Luigi Einaudi a spus că investitorii au inima unui iepure, picioarele unui iepure și memoria unui elefant. Intenția sa a fost de a promova o finanțare solidă și de a evita, în situația dificilă de după cel de-al Doilea Război Mondial, viclenia și loviturile de stat ale guvernelor care ar fi putut fi tentate de restructurarea datoriilor, căile de evadare inflaționiste sau reformele monetare confiscatoare.
În realitate, lucrurile nu stau întotdeauna așa.
Finanțarea comportamentală ne învață că mulți sunt reticenți să fugă de investițiile proaste și să reducă pierderile în timp (prin urmare picioarele nu sunt pentru iepuri). Cât despre memoria elefanților, uneori funcționează și alteori nu. Sunt emitenți, în America Latină și nu numai, care în două secole și-au repudiat sau restructurat datoria de peste zece ori și care oricum reușesc de fiecare dată să-și facă trecutul să uite și să convingă pe cineva, uneori pe mulți, să le împrumute din nou bani. . Puțin roșu și o rată mai mare și gata.
Într-un fel, așa este. Dacă memoria ar fi cu adevărat elefantină, nimeni nu ar cumpăra obligațiunile unei țări cu o rată negativă, Germania, care într-un secol a intrat în incapacitate de plată după un război, a șters valoarea economiilor prin hiperinflație și apoi, după un alt război, a desfășurat un proces inteligent. reforma monetară care însă i-a costat pe cetăţeni, printr-o jumătate de secol de bunuri patrimoniale, jumătate din averea lor. Dar viața trebuie să continue și, la un moment dat, paginile trebuie întoarse. Până la urmă, astăzi am uitat deja aproape toate temerile care au zguduit piețele în ianuarie și februarie. Nimeni nu petrece nopți nedormite urmând bursa din Shanghai sau renminbi. Analiștilor nu li se mai cere să calculeze probabilitățile unei recesiuni globale, ci să furnizeze liste de acțiuni și mărfuri de cumpărat pentru a utiliza excesul de lichiditate în portofolii.
Acest climat relaxat este posibil în mare parte prin faptul că băncile centrale, cel puțin ele, nu au uitat ce s-a întâmplat în ianuarie și februarie (și pe care le-am văzut deja în august) și știu că trebuie să ne dăm mult de lucru. pentru a preveni să se repete. Acum, dacă este adevărat că doar istoricii vor fi capabili să evalueze cât de eficientă va fi fost strategia generală după 2008, cu greu pot exista îndoieli cu privire la capacitatea aproape virtuoză a factorilor de decizie politică de a sprijini, de a câștiga timp, de a remedia și de a muta. redirecţiona.
Am văzut această capacitate la lucru în ultima lună într-un mod clar coordonat. China, care promisese că nu va recurge la stimulente toxice pe termen lung, a înghițit totuși toată sticla de pastile vechi (în continuare credit întreprinderilor de stat, altor infrastructuri), amestecând-o cu un nou medicament mai puțin nociv și mai mult. potrivit pentru noile vremuri (credit de consum). Japonia a renunțat la temuta creștere a TVA-ului și a promis că se va dedica din nou cu entuziasm activității care a menținut-o în ultimul sfert de secol, cheltuielile publice. Europa s-a angajat să sprijine creditul (în speranța de a găsi potențiali debitori) și să implementeze relaxarea cantitativă care nu are ca scop slăbirea monedei euro.
America, pentru a închide cercul, și-a proclamat alături de Yellen voința de a nu face din nou dolarul să urce și astfel să permită Chinei, de la care am plecat în raționament, să nu rămână fără rezerve valutare pentru a apăra renminbi. Din punct de vedere tehnic, este o mică capodopera. Lumea este din nou în siguranță, deși va trebui să folosească bine timpul pe care l-a câștigat dacă nu dorește să se găsească din nou la locul unu în curând. În acest nou climat de pace nou găsită între piețe și bănci centrale, felul de mâncare al zilei este alcătuit din piețele emergente. Într-adevăr, dolarul blocat în creșterea sa oferă un etaj pentru materiile prime. Recuperarea materiilor prime, la rândul ei, este suficient de puternică pentru a reda culoarea țărilor producătoare precum Brazilia și Rusia, dar nu atât de puternică încât să constituie o problemă pentru importatorii emergenti precum China, India și Turcia.
Țările emergente au, de asemenea, evaluări scăzute (sau nu ridicate), randamente ridicate, rate de schimb echilibrate și faptul că sunt acum subreprezentate în portofolii de partea lor. Dacă luăm apoi în considerare o mai mare precauție din partea Fed în creșterea ratelor dobânzilor, eliberăm domeniul de preocuparea mai mare pentru cei care investesc pe piețele emergente. În fine, nu trebuie uitat că chiar și la nivel politic cel mai rău moment pentru aceste țări ar putea fi în spatele lor. Rusia va vedea mai devreme sau mai târziu o relaxare a sancțiunilor economice europene.
Turcia, datorită problemei refugiaților, s-a bucurat din nou de o atenție europeană deosebită, care ia forma unui ajutor economic și a deschiderii către comerț. În Brazilia, procesul de schimbare politică se accelerează (Africa de Sud este mai în urmă, dar acum Zuma este urmărită îndeaproape). Argentina este în plină desfășurare, în timp ce populismul chavista și-a pierdut orice forță motrice în toată America Latină. Pe frontul de est, Arabia Saudită și statele sale satelit sunt angajate într-un proces pozitiv de autoreformă economică, în timp ce Iranul este mai puțin îndepărtat de piețele internaționale în fiecare zi. India și Mexic, la rândul lor, sunt confirmate ca țări stabile din punct de vedere politic, cu rate bune de creștere.
Acestea fiind spuse, am dori să avertizăm împotriva excesului de entuziasm. De fapt, este întotdeauna dificil să găsești judecăți echilibrate pe piețele emergente, iar perioadele de euforie alternează (cum a fost cazul în ultimul deceniu) cu faze de respingere totală (criza asiatică, deceniul actual). Să nu uităm că, în urmă cu doar două luni, piețele stabiliau prețuri în lanțurile implicite ale țărilor producătoare de mărfuri. Intrând mai în detaliu, recuperarea materiilor prime, de la care pleacă toată discuția pe piețele emergente, va fi probabil foarte graduală și modestă. A face bani din cursurile de schimb ale țărilor exportatoare nu va fi imposibil, dar aprecierea monedelor lor nu va fi deloc spectaculoasă.
Devalorizarea ultimilor câțiva ani, acesta fiind considerabil, a făcut posibilă reducerea deficitului de cont curent (de exemplu în Brazilia și Turcia) dar nu a dus la sold sau excedent, ci pur și simplu la un deficit mai mic și mai gestionabil. . Ratele de creștere vor rămâne, de asemenea, scăzute din punct de vedere istoric. Potopul de credit de consum din ultimii ani va face loc unui proces lent și anevoios de reducere a datoriei populației. Venitul brazilian pe cap de locuitor, care era de 12 de dolari în urmă cu trei ani și acum a scăzut la 8700, va fi de 8500 în 2025. În practică (acestea sunt estimări ale Bank of America) populația va crește mai repede decât venitul, iar în următorii câțiva ani va fi rambursat. datorii, nu face altele noi.
Pentru a da un alt exemplu, Rusia a rezistat cu siguranță slăbiciunii petrolului și gazelor mai bine decât se aștepta datorită contractelor mari de aprovizionare cu China și datorită răbdării populației sale care a acceptat o reducere a puterii de cumpărare a salariilor. Acest lucru nu va face ușoară crearea unei economii diversificate, mai puțin dependentă de petrol. În trecut, piețele emergente ne-au obișnuit cu faze de euforie în care a fost posibil simultan să câștigăm din cursul de schimb, să ne bucurăm de un report pozitiv de obligațiuni și să luăm acasă un câștig de capital pe obligațiuni și acțiuni. Astăzi, după faza de recuperare aflată în desfășurare, va fi mai dificil să faci bani pe trei fronturi. Cu toate acestea, va fi foarte posibil, mizând pe valute stabilizate, să se bucure de randamente curente foarte mari sau de dividende la fel de substanțiale desprinse din acțiuni care cu siguranță nu sunt scumpe într-o relativă liniște. Alternativa, să ne amintim, sunt randamentele din ce în ce mai aproape de zero sau sub zero acasă.
