În tradiția medievală târziu și a Renașterii, Faust este un bătrân înțelept neliniștit care își vinde sufletul diavolului în schimbul a 24 de ani de gnoză, putere, nouă tinerețe și plăceri pământești. Goethe face figurile lui Faust și Mefistofel mai sofisticate și elimină limita de 24 de ani. Medicul va avea tot ce își dorește până în momentul în care, ajuns la fericire, își va dori ca momentul să se oprească pentru totdeauna.
Thomas Mann, în Doktor Faustus, reintroduce vârsta de 24 de ani pentru Adrian Leverkuhn, muzicianul și misticul care contractează voluntar sifilisul pentru a obține nebunia necesară compunerii unor opere de geniu. Mann a scris în 1947 și l-a ucis pe Leverkuhn în 1940. Cei 24 de ani de nebunie, măreție și ruină sumbră nu sunt altceva decât aventura Germaniei între neliniștea de la Weimar, pactul național-socialist cu diavolul și pierzarea finală.
Mitul lui Faust, după cum putem vedea, este în culori puternice. Eternal este vândut pe de o parte, tot ceea ce poate oferi timpul pe de altă parte este cumpărat. Datorii infinite, sigur, dar cel puțin activele sunt mari și foarte interesante.
Pactul cu diavolul dintre piața de obligațiuni și băncile centrale, pe de altă parte, are nuanțe slabe ale erei noastre post-romantice, post-moderne și post-totul. Marele raliu a obligațiunilor are 34 de ani, a fost copleșitor și a avut în general puține sughițuri, toate fiind de scurtă durată. Nu numai că ascensiunea este foarte veche, dar a atins și a depășit limitele fizice ale ratelor zero. Tinerețea și maturitatea acestei ascensiuni au fost geniale. A fost un ciclu de dezinflație perfect, de trei ori mai lung decât în anii XNUMX și de patru ori mai lung decât la sfârșitul anilor XNUMX. În această fază sănătoasă, ratele reale au rămas întotdeauna pozitive chiar și pe scadențe scurte, garantând astfel, pe lângă câștiguri de capital formidabile, și o purtare pozitivă față de inflație.
Pe de altă parte, bătrânețea ascensiunii a fost sumbră. După 2008, ratele reale au fost negative pentru toate obligațiunile de stat de pe planetă, chiar dacă au fost mai mult decât compensate de câștigurile de capital care au însoțit scăderea inflației. Am uitat de asta, dar în vara lui 2008 indicele prețurilor de consum din SUA a crescut cu 5.6 la sută. Astăzi suntem la 1.1.
După criză, timp de trei până la patru ani, piața a menținut o atitudine precaută față de creșterea obligațiunilor. Dacă economia revine, raționamentul a fost, va urma inflația. Mulți s-au păstrat așadar la scadențe destul de scurte și doar câțiva curajoși au îmbrățișat teza capcanei de lichiditate și s-au poziționat pe o rată fixă pe termen lung, câștigând cu mâna jos.
De doi ani, însă, neîncrederea a lăsat treptat locul liniștii, până când se ajunge, în unele cazuri, la o euforie disperată. Astăzi, piața crede (doar uitați-vă la ratele forward) că inflația va rămâne aproape de zero pentru o perioadă foarte lungă de timp și că băncile centrale nu vor putea să o revină. Următoarea criză, se crede, ne va duce într-o deflație totală și o obligațiune de cincizeci de ani la 2.50%, precum cea emisă de Spania în zilele noastre, va părea a fi o tranzacție cu aur. În orice caz, raționamentul pieței continuă, băncile centrale vor împiedica scăderea prețului obligațiunilor continuând să le cumpere cu Quantitative Easing și, într-o bună zi, cu monetizarea directă și definitivă a unei părți din datoria publică.
De aici și pactul cu diavolul. Piața cumpără scadențe din ce în ce mai mari și hârtie din ce în ce mai riscantă la rate din ce în ce mai mici, deoarece băncile centrale au garantat prelungiri de viață în sus cu forme din ce în ce mai agresive de Qe. Și nu contează că mâinile Fed sunt mâncărime să majoreze ratele, pentru că Qe va continua să-i împingă pe europeni și japonezi să cumpere trezorerie atâta timp cât randamentul lor este peste zero.
Amintiți-vă, diavolul cu pricina, băncile centrale, își dorește de fapt să fie un bun demiurg care ia puterea de cumpărare de la creditori pentru a o transfera debitorilor pentru a nu-i falimenta. Pactul mefistofelic cu piața are așadar scopuri nobile de ordin general (chiar dacă cineva și mai rău decât diavolul insinuează că drumurile spre iad sunt pavate cu bune intenții).
În ceea ce privește cumpărătorii, îi înțelegem pe deplin pe managerii profesioniști de obligațiuni care au fost copleșiți de fuga banilor din acțiuni după căderea din ianuarie și februarie. Înțelegem și mai mult asigurătorii și fondurile de pensii care cumpără și imobilizează obligațiuni din ce în ce mai lungi pentru a putea garanta ceva cumpărătorilor de asigurări de viață și pensionarilor. Îi înțelegem mai puțin pe cumpărătorii finali.
Cu dobânzile la zero, de fapt, cel mai multor bănci centrale care îi pot garanta lui Faust este că randamentele rămân zero și nu vor mai crește (practic o prelungire a vieții fără bucurie, atașată de un respirator și cu taxe de spital deloc neglijabile reprezentate de inflația care erodează puterea de cumpărare a obligaţiunii).
Este foarte puțin probabil ca ratele să scadă în continuare și să coboare mult sub zero, garantând astfel alte câștiguri de capital. Băncile centrale, inclusiv Fed, s-au jucat de ceva timp cu ipoteza ratelor profund negative, dar acum dau înapoi și studiază în schimb ipotezele de monetizare. Cu toții suntem postmoderni și postmodernismul a șters noțiunea de lege a naturii. Ratele nominale negative, totuși, ni se par respingătoare și nenaturale și ar crea o revoltă cu implicații sociale nedescoperite. În America, de altfel, a existat un strigăt impresionant la nivel politic și în opinia publică împotriva simplei idei că creditorul trebuie să plătească debitorului și nu mai vorbim despre asta.
Așa că, cumpărând obligațiuni acum, te aventurezi într-un labirint plin de capcane. Dacă totul rămâne așa cum este astăzi, creștere slabă și inflație scăzută, vom suferi o rată reală negativă. Băncile centrale îi pot oferi lui Faust încă 24 de luni de viață cu zero beneficii, dar atunci va trebui să se schimbe ceva. Până și Gundlach, care în ultimii ani a fost mereu plin de obligațiuni de treizeci de ani și este încă gata să le cumpere cu reducere, susține că obligațiunea lungă va ajunge la 6 la sută în următorul deceniu.
Schimbarea ar putea lua direcția dorită de băncile centrale (reflație și creștere treptată a ratelor nominale cu rate reale încă negative care însoțesc faza finală, eventual lungă, a ciclului). În acest caz, toate lucrurile considerate fericite, obligațiunile, susținute de Qe, nu vor scădea de preț, ci vor pierde din ce în ce mai mult din puterea de cumpărare odată cu creșterea inflației. Celor care nu cred că inflația poate să urce din nou pentru că văd materii prime, cu excepția petrolului, care au scăzut din nou, îi întrebăm cât cupru ați consumat anul acesta și câte vizite medicale ați avut de plătit ( inflația este în servicii). Celor care spun că nu vom avea niciodată inflație în Europa pentru că Germania nu o va permite, să le reamintim că Germania implementează o politică internă de reevaluare alcătuită din majorări de salarii de 5 la sută pe doi ani și majorări ale pensiilor cu o scădere. a vârstei de pensionare. Celor care susțin că tehnologia este deflaționistă, deoarece Spotify ne împiedică să cumpărăm CD-uri, permiteți-ne să vă reamintim că familia americană obișnuită cheltuiește 200 de dolari pe lună, în creștere, pe conexiunile la internet și TV prin cablu.
Cealaltă direcție pe care ar putea-o lua schimbarea este ca eforturile băncii centrale să eșueze și toți cădem înapoi într-o situație asemănătoare cu 2008. În acest caz, va exista cu siguranță Qe puternic și monetizări, dar o salvare generalizată va fi imposibilă. Prin urmare, unele dintre creditele riscante pe care piața se aventurează astăzi vor fi restructurate sau repudiate. Atunci când o obligațiune are randament zero, devine, prin urmare, dificil să o preferați pieței de valori (în primul scenariu) sau cash (în al doilea). Confruntat cu răscrucea dintre ruperea paradigmei actuale spre inflație sau spre deflație, este mai logic să te prezinți cu o piață de valori și un portofoliu de numerar (investit la o rată negativă, ai răbdare, în titluri pe termen scurt ale debitorilor siguri) decât umplându-se cu lungi și incertitudini în schimbul câtorva firimituri.
Acestea fiind spuse, pe termen scurt, obligațiunile lumii sunt încă de cumpărat din slăbiciune, atâta timp cât sunt vândute ca putere. Fereastra acordată lui Faust este de 24 de luni, poate 48. Mai bine să ținem cont de asta.
