Crearea unei bule este la îndemâna tuturor. Pentru a produce unul care poate ține un băiețel, ai nevoie de doar 7 litri de apă caldă, 500 de mililitri de glicerină care poate fi achiziționată în farmacii și jumătate de litru de săpun de vase. Cu puțină experiență, bula se dovedește a fi surprinzător de stabilă și maleabilă. Pe piețele financiare, bulele se comportă diferit. La fel ca bulele din apa clocotita, ele incep incet si se accelereaza treptat pana ajung la un nivel paroxistic. Explozia bulelor financiare nu are loc neapărat spectaculos. De obicei, faza de climax este urmată de o perioadă de răcire (care poate dura și câteva săptămâni) în care volumele scad brusc și tendința devine laterală.
Apoi, brusc, începe căderea. Susținătorii tezei creșterii pe termen nedeterminat pe burse sunt împărțiți în prezent în trei grupe. Prima susține că câștigurile din ce în ce mai mari oferă pieței dreptul de a crește chiar dacă aceasta este la maxime istorice. Susținătorii acestui grup se feresc adesea de calitatea câștigurilor, iar criticii lor subliniază că creșterile din acest an se datorează în mare parte ingineriei financiare (achiziții proprii de acțiuni) și unei poverii fiscale mai mici (8 puncte procentuale din impozitul pe profit plătit efectiv față de înainte de criză). ). La urma urmei, cu productivitatea scăzută la zero și creșterea veniturilor modestă, nu există multe alte modalități de a crește câștigul pe acțiune. În orice caz, susținătorii tezei de profit operează într-un cadru teoretic ortodox. O piață de valori care crește pentru că profiturile cresc face parte din ordinea naturală a universului.
În ceea ce privește calitatea, este normal să existe o deteriorare în a doua jumătate a ciclului taur. Desigur, având în continuare disponibilă lichiditate deosebit de mare, răscumpărările sunt de așteptat să fie și mai impresionante decât în faza 2006-2008. Poate că nu vă place, dar este o realitate. A doua școală de gândire optimistă nu se concentrează pe câștiguri, ci pe multipli. Ne aflăm la aceleași niveluri preț-câștiguri pe care le-am văzut în partea de sus a marilor creșteri anterioare (inclusiv balonul de internet, dacă scoateți din calcul acțiunile tehnologice), dar de data aceasta avem de-a face cu rate ale dobânzii zero ale Fed Funds. , față de 6 la sută în 2000 și 2 la sută în 2008. Multiplii, prin urmare, au dreptul să obțină noi maxime. Comparația cu ratele pe zece ani este și mai dramatică. Aici sfera teoretică este la granița dintre ortodoxie și fantezie. Așa-numitul model Fed, care face ca multiplii de acțiuni să coboare din nivelul ratelor dobânzilor la Trezorerie lungi este o invenție a lui Ed Yardeni și nu a fost niciodată recunoscut de Rezerva Federală. Sub un anumit nivel al ratelor dobânzilor, modelul este și mai slab. Cu obligațiunile pe XNUMX ani ipotetic cu randament zero, multiplul câștigurilor ar putea ajunge la infinit, un nivel pe care nici cei mai optimiști nu îndrăznesc să-l prezică.
A treia școală de gândire optimistă este cea care este cel mai stimulantă din punct de vedere intelectual în acest stadiu. Ne referim la susținătorii corelației dintre performanța pieței și sentimentul investitorilor. Cumpărătorii încântați care se declară optimiști și cumpără fără să acorde prea multă atenție costului sunt un semn clar de supraîncălzire pentru această școală și deschid calea către o recesiune. Vânzătorii înspăimântați care se grăbesc să scape de acțiunile lor cu orice preț, deoarece cred că sfârșitul tuturor lucrurilor este aproape, sunt, dimpotrivă, indicatori valoroși ai unui viitor apropiat. Se întâmplă că cele mai recente sondaje privind starea de spirit a investitorilor individuali americani (persoane fizice, prin urmare, nu manageri profesioniști) oferă doar 37 la sută optimism față de 62 la sută în octombrie 2007, corespunzătoare maximului istoric (1565 pe SP 500). al ciclului taur 2003-2008.
Publicul larg este în general mai emoționat decât cei instituționali și, prin urmare, este și mai interesant să le înregistrăm schimbările de dispoziție. Desigur, susținătorii școlii sentimentale cred că bursa are dreptul să crească până când rata optimistă a crescut la cel puțin 62 la sută din recordul său anterior. Vom vedea. Cu toate acestea, avem impresia, în ceea ce privește investitorii individuali, că a existat una dintre acele schimbări de atitudine care au loc o dată sau de două ori pe secol. Oricine a fost ars până în 1929 nu a mai cumpărat acțiuni pentru tot restul vieții, nici măcar în Statele Unite, casa proprietății în masă. Oricine avea datorii în Japonia în anii 2000, fie că este vorba despre o companie sau o persoană fizică, nu a cerut niciodată să împrumute un yen după ce a plătit datoria. Există traume care rămân întipărite adânc în interior și nu sunt niciodată rezolvate. Mulți au reușit să facă față prăbușirii Nasdaq-ului din XNUMX, dar repetarea șocului opt ani mai târziu, pe scară largă și fără scăpare din niciun sector bursier, a convins o generație să stea departe de bursă sau, în cel mai bun caz, să delege unui manager stresul volatilității și performanței. Acest lucru este confirmat de datele privind fluxurile către fondurile de acțiuni.
Din 2009 până la începutul lui 2013, ani în care prețul acțiunilor s-a dublat, au existat într-adevăr doar răscumpărări. A fost nevoie de creșterea bruscă de anul trecut pentru ca publicul să pună din nou ceva pe bursă. Au fost titluri mari în ziare, dar fenomenul a fost de scurtă durată. Cele mai recente date disponibile, referitoare la luna mai a acestui an, înregistrează chiar o ieșire netă. Dacă indivizii profită de creșteri pentru a vinde, iar investitorii instituționali rămân mai mult sau mai puțin convinși pe piață să producă alfa, cine conduce bursele în sus? Acestea sunt companiile care își cumpără propriile acțiuni. Concluzia care trebuie trasă este că așteptarea sosirii în masă a investitorilor individuali și așteptarea, pentru a vinde, ca vecinul, antrenorul personal și mătușa în vârstă să înceapă să se laude cu succesele lor bursiere și să schimbe sfaturi în lift riscă să fie un exercițiu zadarnic. Dacă nu au ajuns la o poșetă triplă, poate că va trebui să așteptăm copiii lor. Întrucât companiile vor continua să cumpere acțiuni de trezorerie în următorii doi-trei ani (multe programe de răscumpărare au o durată de mai mulți ani și au fost deja aprobate de consiliile de administrație), singura persoană care se va putea schimba în cele din urmă cursul (bullish) al lucrurilor ei sunt managerii instituționali.
Acei manageri cărora, în aceste ore, Yellen le-a spus că Fed nu va ridica dobânzile doar pentru a opri piețele și că, dacă este ceva, vor recurge la măsuri macroprudențiale pentru a-și înfrâna ardoarea (reglementări mai stricte, obligația marjelor inițiale crescute). pentru a deține o anumită cantitate de lichiditate). Auzind încă o dată că Fed nu va ridica ratele (cu excepția unor motive macro care nu sunt încă prezente în acest moment) și văzând că nu sunt efectiv luate măsuri macroprudențiale, ce poate concluziona un manager din asta, în afară de faptul că Fed este încă zâmbind celor care cumpără acțiuni? De aceea nimeni, dacă nu au mai rămas câțiva persoane fizice, nu mai este vânzător net. De aceea, managerii rămân investiți fără a manifesta căldură sau emoție. De aceea, piețele bursiere continuă să crească în ritmul lent și monoton al achizițiilor de acțiuni de către trezorierii companiilor cotate la bursă. Este o lume nouă acolo.
