Peste. Acesta poate fi cuvântul magic al piețelor financiare la sfârșitul celei mai fericite și mai favorabile vară de șapte ani încoace. Poate că aceste patru scrisori conțin cheia pentru a răspunde la cea mai insistentă întrebare: se va încheia raliul bursei în septembrie, pe fondul problemelor politice și financiare? Sau sezonul harurilor este destinat să continue?
S-a terminat, înțeles ca s-a încheiat criza. Semnele se înmulțesc că, la șase ani de la izbucnirea crizei subprime-urilor, lumea pare să treacă peste cel mai rău. Mai presus de toate, Statele Unite au devenit din nou centrul de greutate al creșterii mondiale. Locomotiva americană este pe cale să atingă o creștere de 3% până la sfârșitul anului, în ciuda persistenței conflictului din Congres din cauza reducerilor bugetare care a limitat sever intervenția publică.
Japonia, deși pe fondul nu puținelor dificultăți, își prinde viteză, așa cum o demonstrează creșterea PIB-ului (+2,6% în trimestrul doi), cu atât mai mult prin redresarea consumului.
Chiar și Europa a revenit la creștere, așa cum demonstrează datele privind PIB-ul zonei euro. E o decolare neregulată: locomotiva germană avansează, dar Țările de Jos austerității își pierd corpul ca Suedia care nu participă la euro. Italia rămâne cu semnul minus, dar Portugalia și Grecia, în mod surprinzător, arată că probabil că s-a atins partea de jos.
În schimb, bricii, marii protagoniști ai primei părți a secolului, marchează timpul. China și-a redus practic la jumătate ritmul de creștere: nu mai mult de 7,5% în acest an, chiar mai puțin în viitorul apropiat. India se confruntă cu probleme majore: fuga de capital, scăderea rupiei, dificultate în atragerea de noi capitaluri internaționale din cauza unei structuri birocratice care împiedică investițiile. Brazilia dă vina cel mai mult pe încetinirea prețurilor materiilor prime. Investițiile industriale rămân în impas sau nu exploatează tot potențialul din cauza lipsei de infrastructură. Nu este făcută în anii vacii grase. Rusia este în plină retragere. Palatul autoritar impus de Vladimir Putin sufocă energiile antreprenoriale. Scăderea prețurilor la gaze, care cântărește soarta Gazprom, a făcut restul.
Pe scurt, centrul de greutate al lumii se îndreaptă din nou spre Occident. Dar acesta este și un semn bun: Marea Depresiune nu mai locuiește în Statele Unite, dar nici în zona euro.
Spre, intenționat ca exces de încredere. Da, excesul de încredere poate fi adevăratul inamic al Taurului, avertizează analiştii. Desigur, America are de jucat mari glumeți: sistemul și-a recăpătat flexibilitatea și este capabil să profite din plin de revoluția fracking-ului, care permite Statelor Unite să aspire să fie Arabia Saudită a secolului XNUMX în domeniul energetic. Dar redresarea SUA este fragilă: șomajul este încă ridicat; mai mult decât atât, recesiunea a schimbat profund (în rău) caracteristicile pieței muncii, rezultând din nou un consum mai modest, dar atât Wal Mart (consum popular), cât și Macy's (cumpărături de lux) rămân în urmă. Redresarea, de la piața imobiliară la achizițiile de mașini, depinde de nivelul dobânzilor, la minime istorice. Ce se poate întâmpla cu conic, sau sfârşitul sprijinului Rezervei Federale?
Nu mai puțin tulburătoare sunt întrebările despre Europa. Semnale pozitive vin din Europa de Sud pe frontul creșterii. Investitorii internaționali s-au întors (ponderea achizițiilor de BTP merge de la 25 la 34%), PIB-ul crește în Portugalia și Grecia și așa mai departe. În acest context, marii manageri monetari ai Merrill Lynch și Goldman Sachs s-au umplut pe bursele cu cele mai scăzute prețuri (vezi Milano și Madrid). Dar, se întreabă Mohamed El Erian de la Pimco, suntem siguri că în septembrie, odată cu încheierea alegerilor germane cu victoria lui Angla Merkel, problemele obișnuite nu vor reapărea? Bruxelles și Berlin nu au nici intenția, nici interesul să facă reduceri pe frontul bancar; Grecia, în ianuarie, va avea nevoie de capital nou; datoria Italiei rămâne factorul necunoscut care poate arunca în aer construcții mult mai solide decât comunitatea actuală a Europei.
Pe scurt, vai să cădem în capcana excesului de încredere: Bursele se pot inversa. Dar unele elemente par să alimenteze un optimism moderat pentru redresare: nu va fi o toamnă în roz, dar nici măcar la fel de neagră ca cea din anii trecuți. Vom vedea dacă o nuanță gri sau mai deschisă și mai strălucitoare va prevala. Deocamdată observăm că:
1) Vara a cunoscut o redresare robustă pe piețele financiare din Occident, grație oxigenului oferit de băncile centrale, conduse de Fed și BCE. Tendința, care a început pe Wall Street și a infectat mai întâi Japonia, a trecut acum Atlanticul. Bursa de la Frankfurt a repornit prima, acum este randul Madridului si Milanului.
2) Fenomenul a afectat piața datoriilor. Având în vedere o schimbare a strategiilor monetare ale Fed, necesară după redresarea economiei pentru a evita explozia inflației, ratele obligațiunilor T sunt la cele mai înalte cote de doi ani. Un fenomen similar afectează Germania: miercuri obligațiunile germane pe zece ani au urcat la un maxim din ultimii doi ani, în ciuda faptului că Trezoreria Berlinului a renunțat să scoată o parte din obligațiuni la licitație pentru a evita alte tensiuni. Pe Wall Street, așteptările de diminuare a împins deja rata obligațiunii T pe zece ani la 2,75%.
3) Creșterea randamentelor prezice o încetinire a burselor de valori: dacă randamentele obligațiunilor cresc, prețurile bursiere par mai puțin atractive, excluzând scăderile în creștere ale profiturilor care nu se văd în bilanţ.
4) Povestea este diferită pentru Europa mediteraneană: presiunea mai mică asupra zonei euro reduce prima de risc cerută de investitori pentru a paria pe BTP și Bonos spanioli. Acum un an, când spread-ul era de 570 de puncte, guvernatorul Băncii Italiei a avertizat că fundamentele justificau un decalaj de 200 bp în detrimentul Bel Paese-ului față de Germania, restul era simptomul unui răul european. Astăzi, spread-ul se apropie de 200 de puncte. Adică: starea de rău europeană dispare, cea italiană rămâne neschimbată. Dar Piazza Affari, după ani de depresie, mai are mult de parcurs pentru a ajunge la cote comparabile cu concurența: telecomunicațiile, băncile, companiile industriale sunt încă la prețuri bune.
5) Acțiunile cele mai expuse pieței americane ar trebui să fie favorizate. Dar cei cărora le plac operațiunile opuse ar putea anticipa redresarea utilităților: consumul intern ar putea reveni.
Pe scurt, cadrul internațional, pentru o dată, pare favorabil. Dar nu știm pentru cât timp. Din acest motiv va fi important să știm cum să exploatem fereastra de oportunitate oferită de piețe: rata medie la BoT a scăzut de la 2,18% în 2012 la 0,91% în primele șapte luni ale acestui an. De la începutul lunii iulie, Piazza Affari și-a revenit în jur de 33 la sută, dar rămâne încă departe (doar în cazul Telecom Italia) de prețurile concurenților săi. De cealaltă parte a balanței se află însă extraordinara autodistrucție a politicii italiene. Un slogan care nu se termină niciodată.
