Pentru a mea articol din 20 martie pe FIRSTonline („Creșterea nu vine din deficite”), unii au obiectat că nu aș conta pe posibilitatea ca deficitele să fie monetizate. În acest sens, așa-numitul Bani cu elicopterul de Milton Friedman, în care banca centrală „dă bancnote” populației și realizează astfel o creștere a puterii de cumpărare și a cererii agregate.
Teoria HM nu a fost niciodată luată în considerare foarte mult de economiști, deoarece se presupunea că o creștere a cantității de bani în circulație corespunde unei creșteri a nivelului prețurilor – efect considerat nedorit. Astăzi însă se discuta serios deoarece cererea este deprimată și inflația este neînfricată, într-adevăr este considerată dezirabilă. De aici ideea că putem realiza ceea ce eu numesc „visul imposibil”, adică să avem mai mult deficit astăzi fără să plătim factura mâine. Monetizarea a devenit gâsca care depune oul de aur care infirmă știința tristă: faimosul prânz gratuit există cu adevărat, Blance bond este o invenție bizară a economiștilor ortodocși, care au făcut-o un tabu prin înscrierea în tratatul de la Maastricht.
Răspunsul simplu la această companie veselă – adică nu tristă – a heterodocșilor este că monetizarea mai devreme sau mai târziu generează inflație, iar inflația este o taxă pentru deținătorii de bani. Problema este destul de evidentă în cazurile în care cererea agregată nu lipsește, cum ar fi hiperinflațiile postbelice sau în Italia anilor XNUMX. Când, pe de altă parte, întrebarea este deprimată, monetizare produce efecte pozitive – ușurând povara datoriei și oferind sprijin cererii finale – doar dacă este și este percepută ca permanentă și deci dacă generează inflație în viitor, luând astfel forma unui impozit amânat asupra deținătorilor de bani. Argumentul, dezvoltat într-o literatură acum extinsă (vezi aici Brueghel, Krugman e Buiter) este simplu: cu dobânzi aproape de zero, avantajul de a fi finanțat mai degrabă cu bani decât cu titluri este foarte modest (dacă nu zero), cu excepția cazului în care monetizarea este permanentă, în sensul că banca centrală reînnoiește pentru totdeauna titlurile publice în expirare. .
În acest caz, statul se poate finanța cu dobândă zero nu doar astăzi, ci pentru totdeauna, chiar și atunci când condițiile economiei e ratele dobânzilor revin la normal. Dar în acest moment suma mai mare de bani în circulație produce taxa pe inflație pe care am menționat-o mai sus. Mai mult, monetizarea nu are niciun efect asupra cererii agregate atunci când nu reușește să reducă ratele dobânzilor nominale, deoarece acestea sunt deja la un nivel minim. Cu toate acestea, poate reduce ratele reale ale dobânzilor dacă, percepută ca fiind permanentă, produce o creștere a inflației așteptate. În orice caz, există un fapt de care nu putem scăpa: mai devreme sau mai târziu plătim impozitul.
