Prăbușirile acțiunilor chineze au zdruncinat încrederea globală. Cu toate acestea, China a cunoscut deja o încetinire economică bruscă în primul trimestru al anului 2015. La fel cum se confruntă cu o aterizare grea, alte două economii emergente majore, Rusia și Brazilia.
Acesta este motivul pentru unii analiști, faza actuală dă speranță că până acum am ajuns la ultima fază a ajustării structurale pentru economiile emergente. De la care să se poată relua cu poziții investiționale mai „constructive”. Aceasta este cel puțin opinia experților Morgan Stanley exprimată în raportul recent din 15 iulie „Elementele fundamentale ale EM înclinând mai jos – o a treia întindere, dureroasă, dar finală?”
„Trei dintre cele cinci economii emergente cele mai expuse au experimentat un șoc de creștere și probabil că au căzut pe o traiectorie de creștere mai slabă – scriu analiștii Morgan Stanley – Fundamentele s-au deteriorat în șapte dintre cele nouă economii considerate cele mai expuse extern (Brazilia, Africa de Sud, Turcia). , Indonezia, Columbia, Rusia, Malaezia, Peru și Mexic). Pentru analiști, motivul constă într-o dinamică importantă de dezinvestire, în limba engleză se desface, care mătură piețele emergente și care este legat de trei fronturi: Qe-ul SUA, pârghia chineză și creditul intern al țărilor emergente.
Cu toate acestea, tocmai scăderea mai accentuată a elementelor fundamentale a crescut convingerea analiștilor Morgan Stanley că piețele emergente „s-ar putea afla în cea de-a treia și ultima fază a ajustării lor macroeconomice, pe drumul către o catarsisă dureroasă care va susține în cele din urmă creșterea și prețurile acțiunilor”.
Deci, în loc să se uite la o revenire a creșterii, Morgan Stanley spune că monitorizează apariția a cel puțin una dintre următoarele condiții:
1) O schimbare evidentă față de trecut în modelul de creștere
2) O tendință pozitivă a derivatei a doua a creșterii
3) Creștere mai scăzută, dar calitate mai bună
În special, există trei dimensiuni pe baza cărora poate fi analizată scăderea fundamentelor țărilor emergente: 1 Fractura structurală (diviziunea) și dividendul „clubului reformelor”; 2) Fractura legată de expunere; 3) Ruptura mărfurilor.
FRACTURA STRUCTURALĂ
Țările emergente sunt împărțite între cei care fac reformele și cei care nu. Primele includ China, Rusia, Brazilia, Africa de Sud și Turcia. Pentru acesta din urmă, „Clubul Reformei”, India și Mexic. În special, procesul de reformă din China a încetinit pentru a echilibra vânturile în contra din cauza efectului de pârghie și a demografiei sale, ceea ce s-a tradus într-un șoc pentru creștere în ultimele 3-4 luni. La rândul lor, Rusia și Brazilia nu văd practic nicio reformă, dar sunt ambele pe calea ajustării macroeconomice. În cele din urmă, Africa de Sud a arătat puțin interes pentru reformă sau ajustare – au loc unele îmbunătățiri, dar ritmul a fost prea lent din perspectiva investitorilor. Același lucru este valabil și pentru Turcia, care a cunoscut unele îmbunătățiri macroeconomice, dar nu suficiente pentru a-și reduce semnificativ expunerea externă. „Aspectul îngrijorător – spun analiștii Morgan Stanley – este că interesul de a evita o ajustare macroeconomică dureroasă este de așa natură încât nu ne dă speranța unei îmbunătățiri decât dacă este determinat de piață”. În schimb, țările din clubul reformei, India și Mexic, vor vedea probabil beneficiile reformelor pe care le implementează.
FRACTURA DE EXPUNERE
Analiștii Morgan Stanley au împărțit lumea în curs de dezvoltare în două părți: Em-like-uri și Dm-like-uri. Acestea din urmă, precum China, Coreea și Malaezia, se bucură de excedente de cont curent, au o inflație scăzută și riscuri deflaționiste. Em-like, cum ar fi Brazilia, Turcia, Africa de Sud, Rusia, India, Indonezia și Mexic, depind de finanțarea externă, își fac griji cu privire la riscurile în creștere ale inflației și, prin urmare, factorii de decizie au puțin spațiu monetar sau fiscal. Dintre acestea, cele mai expuse pe plan extern, au fost afectate în special Brazilia, Turcia și Africa de Sud, care și-au văzut fundamentele slăbite mai mult în fața inflației ridicate care a restrâns spațiul de manevră al factorilor de decizie pentru a susține creșterea. Morgan Stanley amintește că banca centrală braziliană a fost surprinsă de hotărârea încăpățânată în a-și duce la îndeplinire mesajul: creșterea ratelor dobânzilor va continua până când inflația va scade la 4,5%, estimată de banca centrală în 2016. Sarb, banca centrală a Africii de Sud este probabil să se lansează într-un ciclu de majorări ale ratelor în 2015. „Rezultatul – explică analiştii lui Morgan Staley – este că ratele vor rămâne mai ridicate mai mult timp, punând mai multă presiune asupra creşterii tuturor acestor economii”.
Economii precum Columbia, Peru și Rusia au văzut investițiile și creșterea scăzut aproape peste tot, în timp ce devalorizarea monedei a crescut riscurile de inflație. Un caz special este Mexicul care, deși este una dintre cele mai expuse economii, datorită unei piețe interne de obligațiuni aflate în mare parte în mâinile străinilor, „nu este totuși vulnerabil”.
FRACTURA MARFII
Exportatorii de mărfuri vor beneficia cel mai mult. Este o teză pe care analiștii înșiși o definesc drept „contra-intuitivă”. „Economiile orientate pe mărfuri – subliniază analiştii – vor fi forțați să-și schimbe modelul de creștere din cauza schimbărilor violente ale prețurilor mărfurilor. Ei vor trebui să abandoneze investițiile și cheltuielile legate de mărfuri, deoarece deteriorarea macroeconomică îi va face mult mai competitivi. Pe de altă parte, importatorii de mărfuri se vor bucura de un impuls din partea vântului din spate, dar asta nu va schimba modul în care investesc sau consumă. „De aceea – concluzionează experții – este probabil ca creșterea productivității să fie mult mai mare în rândul exportatorilor de mărfuri. După ajustare, creșterea va fi mai mică, dar de mai bună calitate, unul dintre semnele unui nou model de creștere pe care îl vedem ca un suport important pentru prețurile activelor”.
Când va fi posibil să fim pozitivi cu țările producătoare de mărfuri? Pentru analiştii Morgan Stanley este necesar să se aştepte ca „derivata a doua a creşterii după macroajustarea să devină pozitivă şi începe să apară un nou model de creştere”, adică atunci când sursa creşterii nu va mai fi mărfurile şi consumul, ci când va fi. trecerea la producție cu devalorizarea schimbului făcând economia mai competitivă. O schimbare care are loc deja în Indonezia, unde investițiile orientate spre mărfuri sunt deja în scădere, iar importurile arată mai multe bunuri de investiții. Este probabil ca Rusia să fie următoarea țară care va arăta o astfel de transformare, asigură experții, iar nici Brazilia nu ar trebui să fie prea în urmă.
