Semnalul că febra pândește mereu a venit în mijlocul unei sesiuni de somn și vacanță, în ajunul ultimului weekend de vară. Da, pentru că în șapte zile operatorii din întreaga lume, indiferent de diferitele fusuri orare, vor fi acordate la Jackson Hole, Wyoming, țara urșilor și căprioarelor, unde Ben Bernanke va ilustra strategiile Rezervei Federale pentru toamnă și nu numai. Între timp, arhiva pieţelor financiare cu un oftat de uşurare cel mai bun august de cinci ani încoace.
Dar există puține iluzii despre viitorul apropiat, așa cum demonstrează saltul înainte în răspândirea BTP-urilor italiene, de la 408 la 433 de puncte de bază în câteva minute, după ce în jurul prânzului s-a răspândit vestea că Spania se pregătește să solicite intervenția fondului de salvare. Zvonul s-a domolit curând, dar răspândirea nu s-a întâmplat. Dovada că operatorii au foarte puțină încredere în viitorul Eurolandului. Și în special despre viitorul Italiei.
Foarte puțini pun la îndoială angajamentul guvernului Monti sau răspunsul țării la un remediu feroce, dar acest lucru nu este suficient pentru a emoționa pe sceptici. După cum a spus Andrew Balls de la Pimco, unul dintre locotenenții legendarului Bill Gross, pentru Corriere della Sera, „Este imposibil să stabilizați datoria cu randamente la BTP pe zece ani la 5,5-6% și creșterea PIB nominal, inclusiv inflația, practic la zero. Este matematică".
Într-un mod mult mai optimist, Bill Gross însuși s-a exprimat astfel în Financial Times: „Știți ce vor diferiții Hollande, Merkel și așa mai departe de la voi, dragi investitori? Ei vor banii tăi. Ei vor ca tu, amăgiți de planuri, strategii și diverse înțelegeri, să-ți pui banii în locul lor. Dar să fim serioși: deja e greu de crezut că datoria Italiei este sustenabilă, cu aceste ritmuri de creștere, chiar de scădere a economiei, cu dobânda la 4 la sută. Să nu mai vorbim de 6 la sută”.
Așa vorbește un domn care administrează produse financiare de datorie publică și privată pentru 1820 de miliarde de dolari, sau ceva mai puțin decât datoria publică italiană. Un domn care, din fericire pentru noi, nu se înțeleg întotdeauna bine: Pimco prezisese declinul datoriei publice americane, sub toporul datoriilor. Dar de atunci, de pe vremea retrogradării operate de S&P, obligațiunile americane sunt în plină expansiune. Acestea fiind spuse, mesajele lui Pimco sunt greu de ignorat:
1) pieţele nu se mai mulţumesc cu vorbărie. Ori Europa aduce bani reali în teren, prin acțiunea lui Mario Draghi, ori va continua să fugă din zonele de risc ale zonei euro;
2) armistițiul din august a durat datorită anunțului BCE privind viitoarele achiziții de obligațiuni italiene și spaniole pe doi ani. Dar operațiunea, dacă nu este susținută de o strategie mai largă, riscă să fie contraproductivă. Dacă BCE s-ar limita la cumpărarea de obligațiuni pe termen scurt – comentează Balls – în realitate ar spune că crede că ar exista un risc de credit pentru obligațiunile pe termen lung”;
3) într-o recesiune, titlurile de creanță sunt mai puțin sigure decât activele reale. Nu întâmplător, în ultimul an, conducerea Pimco a inclus și fonduri de capital.
În acest cadru Piazza Affari se pregătește să experimenteze ultimele 100 de zile din 2012: mitingul din august a făcut posibilă, în practică, eliminarea pierderilor acumulate de liste din martie încolo. Dar revenirea a compensat doar parțial „decalajul” care separă bursa italiană de restul Europei, după cum arată indicatorii financiari. Luați, de exemplu, cazul lui Decret care, în ciuda derapajului de ieri, s-a încheiat luna trecută cu o creștere de puțin peste 14%.: raportul dintre Tev (Valoarea totală a întreprinderii) și Ebitda (marja brută de exploatare), care măsoară profitabilitatea companiei, este de aproximativ o treime din media concurenților europeni, inclusiv a celor care se descurcă mai rău decât Lingotto.
Vai de supraestimarea analizei fundamentale într-o situație economică atât de exasperată. Dar este un fapt că la Bursa de Valori Italiană nu lipsesc cu siguranță poveștile de restructurare, poate doar schițat. Acesta este, de exemplu, cazul Monte Paschi, care tocmai a lansat o operațiune de schimbare în profunzime, care va acoperi și rolul de acționar de referință. Sigur, economia în recesiune nu oferă loc pentru o creștere generalizată, dar Poveștile de întoarcere pot fi identificate în trei categorii:
la stocuri cu o puternică vocație de export, mai bine dacă este echilibrat între piețele americane și asiatice. O atenție deosebită trebuie acordată companiilor cu o expunere puternică pe piața rusă, care se deschide către OMC.
b) Grupurile în curs de restructurare, cu privire la cei care vor putea vinde activele „fără core” cu un câștig de capital pe valorile contabile. După cum demonstrează povestea lui Prelios și Risanamento. Acesta ar putea fi cazul Generali, dar adevăratul pariu la risc ar putea fi Fiat, fie în cazul (improbabil) al vânzării Alfa, fie în eventualitatea (mai concretă) ca Sergio Marchionne să reușească să plaseze o fabrică italiană în grupuri străine. (de la Pomigliano la Mazda, în special).
c) (putinele) firme care vor beneficia imediat de deschiderea șantierelor pentru lucrări majore, lansarea agendei digitale și ce poate decide guvernul în scurt timp.
Pe scurt, următoarele câteva luni vor fi tulburi, dar nu lipsite de oportunități. De abordat cu extremă precauție, având în vedere cantitatea impresionantă de necunoscute de la sfârșitul anului bisect, al șaselea din marea criză. Este inevitabil să rămânem lichid și „scurt”, limitând ieșirile la o porțiune limitată a portofoliului. Conștienți de faptul că o mare parte din viitorul zonei euro se joacă în septembrie. Decizia va fi decizia Consultei Germane din 12 septembrie privind legitimitatea MES, căreia Merkel îi va oferi 190 de miliarde din cele 700 de care dispune BCE. Este probabil ca BCE să-și dezvăluie strategia anti-răspândire abia după sentința de la Karlhsrue, în vecinătatea unei decizii (sau a unei alte amânări) asupra Greciei. În mijlocul, ușor de prezis, a numeroase ieșiri opuse de șoimi și porumbei în zbor cu câteva luni înainte de alegerile germane. Degeaba ne facem iluzii: va fi o navigare cu risc mare si pentru ca reducerea stocului de datorii va dura multi ani chiar si in prezenta unei monetizari care in final se va dovedi destul de agresiva.
Nu vor fi doar probleme structurale, ci și probleme ale situației politice. Apropierea alegerilor va spori tentația în Germania de a spune și face din nou ceva ostil marilor datornici. În America, faleza fiscală se apropie într-un climat teribil de lovituri scăzute în rândul concurenților la Casa Albă care l-au investit însuși Ben Benanke. Din China vin știri alarmante cu privire la gravitatea recesiunii actuale care se va combina în curând cu faza crucială a alianțelor în vederea congresului PCC.
În acest context, poate, câștigătorul s-ar putea dovedi a fi aurul, care a dat semne de mare vitalitate în ultimele săptămâni. Saltul cuantic în politicile monetare și apropierea sfârșitului de an, în mod tradițional favorabil, ar putea reda cel puțin o parte din strălucirea acestuia.
