Dolarul este subevaluat?
După declinul brusc de la începutul anului, dolarul are acum evaluări mai echilibrate, dar nu poate fi încă definit ca fiind subevaluat. Nu este
Deficitul de cont curent al SUA de care să vă faceți griji. Deficitul (fluxul) nu este deosebit de mare și este foarte finanțabil, în timp ce poziția activului net (acțiunile) continuă să fie sănătoasă, deoarece America este lungă pe acțiuni străine care crește în valoare și scurtă cu datorii care nu costă aproape nimic. În practică, America consumă mai mult decât produce, dar finanțează diferența cu câștigurile de capital din portofoliul său, format din companii multinaționale pe active și obligațiuni de rambursat pe pasiv.
Ce cântărește, deci, pe dolar?
Demeritele proprii și meritele altora. Printre dezavantajele sale se numără și pierderea primei pentru eventualele reforme structurale, în primul rând cea fiscală, în care piața a încetat să creadă până la proba contrarie. Apoi, există o creștere economică modestă într-un ciclu matur, care pare să determine Fed să-și întâlnească tonul cu privire la viitoarele majorări ale ratelor dobânzilor. Și nu trebuie să uităm de voința politică a administrației Trump de a obține cu un dolar mai mic creșterea în plus pe care nu a reușit să o realizeze cu reformele și cu redeschiderea negocierilor privind tratatele comerciale internaționale. Printre meritele altora se numără stabilizarea Europei, creșterea bună a Asiei și îmbunătățirea poziției multor țări emergente.
Ce ar putea suporta dolarul?
Diferenţialul ratei dobânzii rămâne foarte favorabil. Gândiți-vă doar că un Trezorerie pe 2017 ani dă mai mult decât un BTP italian și de aproape cinci ori mai mult decât un Bund german, în timp ce japonezul pe XNUMX ani nu dă nimic. Rămâne deschisă posibilitatea ca economia SUA să se accelereze din nou în a doua jumătate a anului XNUMX. Dacă Congresul ar reuși să adopte unele reforme, dolarul și-ar reveni cu siguranță. În acest moment, însă, cumpărarea de dolari pare prematură.
Unde se poate opri euro?
Euro este încă subevaluată, dar de acum înainte se apropie de nivelul de echilibru pe termen lung, între 1.20 și 1.30 față de
dolar, va fi mai provocator. Până acum am asistat la un mare miting în uşurare că riscurile existenţiale la adresa uniunii monetare şi politice au dispărut odată cu alegerile din Franţa. Această ușurare a coincis apoi cu sosirea primelor rezultate ale politicii monetare și valutare din ultimii ani, care au ținut Europa în terapie intensivă și de recuperare.
Astăzi, Europa este, fără îndoială, mai puternică, dar este de înțeles că factorii de decizie politică doresc să o țină sub observație o perioadă de timp înainte de a declara că este complet vindecată. Deocamdată, terapia valutară intensivă a fost suspendată (euro s-a reevaluat), dar nu terapia intensivă monetară (ratele rămân sub zero). Dacă Macron își va derula reformele structurale, așa cum pare probabil în prezent, și dacă industria germană de export a absorbit pierderea profiturilor (dar nu a cotei de piață) rezultată din reevaluare fără prea multe consecințe, euro va fi pregătit pentru o nouă creștere. Deocamdată, ar fi mai bine să te stabilești pentru ceva timp în jurul orei 1.20. Mersul imediat mai departe ar duce la probleme pe frontul inflației, care ar suferi o presiune descendentă, și pe cel al creșterii, care ar încetini.
Inflația este cu siguranță moartă?
Piețele cred că da, dar băncile centrale nu sunt atât de convinse. Dacă economia globală se accelerează cu adevărat din nou, cred ei, cererea se va egala cu oferta potențială. Dacă nu există o creștere a productivității, ceea ce este posibil doar cu o redresare a investițiilor, oferta nu va crește suficient pentru a menține prețurile sub control. Deși cu prudența cuvenită, așadar, băncile centrale ar dori să majoreze ratele, cel puțin pe cele nominale. Cu toate acestea, slăbiciunea dolarului intervine pentru a le înfrâna ceea ce, ca de obicei, are un puternic efect reflaționar pentru că obligă restul lumii să amâne orice măsuri restrictive, sub pena întăririi excesive a cursului de schimb.
Dolarul slab a determinat deja Banca Japoniei să intensifice QE, BCE să fie ostentativ vag în privința reducerii și Banca Angliei să mențină ratele la 0.25, în ciuda inflației aproape de 3%.
Ce înseamnă toate acestea pentru obligațiuni și acțiuni?
Dolarul slab, obligând băncile centrale să mențină ratele dobânzilor scăzute și lichiditatea abundentă, exercită o puternică acțiune generală de sprijin față de activele financiare, dar nu într-un mod omogen. Exportatorii americani au un avantaj, exportatorii europeni sunt prejudiciați.
În practică, portofoliul de obligațiuni va fi păstrat în euro. Piața de acțiuni va include acțiuni din SUA (cu acoperire cel puțin parțială a valutei) și companii europene orientate către piața internă.
