Economistul Paul Pasquariello este de câteva zile noul șef al departamentului de finanțe de la Universitatea din Michigan. De la prestigiosul catedră Stephen M. Ross al Școlii de Afaceri, el privește cu atenție ce se întâmplă în jurul orașului Politica și Finanțe publice italiene. „SUA au intrat în ultimul kilometru al alegerilor de la jumătatea mandatului. Atenția presei se concentrează aproape exclusiv asupra predării probabile de la democrați la republicani în Congres și asupra vicisitudinilor criminale ale fostului președinte Trump. În acest climat, războiul din Ucraina, criza politică din Marea Britanie și alegerile italiene primesc puțină atenție. Poate că e mai bine așa”.
Alegerile din Italia vin pe fondul unui război energetic și cu inflația care se apropie de două cifre. Se întoarce un „risc al Italiei” pentru zona euro?
„Pietele traverseaza o perioada de mare incertitudine si turbulenta, dinamica care nu are origine directa in „riscul Italiei”. Ultima pandemie globală datează de la sfârșitul Primului Război Mondial. Ultimul război teritorial extins din Europa datează de la sfârșitul celui de-al Doilea Război Mondial. Niciunul dintre operatorii financiari de astăzi nu are vreo amintire directă a acestor evenimente și, mai ales, vreo experiență directă a reacției piețelor în situații similare”.
Cu toate acestea, marii emitenți de datorii suverane la nivel mondial nu sunt toți în aceeași poziție de forță.
„Într-o situație de volatilitate sistemică, nu este de mirare că țările și activele financiare mai „fragile” sunt supuse unei presiuni. Investitorii caută refugiu în investiții mai sigure după ce le-au abandonat pe cele mai riscante. „Zborul către calitate” sau „zborul către siguranță” duce la o extindere a diferențelor dintre obligațiunile guvernamentale italiene și germane. În plus, obligațiunile guvernamentale americane, active clasice de refugiu, încep să ofere randamente atractive (în ciuda dolarului puternic), ca răspuns la politica monetară restrictivă a Rezervei Federale. Aici se completează tabloul nefavorabil pentru obligațiunile suverane italiene”.
Ce scenarii financiare ar putea aduce obligațiunile italiene înapoi sub presiunea pieței?
„Există un aspect particular al piețelor de obligațiuni italiene care ajunge să atragă mai multe speculații adverse în momentele de tensiune. De fapt, ele sunt printre cele mai lichide piețe vreodată, probabil pe locul doi după obligațiunile suverane ale SUA. Lichiditatea este o calitate care atrage foarte mult investitorii. Cu toate acestea, în perioadele furtunoase, lichiditatea favorizează și o ieșire mai rapidă și mai convenabilă decât alte piețe. Având în vedere aceeași incertitudine politică (de exemplu în Marea Britanie, în Franța sau chiar în Germania), această condiție de lichiditate ajunge așadar să facă valorile mobiliare italiene mai sensibile la evenimente care de multe ori sunt puțin legate de vicisitudinile noastre politice”.
BCE se așteaptă la o cale de creștere a ratelor dobânzilor mai rapid decât estimat în ultimele luni. Este aceasta modalitatea corectă de a opri acest sezon de inflație în Europa?
„Este o alegere corectă și obligatorie. Până acum, BCE a acționat mult mai precaut și mai puțin agresiv decât Fed, din motive legate de consecințele invaziei ruse a Ucrainei. Presiunile inflaționiste încep să fie foarte semnificative, nu doar din cauza crizei energetice, ci și din cauza slăbirii progresive a euro, în principal față de dolar, dar nu numai. În cele din urmă, BCE va fi nevoită să majoreze rapid ratele dobânzilor, atât pentru a atenua stagflația (creștere anemică sau negativă și inflație ridicată), cât și pentru a stabiliza euro. Din păcate, în Europa ne așteaptă vremuri grele».
Va trebui Italia să revizuiască ambiția programelor sale economice?
„În condițiile de slăbiciune a monedei euro este greu de gândit că statele europene își pot permite să mențină deficite bugetare curente mari. Costul refinanțării datoriilor existente și al noii datorii este în creștere și va continua să crească. Aceste circumstanțe vor limita foarte mult spațiul fiscal pentru orice guvern succesor al lui Draghi. În acest sens, promisiunile fiscale fantasmagorice ale acestor zile se epuizează. Orice guvern responsabil care iese din alegeri nu va avea mai mult spațiu de manevră decât dispunea anterior guvernul Draghi.
Sustenabilitatea datoriei italiene este, de asemenea, în mare măsură legată de încrederea în fiabilitatea politicilor noastre economice. Sunt măsurile fiscale precum impozitul unic sustenabile pentru o economie precum cea italiană?
„Nu vorbesc în numele speculatorilor internaționali (Doamne ferește), dar este clar pentru orice economist care se respectă că orice măsură care produce o reducere dramatică a sarcinii fiscale – iar impozitul unic este una dintre acestea – va avea ca prim rezultat explozia deficitului. Ideea că reducerea poverii fiscale generează mai multă activitate economică care compensează mai mult decât reducerea veniturilor este fantezică și de neapărat. Până în prezent, nu există nicio țară în lume în care o asemenea idee să fi funcționat vreodată”.
Taxa unică este în programul, deși cu cote diferite, al partidelor de centru-dreapta, coaliție considerată câștigătoare la toate sondajele.
„Curba Laffer, așa cum se numește ideea că reducerea impozitelor crește veniturile, există doar în imaginația inventatorului său. Nu întâmplător aici, în SUA, deficitul fiscal tinde să explodeze în timpul administrațiilor republicane, adică sub guverne cu un decalaj fiscal ușor. Îmi este foarte greu să cred că un guvern de orice culoare ar putea fi suficient de iresponsabil pentru a implementa o politică fiscală cu un rezultat binecunoscut și eșuat. De mult am încetat să iau în serios promisiunile electorale, atât în SUA, cât și în Italia. Acestea fiind spuse, există ample dovezi ale unor guverne iresponsabile, de peste Oceanul Atlantic, și nu este surprinzător că unele dintre aceste promisiuni ajung la urechile piețelor și îi intimidează pe investitorii deja gata să dezinvestească. Valori mobiliare italiene”.
Credeți că Italia poate renegocia părți și calendarul PNRR fără a crea fracturi politice profunde cu UE?
„Marja de manevră politică și economică pentru Italia este oarecum limitată în acest moment. A fost adevărat pentru premierul Draghi, în ciuda enormei sale credibilitati internaționale, și va rămâne adevărat pentru oricine îi ia locul, mai ales dacă îi lipsește (a) o asemenea credibilitate. Practic: nu mi se pare deloc posibil ».
Care sunt previziunile dumneavoastră pentru inflație în zona euro?
„Va dura mult timp până când ținta de inflație medie de 2% în zona euro poate fi atinsă. Deși BCE nu va admite niciodată în mod deschis acest lucru, în încercarea de a gestiona așteptările inflaționiste pe termen mediu și lung și de a nu dezamăgi șoimii nord-europeni, cu greu m-ar surprinde dacă multe dintre analizele interne ale diferitelor opțiuni de politică monetară disponibile nu sunt deja pe baza unor rate medii ale inflaţiei pe termen mediu de cel puţin 3-4%'.
Zona euro, prinsă între prețurile nebunești la energie și creșterea ratelor dobânzilor, este pregătită să intre în recesiune. O recesiune „indusă” și controlabilă sau cu riscuri pe care încă nu suntem în stare să le cântărim?
„Încep de la Fed peste care atârnă însăși sabia lui Damocles în lupta împotriva inflației. În ciuda unei situații economice mai favorabile în comparație cu Uniunea Europeană, mulți economiști încă se îndoiesc că Fed va reuși o aterizare moale, adică o reducere rapidă a inflației însoțită doar de o creștere încetinită. Mulți speră că inevitabila recesiune, deși severă, va fi de scurtă durată și va fi parțial atenuată de inițiativele fiscale recente privind creșterea și mediul. Pentru Europa, îmi este greu să-mi imaginez că, având în vedere o situație macroeconomică mult mai nefavorabilă și prezența mai multor surse externe de stres economic, BCE va putea obține o aterizare soft».
Aceasta este explicația cursului de schimb dintre euro și dolar?
„Piețele au ajuns de mult la această concluzie. Slăbiciunea monedei euro contribuie doar la înrăutățirea tabloului inflaționist european. Privind în perspectivă, un scenariu dezirabil ar fi unul în care SUA să iasă din această fază înaintea UE: Fed ar începe să reducă ratele dobânzilor, făcând obligațiunile suverane europene mai atractive și conducând la o apreciere a euro. Această apreciere ar ajuta la atenuarea presiunilor inflaționiste, în timp ce redresarea în curs de dezvoltare din SUA ar putea stimula cererea și în Europa”.
Și apoi este războiul.
"Corect. Cât va dura invazia brutală a Ucrainei? Cu ce rezultat se va încheia conflictul? Vor exista reparații economice pentru Ucraina, având în vedere pagubele masive provocate de bombardamentele rusești? Vor reveni piețele energetice la normal?
