INDICATORI REALI – La recesiunea bate la usa. În SUA și Europa. A sosit fără avertisment, neinterceptat de antenele sofisticate ale prognozatorilor și analiștilor. Pe de altă parte, dacă „piețele au prezis nouă din ultimele cinci recesiuni”, conform glumei ironice a lui Paul Samuelson, economiștii greșesc pentru exces de optimism: idealiști incurabili, le plac poveștile cu final fericit.
Singura consolare este că în timp ce „lebăda neagră” a războiului scârțâit-gât-lung, linia de „lebăda neagră” a pandemiei seamănă din ce în ce mai mult cu un pip; dar nu a dispărut și provoacă noi întreruperi în noduri importante ale lanțurilor valorice.
Toată lumea ar dori să evite o recesiune, la fel cum se evită lepra sau fuge de uraganul de la orizont. Dar nu există multe căi de evacuare, de data asta. Pentru că această parte a Atlanticului este cauzată de creșterea materialelor prim, energie și non-energie, care sunt importate, astfel încât această creștere să ne sărăciască. În timp ce peste ocean se profilează ca daune colaterale inevitabile ale restrictie financiara: FED pledează pentru o aterizare soft, dar este gata să provoace una violentă pentru a opri inflația înainte ca aceasta să se încarneze în așteptări și comportamente.
Singura posibilitate, ca să nu se materializeze răsturnarea ciclului economic, este aceea redresarea actuală are o asemenea putere pentru a rezista celor două puternice vânturi împotriva războiului european și a restricțiilor financiare. Cât de probabil este? Care sunt șansele reale ca cămila să treacă prin urechea unui ac? Răspunsul trebuie citit în măruntaiele situaţiei și modificări structurale.
Statisticile de luna trecută, atât calitative, cât și cantitative, ne spun asta creșterea cererii este foarte robustă, atât de mult încât mulți antreprenori spun că nu-și amintesc de comenzi atât de abundente; cu prelungirea timpului de livrare din cauza lipsei de inputuri primare sau semifabricate, din cauza Covid-ului, a războiului și a deficitului de capacitate de producție (cum ar fi microcipurile, care vor fi insuficiente cel puțin până la sfârșitul anului 2023).
În America de Nord și Europa (inclusiv Italia), cererea este determinată de cinci factori:
- la redeschiderea activităților sociale (aprindem o lumânare la Sacrum Vaccinum);
- i economiile acumulate în ultimii doi ani, din cauza imposibilității cheltuielilor și a subvențiilor guvernamentale;
- Gli investiții în afaceri private să adapteze instalațiile la cererea mai mare așteptată, la revoluțiile tehnologice, la scurtarea lanțurilor valorice și la dorința de a avea stocuri mai mari ( doar în cazul în care a luat locul la timp);
- Gli investiții publice în infrastructură să modernizeze capitalul public fizic, care pierise după dieta îndelungată de aproape trei decenii (nu numai în Italia cheltuielile fără depreciere au devenit negative); deși creșterea vertiginoasă a costului materiilor prime va reduce pretutindeni lucrările care pot fi efectuate cu sumele alocate;
- Gli investitie rezidentiala (inclusiv renovari), cu familii determinate sa cheltuiasca pe locuinte de dobanzile mici, de cresterea preturilor imobiliarelor, de prevederile legislative in favoarea economisirii energiei si de necesitatea, impusa de pandemie, de a dispune de spatii casnice mai mari si mai bine dotate. .
Totuși, sondajele calitative spun că comenzile cresc mai puțin rapid (deși sunt încă multe în portofoliu) și cel încredere în viitor este în scădere (în rândul consumatorilor italieni s-a prăbușit la nivelurile din martie 2020), deși până acum optimismul a predominat în rândul întreprinderilor. Dar, cu excepția cazului în care reconcilierea pe frontul ucrainean este puțin probabilă, impactul războiului asupra dorinței și posibilităților de a petrece se vor simți și mai mult în a doua parte a primăverii și verii. În pandemie, serviciile au fost în principal penalizate, de data aceasta industria prelucrătoare este cea care suferă cel mai mult.
Se saiarul cresterii preturilor afectează familiile și afacerile, de ambele maluri ale Atlanticului, există între America şi Europa trei diferenţe importante. Prima este că America este departe de teatrul de război. În al doilea rând, și mai important, economia SUA este supraîncălzită. Al treilea este că din 2018 SUA au ajuns deja laindependenta energetica, prin care creșterile prețului energiei remaniere câștigurile între sectoare și teritorii, dar nu scad veniturile din sistem. Supraîncălzirea economică solicită FED să acționeze ca un pompier, așa cum s-a spus înainte și se va spune mai târziu.
Europa poate face fără gaz rusesc? Da, dacă este gata să sacrifice câteva puncte din PIB. Pentru Italia Def conține o simulare cu blocarea gazelor rusești: Creșterea în 2022 scade de la 3,1% la 0,6%, ceea ce presupune o scădere bruscă în acest an, în condițiile în care din 2021 am moștenit un 2,3% (0,6-2,3=-1,7, XNUMX% în medie pe an).
Problema este însă complexă, având în vedere că gazul furnizat prin contracte pe termen lung necesită ia sau plateste, iar paradoxal renunțarea nobilă europeană ar duce la nevoia de a plăti la fel, odată rezolvată problema (care nu este o problemă reală) a plății în ruble sau dolari/euro. Dar poate exista clauze de forta majora pentru neplata... In orice caz este bine să faci planuri de raționalizare și să selectezi prioritățile.
Imaginea, pentru a fi completă, trebuie să cuprindă dinamica Chinei. Acolo unde nu este ușor să reconciliezi strategia „zero-contagiune” (cazurile noi au străbătut cele 25 de mii pe zi, de la câteva sute până la sfârșitul anului 2021) cu nevoia de a crește pentru a atinge „prosperitatea comună” anunțată de Xi Jinping. Scăderea sub 50 a indicilor PMI ai Chinei în martie este o dovadă a acestei dificultăți.
Este greu să scapi de impresia că se întâmplă un lucru gigantic și neintenționat experiment în corpul viu a economiei mondiale: ce se întâmplă atunci când obstacolele (pandemie și război) în calea aprovizionării sunt însoțite de o cerere alimentată de economiile acumulate de ajutorul Covid, iar inflația de la materiile prime se revarsă în prețurile de consum, în timp ce pe fundal rulează tobele războiului și un întreg popor devenit „carne de tun”? Scenariile sunt multe și variate, dar cele negative le depășesc din păcate pe cele pozitive.
INFLAȚIA - Puterea cererii are reversul său: vin creșteri ale costurilor materiilor prime și ale altor inputuri tradus în prețuri de vânzare, prin listele de prețuri de producție și până la prețurile cu amănuntul plătite de consumatori.
Creșterea anuală de preturile de consum a crescut la 7,5% înzona euro, determinată în principal de factura la energie (+44,7%) și alimente proaspete (+7,8%). Dar chiar și fără energie și alimente este mare (+3,2%) să fii acceptabil din punct de vedere social și eficient din punct de vedere economic (la această viteză semnalele de preț încep să încurce alegerile). În plus, există decalaje mari între țări: +5,1% în Franța, +7,0% în Italia, +7,6% în Germania și +9,8% în Spania, limitându-ne la cel mai mare. Decalajele sunt o funcție a dependenței energetice de gaze (minimum în Franța, datorită energiei nucleare) și a politicilor guvernamentale (bun în Italia, ținând cont de alegerile energetice imprudente din trecut).
În aprilie, contribuția directă a energiei ar putea scădea, dar cea indirectă va crește, datorită transferului de-a lungul lanțurilor de producție a creșterilor anterioare. Deocamdată, în Europa dinamica salariilor rămân scăzute, și doar dacă acestea ar rămâne așa s-ar putea crede că inflația va scădea lent, chiar dacă nu scade sub pragul țintă al BCE, în medie pe an, înainte de 2024. Dar este un „big if”.
În Statele Unite ale Americiiîn schimb, cel spirala pret-salariu este acum în toată regula, iar piața muncii este mult mai strânsă decât sugerează rata șomajului. Există 1,7 posturi vacante per șomer și cererile de ajutor de șomaj sunt la cel mai mic nivel din 1968. În acest context, a fost primul caz de „sindicalizare” în Amazon.
Salariile cresc cu 6,6% anul mediu, net de modificarea compoziției angajaților, adică de faptul că se creează noi locuri de muncă în sectoarele cu salarii pe oră mai mici (catering, divertisment, hoteluri). Înainte de pandemie, acestea au crescut la aproximativ 4%. Cu toate acestea, salariile reale scad, pentru că creșterea costului vieții a fost de 7,9% în februarie (și va fi peste 8% în martie), și 6,4% net de energie și alimente, confirmând că acestea sunt creșteri mari și larg răspândite.
Pe de altă parte, cel costul materiilor prime este de așteptat să rămână în tensiune, atât pentru evenimente de război (Rusia și Ucraina sunt furnizori majori ai principalelor mărfuri), cât și pentru lupta împotriva schimbărilor climatice (dacă toți aleargă pentru a înlocui combustibilii fosili cu surse regenerabile, greenflation) și deoarece blocajele ofertei menționate mai sus, combinate cu stimulente monetare și fiscale puternice ale cererii, dau o palmă puternică la preturi (balonare) care părăsește cele cinci degete și produce o reacție (întoarcerea celuilalt obraz nu este la modă).
Puțin se poate face pentru ofertă, dacă nu investiții, care însă cresc imediat presiunea cererii asupra ofertei în sine și cu efecte multiplicative, dar privind cheltuielile, factorii de decizie politică pot și cum, cu ceea ce urmează. Cu atât mai mult cu cât, potrivit companiilor înseși (sondajul PMI), peste tot sosesc mai multe creșteri de preț.
TARIFE ȘI MONEDE – Un economist marțian oricine se uită la ratele actuale – ale dobânzii și inflației – de pe a treia planetă a sistemului solar ar trebui să se scarpine în cap. Chiar și pe Marte se învață că ratele ar trebui să crească atunci când inflația crește. Și ce ar vedea, comparând eu taxi-ghid a băncilor centrale și dinamica prețurilor de consum?
Să ne limităm la Lumea Veche și la Lumea Nouă: Statele Unite, inflația la 7,9%, rata de ghidare 0,25%-0,50%; zona euro: inflația la 7,5% și dobândă orientativă zero la tranzacțiile principale și negativ (-0,50%) la depozite.
E adevărat, acolo fed- a anunțat unul serie strânsă de alte creșteri, după mini rate (25 puncte de bază) din martie, care va putea aduce rata peste 2% la sfârșitul anului; si BCE, deși nu merge atât de departe, arată clar că o anumită creștere nu este departe. În orice caz, ambele maluri ale Atlanticului declară că celelalte pârghii ale politicii monetare –expansiunea cantitativă a monedei – se duc să se îndrepte spre restricţie: În America, reducerea activelor uriașe ale Fed (8,7 trilioane de dolari) cu lovituri de 95 de miliarde pe lună (se va realiza prin nevânzarea de titluri ci limitându-se la a nu reînnoi cele care ajung la scadență); si in Europa, aducând în curând achizițiile de valori mobiliare la zero (dar nu reducând încă stocul în circulație).
Cu exceptiaeconomist marțian tot nu intelege. Cu inflația atât de mare, nu ar trebui să crească ratele mult mai mult? Și se luptă să cauta explicatii. Poate că inflația care trebuie luată în considerare nu este cea generală, ci cea care exclude energia și alimentele (CORE), care, cel puțin în Europa, este semnificativ mai scăzută. Poate ar trebui să te uiți lainflația așteptată de aici la 1, 2, 3 ani care, conform sondajelor, este mai mic decat cel actual. Poate că Băncile centrale sunt precaut pentru că ei cred că economia va avea de suferit din motivele menționate mai sus: inflația va scădea pentru că reduce cererea, și, prin urmare, nu este nevoie să vă supărați cu creșterea ratelor. Poate că, cu un război care se desfășoară, cel mai bine este să beii și să eviți să hohote...
Fiecare dintre aceste explicații are o anumită validitate. Dar aici trebuie să ne amintim – având în vedere că am vorbit despre riscul recesiunii – că riscul este diferit de incertitudine, așa cum a explicat Frank Knight în urmă cu un secol. Cu alte cuvinte: un jucător de poker poate calcula șansele de câștig dacă are o pereche de regi în mână. Dar, când vine vorba de „lebede negre”, nu știm distribuția potențială a rezultatelor: sunt prea mulți glumeți în joc... Atât Fed, cât și BCE au dreptate, așadar, să anunta multe și anunțul actioneaza treptat, subliniind că ritmul restricțiilor va fi dependent de date.
I ratele pieței nu au așteptat deciziile privind ratele cheie, de ex sunt crescute în numele lor. După cum se poate observa din grafic, ratele obligațiunilor pe zece ani au crescut cu aproximativ 40 de puncte de bază față de sfârșitul lunii februarie btp e Bund, și multe altele (70 de puncte) pentru i T Bond (inflația este mai mare, iar Fed-ul mai agresiv). Pentru ratele ipotecare de treizeci de ani din SUA, creșterea a fost și mai mare, iar astăzi sunt aproape de 5%. Acestea fiind spuse, i rate reale – și economistul marțian continuă să se minuneze – sunt negative, chiar folosind inflația CORE; în Italia au urcat la puțin peste zero, având în vedere că ne lăudăm – ca să spunem așa – cu o inflație mai mică.
Aceasta înseamnă că nivelul ratelor reale susține economia, care are nevoie de sprijin în Europa. Dispozițiile stocurilor indică faptul că celălalt picior al condițiilor monetare - costul capitalului propriu - se ridică, în timp ce al treilea picior – cel schimb – rapoarte în schimb a slăbirea, cu slăbiciunea euro.
Economia americană, așa cum am menționat mai sus, trage în ciuda tuturor, iar mușchii se văd și în cursul de schimb dolar, care s-a consolidat recent chiar și în comparație cu monedă chinezească. Între timp, cel dolarul australian merită din ce în ce mai mult numele de „adăpost sigur”.
Nei pieţele de valori, incertitudinea domnește în sensul lui Knight. Nu sertarele ar trebui să fie sigure și priviți dincolo de aceste vremuri grele. Mai mult, i economisitori germani (și alții) vor fi bucuroși să afle că banii lor plătesc acum ceva și că capitalul investit în obligațiuni nu mai este extorsionat de rate nominale negative. Desigur, acel „ceva” este în sine extorcat de inflație. Dar nu poți avea totul în viață...
