Petrol üreticileri: Yeniden İran'dan başlıyoruz
Petrol sektörü, pek çok kötü tahmin edilebilir makro ve jeopolitik değişkenden etkilendiği için, şüphesiz okumanın en karmaşık olduğu sektördür. Bunlardan biri, 21'den itibaren Batılı ülkeler tarafından ambargoya yol açan, ülkenin nükleer emelleri hakkında İran hükümetiyle 2012 aylık müzakereydi. İran, en çok petrol rezervine sahip ülkeler arasında dördüncü, yakl. 158 milyar varil (YE2014, BP Statistical Review). İran'ın hafif ve ağır ham petrolü iki ana ihracat özelliğidir. İran ham petrolü, Suudi Arabistan, Kuveyt veya Irak gibi diğer Körfez ülkelerininkine benziyor. İran, 2012 ambargosuna kadar Avrupa'ya ağırlıklı olarak hafif ham petrol ihraç etti, daha ağır türler Asya'ya yönlendirildi. İran varillerinin Avrupa'ya dönüşü, Suudi Arabistan ve Nijerya'dan gelen tedariklerin yerini alabilir, ancak aynı zamanda Urallarla rekabet edebilir. Bu haftaki başyazımızda, İran petrolünün zamanında dünya pazarına geri dönmesini sağlayacak olan bu tarihi anlaşmanın sonuçlarını inceliyoruz.
haftanın odak noktası
İran petrolünün iadesinin olası sonuçları
Petrol fiyatları, Brent için varil başına 40 USD ve WTI için 46 USD'ye ulaştıktan sonra %43 civarında yükseldi. Haziran 70'ten Ocak 2014'e kadar varil başına 2015 USD'ye ulaşan düşüşün ardından, 1.0'te 2014 Mb/d'lik ve 2.0'in ilk çeyreğinde ABD kaya petrolünden kaynaklanan 1 Mb/d'lik arz fazlasının belirlediği Brent fiyatları yükselişte ve görünüyor. varil başına 2015 USD yakınında teknik destek bulmuş. Aslında, Ocak ayına geri dönebilseydik, çok farklı bir piyasa hissiyatı bulurduk. Kısa vadede varil başına 60 ABD Doları gibi yüksek tahminlerle, o dönemde petrol fiyatlarının tabanının nereye yerleştirileceğine dair net bir gösterge yoktu. Bununla birlikte, güçlenen talep (Çin'in stratejik petrol rezervini geliştirmesi tarafından da desteklenmektedir), ABD şist yataklarındaki sondajcıların sayısındaki düşüş, arz şokları (Libya) ve düşük petrol fiyatının (20'dan bu yana görülmeyen seviyelerde) bir kombinasyonu. 2009'un ilk yarısı) piyasa duyarlılığını yeniden kazanmaya başladı ve fiyatların toparlanması için kapıyı açtı. Peşin sözleşmelere ve yükselen fiyatlar üzerine bahis oynayan ETF'lere spekülatif para aktı. Dolayısıyla, hala arz fazlası olan ancak 2015 ve sonrası için daha olumlu bir görünüm içeren bir fiziksel pazarla karşı karşıyayız. Alışılmadık ABD üreticilerinden elde edilen verimlilik kazanımlarının ve ana sahalardaki yoğunlaştırılmış çıkarma çabalarının üretim maliyetlerini düşürmeye yardımcı olduğuna şüphe yok. Bu, Teksas ve Kuzey Dakota'da büyüyen bir fraklog ile birlikte, petrol fiyatlarının yakın vadede yukarı yönlü görünmesinin belki de ana nedenleriydi. Fiyatların artmasıyla birlikte ABD kaya petrolü üreticileri, halihazırda var olan arz fazlasına hacim ekleyerek kuyuları tamamlamaya başlayacak ve bu da fiyatlardaki düşüşü hızlandıracaktır.
Sonunda İran da geldi! İran'ın nükleer programını halletmek için on yılı aşkın süredir diplomatik girişimlerin ardından İslam Cumhuriyeti ve onun P5+1 muadilleri (ABD, Rusya, Çin, Fransa, Birleşik Krallık ve Almanya) sonunda Viyana'da İran'ın ülkeden çıkarılmasına izin veren bir anlaşmaya vardılar. Batı yaptırımlarından Petrol fiyatlarına gelince, zaten arz fazlası olan bir piyasaya daha fazla varil gelmesi anlamına geldiği için haberler kötü. Ancak yaptırımların askıya alınmasının 2016'nın ilk yarısından önce uygulanması beklenmiyor, bu da İran petrol piyasasının depolarda tutulmasının neden olduğu bir fiyat düşüşüne ilişkin bazı korkuları ortadan kaldırıyor. Daha önce de söylediğimiz gibi, İran, imalat altyapısına yıllarca yetersiz yatırım yapması nedeniyle üretimi ve ihracatı önemli ölçüde artırma yeteneğinden yoksundur. Bununla birlikte, depoda (çoğunlukla tankerlerde) tutulduğuna inanılan 30-40 milyon varilin pazara sunulması meselesi var. Bununla birlikte, fiyatları daha fazla düşürmemek için piyasayı bu varillerle boğmamak da İran'ın çıkarınadır, bu da bizi ham petrolün depolara bırakılmasının kademeli olabileceğine inanmamıza neden oluyor (bunlar ancak 2016'den sonra satılabilir rezervler). yaptırımlar). İran'ın pazara dönüşüne diğer Körfez ülkelerinin tepkisiyle ilgili olarak şimdiden görünür olan bir yan etki var. Suudilerin İran üretimine uyum sağlamak için OPEC kotaları açısından yer bırakabileceğine inanmak zor, bu da OPEC üretiminin XNUMX'da OPEC dışı üreticiler, dolayısıyla ABD kaya petrolü pahasına artması senaryosunu en olası kılıyor.
ABD'deki üç büyük şeyl havzasındaki (Permiyen, Eagle Ford ve Williston) operasyonel sondaj kulesi sayısı son aylarda gözle görülür şekilde azaldı, ancak şimdiden dibe vurmuş olabilir. Bu, en çok Permiyen yataklarında belirgindir, ancak WTI fiyatlarının varil başına ellilerde olduğu düşünülürse, ABD'deki kaya petrolü yerleştirmeleri sondajcı sayısını sürdürmek ve hatta bu sayının artmasını desteklemek için yeterli kârlılık sağlıyor gibi görünüyor. Karlılık seviyesini ve dolayısıyla sondaj ve sondaj sayısındaki gelişimi değerlendirmek için şist üreticilerinin üretimlerini hangi seviyelerden ileriye satabileceklerini görmek için 17 Temmuz 2015 Banka 3 Akros'a İleriye dönük Haftalık Hisse Senedi fiyatlarına bakmak da aynı derecede önemlidir. gelecekteki üretimde. Daha önce de belirtildiği gibi, maliyet deflasyonu, kaya gazı üreticileri için ilk savunma hattı olmuştur, ancak OPEC'in artan hacimleri ve sağlam Rusya üretimi, kaya gazı üretimini etkileyebilir ve fiyatların toparlanmasını daha önce öngörüldüğünden daha fazla geciktirebilir. Son anketlere göre piyasa, İran'dan 750 ortasına kadar günlük 2016 bin varillik bir artışın gelebileceğine inanıyor.
Yunanistan krizine kesin çözümün açıklanması fiyatlara destek olsa bile ham petrol fiyatlarının İran paktı nedeniyle kısa ve orta vadede baskı altına girebileceğine inanıyoruz. Daha yüksek fiyatlara yavaş dönüş varsayımlarımıza rağmen, 2016-17'den itibaren İran'ın hacim fazlası göz önüne alındığında, Brent tahminimizi varil başına 60 için 2015 ABD Doları, 70 için 2017 ABD Doları ve 80+ için 2018 ABD Doları olarak koruyoruz. Yukarıda bahsedildiği gibi, İran'dan yapılan ek üretim ve ihracatın etkisi yalnızca 2016'dan itibaren (ve belki de yalnızca önemli ölçüde yılın ikinci yarısında), pazarın kendisini yeniden dengelemesine ve (talepteki artış yoluyla) fiyatlar üzerindeki aşağı yönlü baskıyı emmesine izin verecek. , OPEC dışı arzın azalması ve Suudi Arabistan rafineri kapasitesinde artış).
Makroekonomik senaryo
Avrupa Merkez Bankası'nın devlet tahvillerindeki QE'yi tetikleyen kış aylarında sıfırın altına düşmesinin ardından, Euro Bölgesi'nde enflasyon kademeli ama sürekli olarak yeniden yükseliyor. Deflasyon riski dünyadan kaybolmadı, aksine Asya kıtasında (Japonya) güçleniyor. Ancak G7'nin çoğunda dip süreci belirgindir ve devam etmelidir. İlk ve önemli faktör enerji ve hammadde fiyatlarının istikrara kavuşmasıydı, ancak son aylarda çekirdek enflasyon da yeniden yükselmeye başladı ve bu durumda neden her şeyden önce ekonomik durumdaki iyileşme. Avro Bölgesi'nde enflasyon, Temmuz 1.6'teki %2013'dan (son okuma %1.5'in üzerinde) Kasım 0.3'te %2014'e kademeli olarak düştü ve oradan, düşüşü Ocak ayında minimum -%0.6 A/A'ya (önceki ile aynı) sert bir şekilde hızlandırdı. Temmuz 2009'daki döngüsel düşük) ve kademeli olarak yükselerek Mayıs'ta %0.3'e geri döndü (Haziran'daki ön hazırlık %0.2 Y/Y).
Çekirdek enflasyon oldukça farklı davrandı: Eylül 0.7'ten 1.0'ün sonuna kadar %2013 ile %2014 aralığında kaldıktan sonra, her yıl %0.6 ile tüm zamanların en düşük seviyesine geriledi (Ocak, Mart ve Nisan'da dokundu), ancak son okumada, Mayıs ayında %0.9'a yükseldi (Haziran için %0.8'lik flaş tahmin), son 2 yıl aralığında geri döndü. ABD'de enflasyon petrol fiyatlarına daha duyarlı ve %2.1'den (Temmuz 2014) -%0.2'ye (Nisan 2015) düştü ve Mayıs'ta %0.0'a geri döndü. Çekirdek enflasyon ise yaklaşık 1.6 yıldır %2.0 ile %3 aralığında ve son okuma %1.7. Avro bölgesinde durum oldukça homojen: İspanya'da enflasyon yeni sıfıra döndü (Haziran'da %0.0, Ocak'ta -%1.5 idi), İtalya'da iki aydır (Mayıs ve Haziran) %0.2 A/ seviyesinde. A (minimum – %0.4), Fransa'da Mayıs ayında %0.3 idi. Almanya'da uyumlaştırılmış TÜFE, -%0.5'ten (Ocak) Y/Y'ye (Mayıs) %0.7'ye yükseldi, ancak Haziran'da %0.1'e geriledi (Mayıs rakamı, hem diğer Alman verilerine hem de yılın geri kalanına kıyasla açık bir aykırı değerdir). Avrupa). Çekirdek enflasyona gelince, İtalya'da %0.8 (Haziran ön hazırlık), Fransa %0.6 (Mayıs) ve İspanya %0.5 (Mayıs). Almanya'da Mayıs ayında %1.4'e sıçramıştı, ancak Haziran ayında ön manşet verilerindeki düşüşe benzer bir miktarda (onda 6) düşerek İtalya'daki seviyelere yakın seviyelerde yer alması muhtemeldir. Şubat ayında İtalyan çekirdek enflasyonu tarihte ilk kez Fransa ve Almanya'nın altına düştüyse, şimdi veriler yeniden sıralanıyor gibi görünüyor.
İleriye dönük olarak, ham enflasyon oranı (manşet) çok düşük kalsa bile, görünüm giderek daha az olumsuz hale geliyor. 2014'ün sonundaki deflasyonist baskı, son üç aydaki ilk teknik toparlanmanın ardından istikrar kazanan enerji fiyatlarındaki düşüşle büyük ölçüde şiddetlendi. İşsizlikteki keskin düşüşün ardından hem ABD'de hem de Birleşik Krallık ve Almanya'da ücret artışı hızlanıyor. ABD'de, İstihdam Maliyeti Endeksi (üç aylık) 1.5 boyunca ve 2.0'ün ilk yarısında %2013 ile %2014 arasında kaldı, ancak son çeyreklerde hızlanarak 2.5'in 1Ç'sinde yıllık %2015'e ulaştı. geleneksel olarak ücret enflasyonu gerilimlerinin başlangıcıyla tutarlı olan %5.0 seviyesine yaklaşıyor. Büyük bir çıktı açığının varlığı nedeniyle (birçok işgücü piyasası önlemi tam kaynak kullanımından uzaktır) muhtemelen normal bir Phillips eğrisine (işsizlik ve ücret artışı arasındaki doğrudan ilişki) dönmekten hala uzağız, ancak deflasyon riski bir çok uzakta.
Avro Bölgesi'nde durum nereden baktığınıza bağlı olarak değişir: birçok ülkede (İspanya ve İtalya dahil) işsizlik oranı birkaç yılın en yüksek seviyelerine yakındır ve ücretler enflasyondan daha yüksek olmasına rağmen hala düşük büyüme göstermektedir (Türkiye'de). 2015'in ilk çeyreği İtalya Y/Y +%1.1, İspanya Y/Y +%1.2 ve Fransa Y/Y +%1.6). Ancak Almanya'da işsizlik oranı tarihi düşük seviyelerde ve ücret müzakereleri taleplerde net bir uyanış gösteriyor: 2.0'ün ikinci ve dördüncü çeyrekleri arasında ücret artışı %2014 civarındaydı ve mevcut en son verilerde (Q3.2 1) Y/Y %2015'ye sıçradı. ). Böylece, Euro bölgesinde 1. Çeyrek'te üç aylık ücret artış endeksi 2.0'nin üçüncü çeyreğinden bu yana ilk kez %2.2'nin üzerine çıktı (yıl/yılda +%2012) (0.7'ün ilk çeyreğinde %2014'ye düştükten sonra) .
Enflasyon görünümü açısından, ABD, İngiltere ve Japonya'da uzun süredir uygulanan parasal genişlemenin etkilerini Avro Bölgesi'nde de görmeye başlıyoruz. Döviz kuru üzerindeki etki açıktı (ölçmesi zor olsa da), büyüme üzerindeki etki daha karmaşıktı. Euro'nun zayıflaması enflasyonu hem doğrudan (önemli ürünleri daha pahalı hale getirerek) hem de büyümeyi teşvik ederek dolaylı olarak etkiler. Ancak QE daha da ileri gidiyor ve yılın başından bu yana parasal büyüklüklerin keskin bir şekilde hızlanması tesadüf olamaz, bu da hanehalkı ve işletmelere verilen kredilerde daha büyük bir büyümeye yansıyor. Haftalık Sermaye 17 Temmuz 2015 Banca 11 Akros Euro bölgesindeki kredi sıkışıklığı sona ermiş gibi görünüyor (ancak burada da durum Kuzey ve Güney arasında çok farklı): M3 büyümesi Mayıs 1.1'te Y/Y %2014'den %5.0'a çıktı Mayıs 2015 itibarıyla; aynı dönemde hanehalkına verilen krediler +%0.5'ten +%1.4'e yükselirken, (finansal olmayan) şirketlere verilen kredilerdeki artış, krizin başlangıcından bu yana ilk kez Mayıs ayında yeniden pozitife döndü (Y/%2.6'dan) Mayıs 2014'te Y'den Mayıs 0.1'te +%2015'e). Hem Fed hem de ECB, enflasyonun kademeli olarak hedeflere doğru tırmanmaya devam etmesini ve öngörülebilir gelecek için hedeflerin altında kalmasını bekliyor. ECB, 0.3 için %2015, ardından 1.5'da %2016 ve 1.8'de %2017 fiyat artışı bekliyor. Fed, çekirdek enflasyonun 1.3'te %1.4-2015, 1.6'da %1.9-2016 ve 1.9'da %2.0-2016'a çıkmasını bekliyor. 2016. Bu beklentilere dayanarak, Fed bu yıl faiz artırmaya başlamalı ve önümüzdeki birkaç yıl içinde para politikasını çok kademeli olarak normalleştirmeli, ECB ise QE'yi en az Eylül 2017'ya kadar sürdürecek ve XNUMX'de (umarım) faiz artırmaya başlayabilir.
Ekler: öz sermaye biz 17 Temmuz 2015.pdf
