La reţetă părea completă pentru a creșterea ratelor dobânzilor, de mult zdrobit la minime istorice. Pe de o parte, economia a fost susținută, mai ales în Statele Unite; pe de alta parte, inflația și-a ridicat capul (la toate nivelurile: materii prime, prețuri de producător, prețuri de consum...); iar de cealaltă parte, deficite publice la niveluri record, s-a așteptat să atragă investitori aversiți la risc, cu randamente mai atractive...
Dar, ca un sufleu care se dezumflă, rețeta nu a funcționat. Peste Folosi, cu prețurile de consum în creștere cu 5,4% pe parcursul anului, randamentele de T Bond au coborât la 1,29%! În Germania, unde prețurile de consum au accelerat la 2,4% (în urmă cu 12 luni erau la -0,2%) randamentele Bund Obligațiunile pe 10 ani au scăzut încă o mână de puncte de bază, la -0,35%. Ce se află în spatele acestor anomalii?
Psihologia pieței sfidează adesea rima și rațiunea, dar unele răspunsuri pot fi încercate. Să ne uităm la primul ingredient al rețetei de mai sus: economia înfloritoare. Piețele trăiesc solid instalate în viitor, nu în prezent. Și, în ceea ce privește viitorul, divinațiile sunt adesea puțin mai întemeiate decât cele ale haruspicilor, care se bazau pe bâlbâiala norocoasă a păsărilor sau pe contragreutatea îndepărtată a stelelor. Dar, în acest caz, temerile că varianta Delta sau Lambda sau... ar putea submina recuperarea nu sunt nefondate și, având în vedere că ratele pe termen lung sunt foarte sensibile la slăbiciunea economiei, aceste temeri pot explica retragerea.
Al doilea ingredient: inflația. Dacă, așa cum cred mulți (nu toți), rupturile de preț sunt temporare, și asta poate explica ridicarea din umeri a ratelor: le așteptări inflația pe termen lung, piețele par să gândească, nu variază, ei factori structurali care păstrează un capac la creșterea prețurilor vor restabili prețurile pe căi rezonabile.
Al treilea ingredient: i deficit public. A fi neplăcut față de risc este un aspect cu două tăișuri: pe de o parte, poate însemna că trebuie să cerem mai multe profituri de la cei care sunt mai îndatoși; pe de altă parte, induce să fie pe partea sigură. ȘI obligaţiunile publice sunt în orice caz cele mai sigure. Și apoi, nu toată lumea este aversioasă la risc: cumpărătorii de ultimă instanță – băncile centrale – nu riscă. Chiar dacă ratele ar crește și valoarea obligațiunilor pe care le dețin ar scădea, aceștia nu sunt obligați să pună în bilanţ pierderile de capital, întrucât au intenţia fermă de a le păstra până la scadenţă. Și chiar dacă, într-un caz complicat și puțin probabil, ar trebui să înregistreze pierderi de capital, nu contează: băncile centrale se bucură de imunitate financiară...
A di proposito Băncile centrale, această fază de redresare economică (ignorând pentru un moment amenințările noilor variante ale SARS-2) a scos la lumină o mare întrebare care nu era de actualitate înainte. Ce se va întâmpla cu politicile anticonvenționale (dobânzi zero sau sub zero, achiziții bulimice de titluri publice și private…) inaugurate (meritativ) de către gardienii monedei? Acolo fed- – care câștigă galanteria politicii monetare „focal de inovare” – a răspuns deja: ținta de inflație (primul termen) rămâne la 2%, dar, așa cum sa semnalat deja luna trecută, va fi un 2% pe parcursul ciclului, lăsând loc pentru suișuri și coborâșuri. Și a anunțat, ca și alte bănci centrale, că Măsurile lui Qe se vor termina treptat, dar întotdeauna în legătură directă cu datele economice: atunci când acest resturi este expediat, nu va mai avea nevoie de cârje. Și între timp Fed, în ceea ce privește al doilea mandat (angajare), inovează în sensul că își dorește unul creștere „incluzivă”.: pune piciorul pe aspectele de distribuție, care până acum fuseseră ignorate de băncile centrale.
Chiar BCE inovează. Reuniunea obișnuită de joi, 22 iulie, va fi mai intensă decât de obicei, deoarece strategia de politică monetară pentru o zonă euro post-pandemică va fi mai bine definită. Și aici se modifică ținta de 2% pentru rata inflației, deși mai puțin semnificativ decât cea propusă de Fed. Important este însă că ținta nu mai este „aproape, ci sub 2%” (o țintă care a cerut politici expansioniste). când inflaţia era prea scăzută). Acum obiectivul este 2% uscat. Acest lucru arată că dacă inflația ar fi de 1,9%, teoretic BCE ar trebui să lucreze pentru a o readuce spre „Poirul Sacru” de 2%. Dar dacă acest efort generos împinge inflația peste 2%? Lagarde lasă să se înțeleagă, pare să înțeleagă, că ar înțelege...
O altă temă este aceea aeuro digital, pe care BCE îl studiază și îl proiectează, ca și restul celorlalte bănci centrale, dintre care unele (chinezii și suedezii) sunt deja în avans în aceste proiecte de monedă digitală. Este vorba despre adăugarea mai multor arme și muniții la Armeria și revista Coin Guardians. Există probleme arcane legate deeficienta sistemelor de plata, și altele, mai puțin arcane, referitoare la posibilitatea, pentru Banca Centrală, de injectează bani în economie mai direct (persoanele fizice pot avea conturi bancare la Banca). Desigur, dacă într-o zi a pandemiei 2.0 Banca Italiei, la instrucțiunile BCE, ne-ar face un transfer generos, ar fi frumos. Calea ar fi mai puțin sinuoasă decât cea care trece prin achizițiile de valori mobiliare de pe piața secundară. Desigur, puriștii ar spune așa granițele dintre politica monetară și politica fiscală sunt estompate, dar noi, care nu suntem puriști, am răspunde: și ce e rău cu ofuscarea?
Pentru a termina cu Taxi, acestea drepturi de autor, datorită inflaţiei mai mari, sunt Am coborât din nou (cu excepția Italiei, unde inflația este aproape oprită). În istoria economiei americane, nu este ușor să găsești un alt an în care diferența dintre rata de creștere a economiei și rata reală a obligațiunilor T a ajuns la zece puncte și ceva. Dovada că în această lume post-pandemică multe lucruri se schimbă... Cu toate acestea, ratele reale sunt negative sau zero confortează economia și să promoveze investițiile de care lumea are nevoie.
Il dolar, care pleacă lăsând 1,20 împotriva euro, faceți niște teste în sus. Aprecierea la 1,18 este modestă și rămâne în intervalul ultimelor 12 luni. Există motive - diferenţial de creştere – care militează în favoarea unor aprecieri ulterioare (la începutul lui 2021 erau chiar cei care susțineau un bilet verde la 1,30 până la sfârșitul anului), așa cum sunt motive care merg în sens invers – diferenţial de rată reală pe termen lung, oportunități de investiții în Bătrânul Continent – care influențează în sens invers acele mișcări de capital care sunt predominante pe piața valutară. În acest remorcher rezultatul cel mai probabil este stabilitatea (relativă)..
În ultimii doi ani, diferența dintre minimele și maximele cursului de schimb dolar/euro e yuan/dolar pentru cele două cursuri, a fost foarte asemănător, puțin peste 10%. Dar, dacă ne uităm la cursul de schimb yuan/euro, fluctuația este mai mică, de parcă moneda chineză ar fi vrut să rămână mai aproape de moneda unică decât de dolar.
În ultimele douăsprezece luni, dolar inregistreaza a amortizare substanţială, atât față de euro, cât și față de yuan.
I pieţele de valori, care nu au uitat să măcine înregistrările din două în două zile, sunt gata pentru o corecție? Cu siguranță, zgârieturile (sau mai rău), pe care variantele de coronavirus le vor provoca în refacere, probabilitatea unei remedieri crește. Dar nu o întoarcere de durată. Unii vor argumenta că, în viitor, probabilitățile de majorări ale ratelor de schimb fac obligațiunile mai atractive, la fel cum Delta sau Lambda fac acțiunile mai puțin atractive. Dar, așa cum am menționat într-o altă secțiune a „Lancettei”, în cele din urmă vaccinurile vor câștiga, Și fundamental, într-o lume care vrea să crească și cu politici economice mai mult decât acomodative, favorizează bursele.
Ce zici de Bitcoin? A scăzut din nou, la cota de 31000 de dolari. Goldman Sachs, care a însoțit listarea Crypto-Echange Coinbase, spune că roller coaster-ul Bitcoin volatilitatea și tranzacționarea cresc, cu efecte pozitive asupra câștigurilor Coinbase. Consolări ciudate și interesate...
