2015 a fost un an al „două fețe”. Până în august, bursele europene au rulat cu performanțe de două cifre, în a doua jumătate a anului câștigurile s-au redus. Una peste alta, privind în urmă la scenariul de la începutul anului 2015, nu au existat surprize majore, unele riscuri s-au concretizat efectiv, în timp ce alte riscuri rămân categoric actuale.
De fapt, 2016 a început sub steagul volatilitate, cu bursa chineză care scufundă bursele din întreaga lume și Banca Mondială care, încă o dată, este nevoită să-și revizuiască estimările de creștere globală în jos.
Proiectându-ne în 2016, am comandat principalii factori de risc într-un singur grafic: pe axa absciselor este plasat la şansă (evaluat calitativ) că evenimentul unic are loc, în timp ce pe axa ordonatelor se află L 'impactul pe care l-ar putea avea asupra piețelor financiare globale.
Abordarea noastră nu atribuie probabilități absolute, ci leagă evenimentele singulare cu ele însele: cu alte cuvinte, graficul (click pe imagine pentru a mări) reprezintă ceea ce credem că este mai probabil și mai de impact asupra piețelor comparativ cu toate riscurile menționate. Să-i vedem.
Fed nu reușește să limiteze volatilitatea pieței
După 5 ani de politică monetară agresivă, Fed este prima bancă centrală care a pornit într-un lung proces de normalizare a ratelor dobânzilor. Când ratele cresc, prețurile obligațiunilor scad, dar dacă creșterea este graduală (având în vedere inflația scăzută și nivelul de creștere generală a economiei, nu există niciun motiv să credem că nu ar trebui să fie graduală), piețele se adaptează fără prea multe șocuri. Totuși, dacă Fed nu reușește să țină sub control așteptările investitorilor, majorarea ratelor ar putea fi mai violentă și ar putea avea repercusiuni asupra piețelor internaționale de obligațiuni și, prin urmare, asupra portofoliilor investitorilor.
Creșterea prețului petrolului la 100 de dolari
Prăbușirea prețurilor petrolului de anul trecut se datorează în principal deciziei OPEC de a crește producția de țiței într-un context de cerere scăzută. Dacă din anumite motive producția de țiței s-ar prăbuși (fie prin decizia OPEC, fie prin factori externi) în fața unei creșteri a cererii în 2016, s-ar putea produce efectul opus: o creștere a prețului petrolului. Și, după cum a scris recent Anatole Kaletsky, o creștere bruscă a țițeiului este urmată de recesiuni globale (în timp ce o scădere a prețului petrolului este urmată în mare parte de o accelerare a creșterii economice).
Criza țărilor emergente
Aprecierea dolarului american, instabilitatea politică și prăbușirea prețurilor mărfurilor au pus sub presiune economiile și piețele țărilor emergente. Potrivit Fondului Monetar Internațional, în 2016 atât Brazilia, cât și Rusia se vor afla în recesiune, iar rata de creștere a Chinei este destinată să încetinească în continuare. În ultimele zile, piața chineză a intrat din nou sub presiune (cum s-a întâmplat de mai multe ori în 2015) în urma datelor dezamăgitoare privind PMI, forțând autoritățile să intervină pentru a stopa pierderile. Pentru a calma piețele avem nevoie de date reconfortante pe frontul macroeconomic. Deoarece 2/3 din creșterea mondială este atribuită țărilor emergente, orice decelerare mai puternică decât cea estimată ar putea submina creșterea globală și stabilitatea financiară.
Escaladarea conflictelor geopolitice
Atacul de la Paris a pus sub semnul întrebării strategia de securitate internă și prioritățile de politică externă ale întregii Uniuni Europene. Problema libiană nerezolvată, lupta împotriva terorismului, tensiunile recente dintre Rusia și Turcia (NATO) și conflictul etern dintre Israel și lumea arabă (în special Iran) sunt riscuri mai acute ca niciodată și fac posibilă ignorarea oricăror repercusiuni. pe piețele financiare, chiar dacă pentru moment par limitate. Și acum și Coreea de Nord își îndoiește mușchii.
Implicit al companiilor energetice
Pe lângă Țările Emergente, prăbușirea materiilor prime a penalizat sectorul energetic, care are o pondere deloc neglijabilă atât pe indicii acțiunilor și pe cei ai obligațiunilor Investment Grade și High Yield, cât și pe ocuparea forței de muncă și investițiile corporative. The lipsă a unui emitent important ar putea genera panică, cu posibile efecte secundare.
Pariul Abenomics eșuează
Instituțiile japoneze au petrecut câțiva ani pentru unul dintre cele mai interesante „experimente” economice din ultimii 30 de ani: așa-numita Abenomics. Cooperarea dintre banca centrală și guvernul japonez nu are egal în restul lumii, totuși atât nivelul inflației, cât și cel al creșterii economice rămân cu mult sub țintele stabilite de instituții. Cu cea mai mare datorie publică din lume (echivalentă cu 230% din PIB), reformele structurale trebuie să dea roade mai devreme sau mai târziu, altfel țara ar putea risca să piardă încrederea piețelor.
Grexit, Brexit și fragilitatea economică/politică a zonei euro
2015 s-a încheiat cu o victorie substanțială pentru partidele pro-euro. Cu toate acestea, partidele anti-euro se profilează: în Franța Frontul Național nu a cucerit nicio regiune, dar s-a confirmat totuși drept principalul partid din țară. Atâta timp cât rata șomajului rămâne la niveluri inacceptabile din punct de vedere politic, reducerea dimensiunii proiectului european va fi mereu pe masă. Grecia a scăpat de pe paginile ziarelor, dar rămâne o țară fragilă, cu un guvern de coaliție slab. În plus, campania pro-Brexit se intensifică, cu o bună aderență atât asupra opiniei publice, cât și asupra clasei business britanice.
O bună parte a Partidului Conservator este în favoarea plecării Marii Britanii și dacă premierul David Cameron nu reușește să obțină niște concesii cu privire la reformele avansate, ar putea să-și forțeze mâna și să înainteze referendumul. Ieșirea Regatului Unit din Uniune ar fi o lovitură serioasă pentru întreg proiectul european. În ciuda randamentelor obligațiunilor la minime istorice, zona euro rămâne fragilă și mai sensibilă decât alte țări dezvoltate la schimbările din starea de spirit a pieței.
Scenariul de risc este departe de a fi roz. Chiar dacă rămânem moderat pozitiv în privința activelor riscante, având în vedere perspectivele noastre pe termen mediu și lung, ne așteptăm ca 2016 să fie oarecum volatil, așa cum se poate observa din volatilitatea extremă din primele sesiuni de piață.
