankasının kendisini büyük bir boşlukla, daha doğrusu negatif özsermayeyle karşı karşıya bulacağını ve bunun aşağı yukarı dünyanın sonu anlamına geleceğini belirtecektir. Ancak bir gün geçer, iki gün geçer ve merkez bankasının teknik temerrüde düşmesine rağmen hayatın eskisi gibi (eskisinden daha iyi) devam ettiğini görürdük. Herkes, yeni yen yaratarak ve bunları varlıklarına yatırarak hesaplarını kapatabilen Japonya Bankası tarafından basılan banknotları isteyerek kabul etmeye devam edecekti.
Ama diyebileceğiniz gibi bir yerlerde bir hile olmalı, bedava yemek diye bir şey yok. Ama hayır. Doğru dozda 100 dolar para kazanma 100$'lık QE'den çok daha iyi çalışıyorlar. Küçük olmayan tek sorun, borçlarının bir kısmından kurtulan hükümetlerin, kendilerini ve yönettikleri ülkeyi daha verimli hale getirmek için hiçbir teşvike sahip olmayacak olmalarıdır. Ancak bu tembelliği bugün siyasi sınıfları fiilen sorumluluktan uzaklaştıran QE'de zaten görüyoruz.
Yani kısacası bu konuda bir şeyler yapmamız gerekiyorsa bu en azından eğlencelidir ve negatif faiz oranlarının sonsuz hüznü değildir. Üçüncü gün bir hukuk uzmanı konuştu. Politikacıların asla arkalarındaki köprüleri yakmadıklarını ve hükümetler ile merkez bankaları arasındaki boşanmanın hiçbir zaman göründüğü kadar geri dönülemez ve bütünsel hale getirilmediğini söyledi. Biz avukatlar için mevcut mevzuattaki olası boşlukları bulmak çocuk oyuncağıdır. Üstelik Birleşik Krallık 2008'de merkez bankasının belirli bir son tarih olmaksızın Hazine'ye para avansı göndermesine izin veren bir madde kullanmıştı. Para basan (ancak banknot basmayan) ABD Hazinesi, kendi adına bir, beş veya on trilyon madeni para basıp Fed'e yatırabilir veya istediği gibi harcayabilir (bu, 2009'da zaten tartışılmıştı).
Almanya, enflasyona karşı öfkesiyle Avrupa Merkez Bankası'nın hükümetleri, yerel yönetimleri ve işletmeleri finanse etmesini yasakladı, ancak bireyleri unuttu. İşte burada siz ve helikopterleriniz devreye giriyor. ECB, euro bölgesinin tamamına cihazlarınızdan banknot attırmaya karar verseydi hiçbir kuralı ihlal etmiş sayılmazdı. Elbette, Avrupa Adalet Divanı'na milyonlarca başvuruda bulunulurdu, ancak siz çoktan görevi tamamlamış olarak üslerinize dönmüş olurdunuz. Ve zamanla belki de henüz düşünmediğiniz ikinci bir adımı gerçekleştireceksiniz: bu yıllarda ECB'den satın alınan kamu borçlanma senetlerinin iptali.
Çok mu muhteşem? Doğru ama bu şeylerin bir fırsat maliyeti var. Cari hesaba kredi veya vergi ikramiyesi, helikopterden atılan paradan daha ciddi ve kibar olurdu, ancak bunlar hayal gücünü daha az etkiler ve bu nedenle hedefe ulaşmak için daha fazla para kazanma gerekli olacaktır. Çeşitli Avrupa ülkelerinin Hazineleri sürekli olarak sıfır kupon yayınlasa (bir an için düşünürseniz bunun hiçbir değeri yoktur) ve elindeki BTP'ler ve Bund'lar karşılığında bunu merkez bankasına verirse, etkisi şu şekilde olacaktır: muhasebe açısından, menkul kıymetlerinizi yanardağ kraterine fırlatmanızla aynı şey. Ancak psikolojik olarak durum farklı olacaktır.
Kursun ilerleyen günleri teknik sorulara ayrıldı (patlayan bir kratere ne kadar yakın olunabilir, özellikle rüzgarlı koşullarda para nasıl atılır), ancak ince çizgili beyler kantinde ve kahve makinelerinde bizimle kaynaşmaya devam etti. Bu daha resmi olmayan atmosferde kendilerini biraz daha serbest bırakıyorlar. Sen bir metaforsun, dediler bize ve asla bir göreve çıkmayacaksın. Ancak bir metafor olarak değerli olacaksınız çünkü görünüşte aseptik önlemlerin etkisini artıracaksınız.
Zamanlara gelince, fısıldayarak bize sandığınızdan daha yakın olduklarını söylediler. Eğer Ocak ve Şubat aylarının korkusu (resesyon olmadan, temerrüt olmadan, borsadaki gerçek çöküşler olmadan) para kazanma tartışmasını bu kadar güçlü bir şekilde hızlandırmak için yeterliyse, gerçek bir durgunluk, hatta çok yüzeysel bir durgunluk durumunda ne olacağını hayal edin. bir.
Ekonomik durgunluk olmasa bile Japonya bu yolu keşfedecek ilk ülke olacak. Amerika yine de seçimleri beklemek zorunda kalacak ama ister Trump ister Clinton olsun, zamanın geldiğini düşünürse hiç kimse Fed'in önüne engel koyamayacak. Her halükarda Amerika, öngörülebilir ufukta helikopter parasına en az ihtiyaç duyan ülkedir. Aslında para kazanmadan önce tam istihdamı ve diğer oran artışlarını görmek için zamanımız olacak.
Avrupa her zaman olduğu gibi sonuncu olacak. İlk olarak, 2008 sonrası Amerikan devalüasyonunda (2014'te euronun devalüasyonu hariç) olduğu gibi, diğerlerinin QE'sinde (o zaman da bunu benimsediği hariç) ve diğerlerinin adaletsiz olarak değerlendirilen sıfır oranlarında olduğu gibi, faul yapacak. sonra heyecanla benimsendi.
Borç eğrisinin uzun kısmındaki olumsuz etkiyi en aza indirmek için mütevazı miktarlarla başlayacağız. Hisse senedi piyasalarına etkisi olumlu olacaktır. Durağanlığa veya resesyona doğru bir eğilimin tersine çevrilmesi aslında oranlardaki artıştan kaynaklanan katların sıkıştırılmasını ödüllendirecektir.
Bu kadar güzel ve eğlenceli bir şeye bağımlılıktan kurtulabilecek miyiz? Zaman gösterecek.
