Până acum câteva luni era considerat un fenomen tranzitoriu, acum la toate latitudinile lumii certitudinile privind inflația nu mai par atât de solide. În zona euro suntem la 4,1% pe an, față de 3,4% înregistrate în septembrie. Din Londra, finanțatorul Francesco Garzarelli a fost unul dintre primii la începutul anului care a prezis o creștere a așteptărilor inflaționiste. O viață întreagă la Goldman Sachs, partener responsabil cu cercetarea globală pe piețele financiare și co-șef de cercetare macro în Europa, din 2019 lucrează la Eisler Capital, un fond speculativ „mare” de 5 miliarde de dolari, unde conduce cercetarea macroeconomică. În Goldman a publicat multe dintre cele mai cunoscute „Top Trades” recomandate anual de bancă. Devalorizarea drahmei în 1998, așteptările unei creșteri enorme a sectorului obligațiunilor din China, trecând apoi prin criza americană și primul QE, dar și criza suverană din Europa din 2012-13 și recomandările de cumpărare a țărilor periferice în Decembrie 2014, sunt unele dintre cele mai reprezentative cercetări ale sale, cele care ajung pe birourile autorităților de reglementare și ale bancherilor centrali. "Niste factorii care au condus la creșterea inflației – analizează Garzarelli – sunt de fapt mai structurale. Mă gândesc la subinvestiția în extracția de materii prime din ultimii ani sau la reconversia unor sectoare industriale întregi în vederea adaptării la politicile verzi. Apoi există puțin mai puțină globalizare și puțin mai multă protecție a lucrătorilor din unele sectoare terțiare. În cele din urmă, începând din 2016-18, politica fiscală a devenit progresiv mai expansionistă. Să nu uităm că în anii care au urmat crizei din 2008 am trăit în schimb o perioadă dureroasă de crize fiscale și creditare".
Dacă, în schimb, este un fenomen tranzitoriu, care sunt indicatorii care susțin această viziune?
„În Statele Unite, unde inflația este considerabil peste ținta Fed, transferurile fiscale către gospodării ca răspuns la Covid au fost foarte generoase, iar efectele asupra bogăției considerabile (creșterea valorii imobiliare și a activelor financiare). Consumul, în special cel de mărfuri, este încă în creștere cu mult peste tendința de dinainte de 2020. închis din motive de sănătate publică, porturi aglomerate. În unele servicii, pe de altă parte, există încă multe restricții în vigoare, de multe ori nu există personal, iar acest lucru împinge salariile și prețurile în sus. Multe dintre aceste dezechilibre între cerere și ofertă sunt, după părerea mea, menite să fie reabsorbite”.
Dacă acest tip de bani elicopter pe inflație a funcționat atât de bine, ne întrebăm de ce băncile centrale nu i-au folosit în ultimii ani.
„S-au propus acordarea de bani direct familiilor și întreprinderilor și finanțarea transferurilor prin tipărirea banilor, dar era nevoie de o urgență sanitară globală pentru a depăși ostilitățile politice. Băncile centrale vor să iasă din politicile QE, se tem că bilanţurile lor sunt prea mari. Din acest motiv, cred că este probabil un activism fiscal mai mare în sprijinul cererii și a redistribuirii veniturilor decât am văzut în ultimul deceniu”.
Ce se întâmplă dacă ar trebui să faci o predicție despre persistența inflației?
„Mai degrabă decât inflația adevărată, în momentul de față mi se pare că se mai poate vorbi de o problemă de schimbări mari ale nivelului prețurilor relative, mai ales în Europa. Probabil că în decurs de unul sau doi ani, multe dintre aceste efecte se vor diminua. Un exemplu pentru toți: în Statele Unite prețul unei închirieri auto este cu 50% mai mare decât în februarie 2020”.
Ce ar putea determina un cadru tranzitoriu al inflației de o consolidare generală a prețurilor?
„Trebuie să ne uităm mai ales la creșterea salariilor și la tendința prețurilor de închiriere și servicii. Există riscul, mai ales în Statele Unite, de trecere de la un șoc negativ al ofertei (închiderile dictate de Covid) și un șoc pozitiv al cererii (prea mult stimul fiscal și monetar). Acest lucru ar fi mai hotărât inflaționist”.
Îți place atitudinea de comunicare a Fed și a BCE? Vorbesc prea mult, prea puțin?
„O revizuire a strategiilor de politică monetară era în curs, atât la Fed, cât și la BCE, chiar înainte de pandemie. Ambele instituții au decis să pună mai puțin accent în conduita politicii pe modelele predictive ale inflației – care au supraestimat în mod repetat inflația – și, în schimb, acordă mai multă pondere inflației realizate. Aici constă paradoxul: acum că acesta din urmă este peste țintă, bancherii centrali apelează la aceleași modele pentru a convinge piața că este sortită să cadă. Acest lucru este posibil, dar mi se pare un mesaj greu de transmis. Inevitabil navigăm mai mult prin vedere».
Ce ar vrea piețele să audă?
"Greu de spus. Consider că o politică monetară moderat mai strictă este bună pentru piețe. Din acest motiv, pot exista unele șocuri. Cu toate acestea, vom observa o reducere mai rapidă a achizițiilor nete de obligațiuni guvernamentale de către băncile centrale, atât în America, cât și în Europa.
Istoricii economici fac o analogie interesantă între evenimentele actuale și Marea Depresiune (1920-1921). Datoria post-Al Doilea Război Mondial (planuri de redresare post-pandemie), un astfel de moment inflaționist și apoi deflație. Un scenariu tulburător.
„Este o posibilitate. Inflația persistă, băncile centrale frânează brusc, piețele bursiere se prăbușesc. Dar nu o pun ca un scenariu central, pentru că autoritățile monetare sunt deja în alertă. Și dacă lucrurile ar merge prost, cred că politicile fiscale ar intra din nou în joc».
De la Evergrande la demografie, trecând prin criza imobiliară latentă. Dacă China se oprește, riscul deflației va fi mai concret?
„Impulsul Chinei către economia globală a încetinit de ceva timp și multe vulnerabilități financiare acumulate în anii de creștere puternică apar treptat. Accentul politicilor s-a mutat acum pe calitatea expansiunii economice mai degrabă decât pe viteza acesteia. Aceasta presupune o rotație sectorială cu repercusiuni asupra compoziției importurilor acestora, mă gândesc, de exemplu, la metale».
După cum scria Ferruccio de Bortoli în urmă cu câteva zile, inflația îi pune chiar și pe micii economisiți în situația de a fi nevoiți să se întrebe cum să-și apere activele.
„Inflația este întotdeauna dificil de gestionat. Poziționarea pe acțiuni a dat multe rezultate în acest an, mai ales în unele sectoare. În momentul de față volatilitatea prețurilor este relativ scăzută, inflația considerată de operatori ca mai persistentă ar face cu siguranță să crească”.
