Fondurile suverane, care sunt investitori instituționali foarte diferiți, dar cu active foarte bogate de aproximativ zece trilioane de dolari care pot crește în continuare ca urmare a efectului creșterii prețurilor petrolului, nu vor înceta să investească nici măcar în 2022, în ciuda incertitudinilor scenariului global din cauza război și criza energetică. Anul acesta au investit deja 35,4 miliarde de dolari, în principal în infrastructură, dar își schimbă identitatea: din multe motive dar mai ales ca urmare a deglobalizării care îi determină să investească mai mult decât înainte în propriile case. Este așa-numita „reshoring suveran”. Dar asta nu înseamnă că nu mai sunt dispuși să-și orienteze puterea de foc (10 trilioane de dolari!) și în străinătate și, de asemenea, în Italia, dacă țara noastră reușește să devină mai atractivă, poate prin crearea unei Autorități Italiene de Investiții Suverane. Acestea sunt reflecțiile profesorului Bernardo Bortolotti, unul dintre cei mai importanți savanți italieni ai fondurilor suverane, economist în concediu de la Universitatea din Torino și în prezent director executiv al Laboratorului de investiții în tranziție al Universității New York din Abu Dhabi, precum și director al Laboratorul de investiții suverane de la Bocconi. Iată ce a spus el pe FIRSTonline.
Profesore Bortolotti, examinați și analizați starea și strategiile fondurilor suverane de zeci de ani și sunteți cunoscut în comunitatea științifică ca unul dintre experții de top în acest subiect: confruntat cu o situație de mare incertitudine economică, financiară și geopolitică la nivel mondial cum ar fi cel actual, cum reglementează fondurile suverane? Ei investesc ca de obicei, reduc investițiile în așteptarea unor vremuri mai bune sau selectează sectoarele și țările în care să investească mai mult decât înainte?
„În primul rând, o clarificare este utilă. Fondurile SWF sunt un grup divers de investitori instituționali care operează cu mandate și surse de finanțare foarte diferite. De altfel, în aceeași categorie regăsim fonduri de economii intergeneraționale, fonduri de stabilizare anticiclică și fonduri strategice, care pot fi finanțate din veniturile din hidrocarburi, din excedentele comerciale ale țărilor exportatoare sau direct de guverne prin vânzarea de participații sau alte active. . La aceasta adăugăm că se nasc în contexte economice și instituționale fundamental diferite, pentru care găsim împreună - pentru a rămâne în cei mai buni din clasă - fondul suveran norvegian care face din transparență rațiunea sa de a fi și Autoritatea de investiții din Abu Dhabi, ale căror active sunt un secret de stat păzit cu invidie... În ciuda marilor diferențe, fondurile suverane sunt toate vehicule de investiții deținute în întregime și controlate de stat, cu riscurile și oportunitățile pe care le presupune această guvernare și, prin urmare, este corect să le luăm în considerare cu distincțiile cuvenite. ca un intreg, per total.
În acest context, ajung la întrebarea dumneavoastră privind strategiile de fonduri în contextul actual marcat de crizele violente pe care le trăim. Declanșarea pandemiei a pus brutal în fața ochilor fondurilor suverane de avere nevoia de a satisface nevoile de lichiditate ale guvernelor lor pentru a face față crizei prin salvari sau intervenții pentru a susține economia. În 2020, fondurile au lichidat peste 200 de miliarde de dolari (aproximativ 3% din activele aflate în administrare), dintre care peste 50 destinate marii salvari a transportului aerian național. Totuși, nu trebuie să uităm că unele fonduri, printre care PIF-ul saudit și Mubadala din Abu Dhabi, au pariat pe revenirea piețelor și au intrat puternic pe bursa americană cu operațiuni în valoare totală de peste 20 de miliarde de dolari. Dincolo de cifre, pandemia a marcat o „criză de identitate” în sector. Concepute ca seifuri de capital pur pentru a păstra bogăția financiară a națiunilor de-a lungul timpului, fondurile suverane cu COVID-19 au descoperit că au obligații implicite în cererile – oricât de legitime – pe care guvernele le fac în vremuri de criză. Problemele încetinirii globalizării și fluxurilor internaționale de capital, numeroasele fețe economice și financiare ale crizei geopolitice pe care o trăim, sunt grefate pe această percepție schimbată. Strategiile fondurilor suverane simt în mod evident efectele acestei schimbări radicale de scenariu”.
Este adevărat că există un fel de resorarea a fondurilor suverane, în sensul că acestea tind să investească mai mult în țările lor de origine decât în alte zone ale lumii?
„Datele confirmă această tendință fără echivoc. În 2020-2021, procentul operațiunilor interne este aproape de 20% și aproape s-a dublat față de anii dinaintea pandemiei. Salvarea pe care le-am menționat mai devreme explică parțial această tendință care are de fapt motive mai profunde. După cum se știe, fondurile suverane sunt o contraparte financiară importantă a globalizării. Expansiunea comerțului mondial a fost însoțită de o mișcare internațională sporită a capitalului care a dus la acumularea de rezerve valutare de către băncile centrale ale țărilor exportatoare care funcționau în regim de curs valutar fix. Monarhiile din Golf împreună cu celelalte țări emergente - China în frunte - au creat așadar fonduri suverane pentru a crește randamentele prin diversificarea portofoliilor lor valutare, investindu-le în toate clasele de active posibile. În ultimii 20 de ani, fondurile suverane au urmărit toate strategiile posibile de diversificare a riscurilor și, datorită bunei performanțe a piețelor, activele lor aflate în administrare au crescut de opt ori, ajungând recent la 7 trilioane de dolari. În decurs de cinci ani, însă, scenariul economic și geopolitic global s-a schimbat radical și fondurile se confruntă cu noi constrângeri neobișnuite în alegerea portofoliului. Politica revine – putem spune – la „suverană” și unele țări țintă sunt mai puțin accesibile, și pentru că între timp reglementarea investițiilor străine directe în multe jurisdicții a devenit mai restrictivă. Războiul explodează problema sancțiunilor care afectează activele instituțiilor publice, creând noi clase de risc politic în investiția internațională a rezervelor valutare. Noul „echilibru” care decurge din această răsucire a scenariului macro și geopolitic este, așadar, caracterizat nu întâmplător de o scădere semnificativă a investițiilor internaționale și deci de o creștere a operațiunilor interne, care evident nu sunt influențate de aceste riscuri de natură politică. L-am putea numi de fapt „reshoring suveran”, deoarece poate fi urmărită până la marea problemă actuală a deglobalizării”.
În prima jumătate a anului 2022, cât de mult au investit fondurile suverane la nivel global și unde?
„În anul curent, contravaloarea operațiunilor derulate la nivel global de fonduri este de 35.4 miliarde de dolari. Dacă comparăm această cifră cu totalul de 68 de miliarde de dolari investiți în 2021, putem concluziona că, în ciuda izbucnirii războiului din Ucraina și a crizei energetice, activitatea este medie. Sectorul preferat în semestru a fost cel al infrastructurilor. Fondul saudit de investiții publice – care vizează un portofoliu de 600 de miliarde de dolari în 2025 – a fost cel mai activ și a profitat de recentele scăderi de pe piața americană ca o oportunitate de a investi peste 7 miliarde de dolari în sectorul digital (Amazon și Meta). și a finanțelor (BlackRock). Dar într-un an atât de complex, a doua jumătate a anului ne-ar putea rezerva câteva surprize».
Câte fonduri suverane există în prezent în lume și cât sunt activele lor? Care sunt primele cinci?
„Există 169 de fonduri suverane active în lume, cu active estimate la aproximativ 10 trilioane de dolari. Clasamentul în funcție de valoare a activelor fluctuează deoarece este afectat de volatilitatea activelor subiacente. Fondurile mai lichide cu porțiuni mari din portofoliu investite în piețe sunt acum penalizate față de cele mai orientate spre private equity. În prezent, în primele cinci regăsim China Investment Corporation (1300 trilioane), fondul norvegian Government Pension Fund Global (1.200 trilioane), Abu Dhabi Investment Authority (829 miliarde), Kuweit Investment Authority (769 miliarde), Government Investment Corporation din Singapore (690 miliarde)”.
Ce greutate are furtuna energetică care cuprinde Europa după războiul declanșat de Rusia în Ucraina și după încetinirea livrărilor Gazprom către Occident, afectează strategiile investiționale ale fondurilor suverane care provin în multe cazuri din țările producătoare de gaze și mai ales petrol?
„Criza pe care o trăim astăzi determină o redistribuire colosală a resurselor în favoarea țărilor producătoare de petrol. Potrivit estimărilor FMI, în 2022 veniturile suplimentare rezultate din vânzarea de hidrocarburi de către țările producătoare valorează 250 de miliarde de dolari. Putem presupune în mod realist că prețurile vor rămâne diferite și vor proiecta o cifră similară și pentru următorii 2-3 ani, având în vedere rigiditatea ridicată a cererii și ofertei de pe piața de energie. Este o chestiune de mană din cer care va curge în mare măsură în cuferele fondurilor suverane și care, prin urmare, își vor putea crește semnificativ puterea de foc. Estimăm că în câțiva ani disponibilitatea totală a fondurilor de mărfuri (petrol și gaze) va fi în jur de 7 trilioane, cu o creștere de aproape 20 la sută față de perioada anterioară crizei. Cum vor investi ei această nouă bogăție? Previziunea mea – bazată parțial pe datele din ultimii ani – este că fondurile suverane vor continua să investească masiv în tranziția energetică, fără a abandona complet sursele convenționale, confirmând tendința că pentru fiecare dolar cheltuit pe petrol și gaze sunt investiți în 4 dolari. regenerabile. Evident, ritmul acestei tranziții nu va fi accelerat precum cel preconizat – pe hârtie – de Pactul Verde European. În țările producătoare, fiecare pas către surse regenerabile generează active blocate în subsol și repercusiuni sociale grave în economiile încă puternic dependente de petrol. Dar direcția de deplasare este acum stabilită, iar fondurile suverane de avere consideră că este inevitabil și adecvat să iasă din economia de combustibili fosili. În arcul acestei tranziții deja întreprins, fondurile suverane de avere vor viza diversificarea economiilor lor, prin investiții strategice în sectoare care să permită, acolo unde este posibil, înlocuirea importurilor (să luăm în considerare, de exemplu, agricultura) și dezvoltarea de noi produse industriale. sectoare ancorate la sursele proprii de avantaj comparativ.
Ce loc ocupă Italia în radarele fondurilor suverane și la ce se așteaptă ei de la viitoarele alegeri din 25 septembrie pentru a decide dacă, cât și cum să investească în țara noastră?
„În clasamentul pe țara țintă a investițiilor suverane, Italia ocupă locul 18. Prin urmare, datele certifică un fapt cunoscut: Italia nu este atractivă pentru investițiile străine directe și în special pentru fondurile suverane. Suntem în spatele tuturor principalilor parteneri europeni, Franța, Germania, Spania și Olanda au făcut mai bine decât noi în ultimii 20 de ani. Cu excepția investițiilor imobiliare mari ale Autorității pentru Investiții din Qatar, prezența fondurilor suverane de avere în capitalul companiilor italiene este marginală, datorită dimensiunii lor reduse care nu permite operațiuni de o scară adecvată pentru portofoliile lor, dar mai sus. toate politicile și regulile care înlocuiesc înainte de toate dorința de a investi în infrastructură sau proiecte pe termen lung. Și este o oportunitate ratată, deoarece fondurile suverane ar fi dispuse să investească în Italia în anumite condiții. De exemplu, a existat interes din partea unor fonduri în PNRR, dar nu au fost studiate mecanismele de co-investiție care ar fi multiplicat scara și, prin urmare, beneficiile economice și sociale ale planului. Astăzi, mai mult ca niciodată, fondurile monitorizează îndeaproape evoluțiile politice, iar cazul italian nu face excepție. După alegeri, aceștia vor evalua cu atenție postura internațională a țării și stabilitatea viitoare a guvernului. Guvernul Draghi a contribuit la acea credibilitate internațională care este o condiție prealabilă pentru atragerea investițiilor. Continuitatea politică în această direcție nu poate decât să convingă fondurile suverane să reia investițiile în țara noastră”.
Care este cel mai important lucru pe care l-ar putea face Italia pentru a atrage mai multe investiții din fondurile suverane?
„Italia trebuie să se doteze cu cele mai sofisticate instrumente ale capitalismului de stat, inclusiv cu un adevărat fond suveran de avere. Astăzi gluma lui Kissinger este valabilă în Italia: „Dacă trebuie să sun la fondul suveran italian, pe cine sun? Cdp, Cdp Equity, Active alocate sau Fondul Strategic Italian?”. Serios, astazi mai mult ca niciodata ar fi nevoie de o noua institutie, pe deplin legitimata la cele mai inalte niveluri institutionale, finantata de principalele institutii financiare publice (MEF, Banca d'Italia si CdP), responsabile politic, dar independenta in sfera manageriala si operationala. . Înființarea Autorității Italiene pentru Investiții Suverane ar putea reprezenta un instrument valid pentru a face față următoarei crize a sistemului de producție italian, precum și pentru a favoriza calea transformării structurale profunde de care țara noastră are nevoie pentru a recupera competitivitatea și a crește potențialul de creștere. Noul fond ar fi, de asemenea, acel ghișeu unic care încă ne lipsește și care ar permite realizarea de investiții strategice în parteneriat cu alte fonduri suverane internaționale. Pentru a rămâne în Europa, BpiFrance, Cofides în Spania și Office for Investment din Marea Britanie sunt posibile modele de referință”.
