У каждого митинга есть свои совы, а у митинга Трампа, кружащего вокруг фигуры, вызывающей сильные страсти, их еще больше. Помимо обычных пермамедведей и буллофобов, помимо всех тех, кто продолжает уверенно ждать обвала Европы и краха Китая, на этот раз у нас есть все те, кто слишком легкомысленно поступил на выборах, те, кто продался победе Трампа и перестали покупать и, прежде всего, всех тех (а их немало и среди менеджеров и экономистов), у которых политическая страсть берет верх над аналитическими способностями и желанием заработать или верными прогнозами.
Поскольку существует политическая страсть, и как даже среди хвалителей трампизма усилие быть отстраненным должно быть удвоено. Быть идеологическим на рынках никогда не окупается. До сих пор самое интересное возражение против митинга Трампа высказывал сам Трамп, когда в ходе предвыборной кампании он несколько раз говорил (также вдохновленный Карлом Айканом) о высоких уровнях, достигнутых фондовыми рынками, об искусственности и политическом характере (в смысле политики, а не политики) низких ставок.
Будьте очень осторожны, неоднократно рекомендовал он избирателям, и он также действовал последовательно, ликвидировав весь свой портфель акций между летом и осенью, на этапе, на котором, как он позже показал, он не думал, что выиграет выборы. Возражение против митинга Трампа было сделано Карлом Айканом, когда он сбежал из Башни Трампа в ночь победы, чтобы сбежать и купить миллиард тех акций, которые весь остальной мир в ужасе выбрасывал. Контр-возражение было снова выдвинуто Карлом Иканом, который в последние дни показал, что он продал большую часть акций, которые остальной мир отчаянно выхватывал из-под контроля, и вернулся к нейтральной позиции, длинной по отдельным компаниям и короткой по акциям. индексы .
Еще один интересный способ описания пределов ралли Трампа — вписать политический цикл в деловой цикл, как это делает Дэвид Розенберг. Рейган, Клинтон и Обама ушли после рецессии, когда рынки были очищены и недооценены. Восстановление экономики и последовавший за этим значительный рост фондового рынка помогли им переизбраться на второй срок. Трамп начинает с ультразрелого цикла и с фондового рынка, который уже утроился. Не президенты создают подъемы и рецессии, а ФРС и эта ФРС, которая политически не желает оказывать Трампу никаких услуг, наконец встала на путь повышения ставок, что, прежде чем убить восстановление, убьет повышение акций.
Это аргументы, заслуживающие внимания, но нельзя отрицать, что активная политика поддержки спроса (снижение налогов для домохозяйств, военные расходы и расходы на инфраструктуру), если она сопровождается активной политикой поддержки предложения (снижение налогов для компаний, дерегулирование, энергетическая политика, репатриация иностранные активы фирм) могут продлить и усилить рост, не вызывая тем самым инфляцию, особенно если на периферии рынка труда есть десятки миллионов людей, которые могли бы выйти на него и поддерживать инфляцию заработной платы на низком уровне.
Таким образом, митинг Трампа не обязательно окончен. Что определенно закончилось, так это его первая фаза, основанная на смутных ожиданиях. Этот первый этап был модульным. Четыре модуля — акции, иностранная валюта, облигации и сырьевые товары — оценивали Трампа каждый отдельно от других. Таким образом, акции учитывали рост доходов от снижения налогов и продления цикла. Обменные курсы были ориентированы на доллар из-за большей разницы в процентных ставках и росте. Облигации, с другой стороны, были оценены в соответствии с новым сценарием ускоренного повышения ставок, в то время как товары приветствовали более высокий мировой спрос, вызванный американской политикой. Хорошо, но до определенного момента, потому что повышение курса доллара и процентных ставок не может быть согласовано выше определенного уровня с ростом фондового рынка. Здесь мы вступаем в фазу согласования между различными модулями.
Трампизм (и здесь речь идет о трампизме ex ante, воображаемом) имеет ценность, но обязательно конечную, а не бесконечную. Если он стоит 100, эти 100 должны быть распределены между различными классами активов. Если предположить, что фондовый рынок удержит эти уровни, то доллару придется немного отступить и что-то придется вернуть облигациям, которые пожертвовали собой ради всех. Эта фаза примирения сопровождается классическим перераспределением, в ходе которого Икан продает, а некоторые институциональные покупки по-прежнему недооценивают. Фазы этого типа обычно являются боковыми для доминирующей переменной (в данном случае фондовой биржи) и фазами восстановления для остальных (облигации и доллар).
Между тем реальный трампизм все ближе подбирается к нему, и он не обязательно будет воображаемым хотя бы потому, что он будет бесконечно более артикулированным и сложным. Ожидается не что иное, как общий пересмотр всей налоговой системы и всей системы многосторонних институтов, возникших в результате Второй мировой войны. Все будет поставлено под сомнение, будут победители и проигравшие. Простое введение пограничного налога (который, кроме того, лишь приведет Америку в соответствие с тем, что уже делают все остальные, замаскировав его под возмещение или освобождение от НДС на экспорт) будет иметь последствия, которые трудно предсказать, не только на различных американских секторов, но и их поставщиков, покупателей или конкурентов из остального мира.
Амбиции новой администрации и нового Конгресса огромны, но сложность связанных с ними проблем и интересов также огромна. Хотя мы намерены начать с максимальной энергией, вполне вероятно, что многие реформы окажутся более длительными и утомительными, чем можно было бы подумать сегодня, а их эффект, более чем в 2017 году, будет заметен со следующего года. Путь для рынков после нынешнего этапа согласования и распределения, вероятно, снова станет для фондовых рынков, как только мы увидим первые указы (уже от 23 января) и первые конкретные проекты реформ. С этого момента мы увидим, как рынки вращаются и распадаются. Это больше не будет циклично в сторону обороны, а будет намного сложнее. На практике каждая листинговая компания будет создавать свою собственную историю в зависимости, например, от ее начальной налоговой ставки, ее подверженности зарубежным странам, ее планов репатриации капитала и реинвестирования. Нам придется учиться день и ночь столько, сколько мы могли дремать в последние годы под автопилотом центральных банков.
В конце концов, если трампизм не рухнет под тяжестью своих амбиций, Америка окажется сильнее, а экономический цикл сможет более интенсивно прожить свои два-три года остаточного существования (прогноз, господствовавший перед выборами) и возможно, наслаждайтесь дополнительным временем. Если все окажется сложнее, чем кажется сегодня, цикл повышения ставок будет медленнее, а укрепление доллара — более скромным.
Не исключено, что новый козыряющий ФРС предпочтет контр-Qe (продажа портфельных ценных бумаг и дефляция баланса) повышению ставки, но козырный ход будет медленным и завершится только в 2018 году. Европейские фондовые рынки, которые извлекают большую выгоду из слабого евро, должны с осторожностью желать еще более сильного доллара. Пирсинг паритета означало бы поставить Америку в затруднительное положение, с чего все начинается и где все кончается, и заняться инфляцией в то время, когда она снова начала подавать признаки жизни. Это может побудить Германию призвать к скорейшему прекращению количественного смягчения, что поставит в затруднительное положение погрязшую в долгах периферию. В такой нестабильной среде акции по-прежнему предпочтительнее облигаций, но без преувеличения.
Лучше всего будет поддерживать достаточно высокий уровень ликвидности, чтобы воспользоваться волатильностью и оборотом. Повторяем, на горизонте не предвидится никаких крахов или рецессий, но, с другой стороны, в Америке идет острая политическая борьба, новая международная напряженность и Европа в поисках идентичности, и все это с высокими оценками. Давайте наслаждаться шоу, сохраняя при этом определенную осторожность.
